拨备压力缓释改善业绩表现，资产质量压力小于同业

银行 2016年10月30日 招商银行 (600036) 拨备压力缓释改善业绩表现，资产质量压力小于同业 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 推荐（维持） 现价：17.90元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.cmbchina.com 大股东/持股 香港中央结算（代理人）有限公司/18.00% 实际控制人/持股 招商局集团/% 总股本(百万股) 25,220 流通A股(百万股) 20,629 流通B/H股(百万股) 4,591 总市值（亿元） 4,439.80 流通A股市值(亿元) 3,692.58 每股净资产(元) 15.72 资本充足率 (%) 14.16 行情走势图 证券分析师 励雅敏 投资咨询资格编号 S1060513010002 021-38635563 LIYAMIN860@PINGAN.COM.CN 研究助理 袁喆奇 一般从业资格编号 S1060115060010 021-20661426 YUANZHEQI052@PINGAN.COM.CN 田维韦 一般从业资格编号 S1060116070084 TIANWEIWEI627@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 招商银行公布16年三季报，2016年前三季度净利润同比增7.5%。总资产5.56万亿元（+6.5%,YoY/+0.5%,QoQ），其中贷款+16.7%YoY/+4.8%QoQ;存款+4.3%YoY/-2.1%QoQ。 营 业 收 入 同 比 增2.6%，净息差2.56%( -14pbs,YoY/-2bps,QoQ),手续费净收入同比增长9.5%。成本收入比25.2%（+13bps,YoY）。不良贷款率1.87%（+4bps,QoQ）。拨贷比3.48%（+3bps,QoQ），拨备覆盖率186%（-3pct,QoQ）。公司核心一级资本充足率12.43%（+34bps,QoQ），资本充足率14.16%（+26bps,QoQ）。 平安观点：  营收增速下行，拨备压力缓释改善业绩表现 招行16年前三季度净利润增速7.5%，基本符合预期（6.6%),在营收端面临较大下行压力的情况下，招行前三季度依然能够实现利润的稳中有升，可见招行在盈利质量上的提升十分明显。其中主要体现在：1）资产质量压力减轻（不良生成率逐季下行）缓释拨备压力；2）税后利润明显快于税前利润增速，我们估计招行在今年加大了对于免税类资产（国债、地方债）的配置，以税收优惠弥补利息收入的损失。招行今年以来手续费收入表现稍显逊色，3季度末手续费同比增速降幅进一步扩大（上半年21.5%vs3季度末9.5%），我们认为主要因素可能还是来自整体财富管理板块收入增长的放缓，未来的变化趋势有待观察。  息差3季度企稳，资产端结构调整持续 招行3季度末净息差为2.56%，较2季度下行2BP，息差收窄幅度进一步放缓（vs2季度收窄4BP），幵低于其他已披露业绩的股份制银行。剔除营改增价税分离因素的影响，我们认为招行3季度真实息差与上半年基本持平。除了降息导致的贷款重定价因素逐步消褪外，我们认为招行资产端结构的调整也是主要因素。招行3季度生息资产端主要增长来自贷款，环比增长5%，而同业觃模继续压降（环比减少19%），证券投资类资产也幵未扩张，相对高收益信贷资产的增配对息差改善起到正面贡献。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 165,531 201,184 217,077 246,114 270,860 YoY(%) 25.1 21.5 7.9 13.4 10.1 净利润(百万元) 55,911 57,696 61,506 66,946 72,899 YoY(%) 8.1 3.2 6.6 8.8 8.9 ROE(%) 19.3 17.1 16.1 15.7 15.3 EPS(摊薄/元) 2.22 2.29 2.44 2.65 2.89 P/E(倍) 8.1 7.8 7.3 6.7 6.2 P/B(倍) 1.4 1.3 1.1 1.0 0.9 -30%-20%-10%0%10%20%Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16招商银行 沪深300 证券研究报告 招商银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  不良生成持续放缓，拨备水平相对充足 招行3季度末不良率为1.87%，环比2季度末小幅上升4BP，我们测算的3季度单季年化不良生成率为1.24%，同环比分别下行92/45BP，不良生成速度持续放缓，我们认为招行的资产质量暴露相对充分，自身风险偏好更为审慎，资产质量压力好于股份制同业。公司3季度末拨备覆盖率为186%，环比下降3pct，拨贷比3.48%，环比提升2BP，拨备水平相对充足，未来计提压力可控。  投资建议：从前三季度整体表现来看，我们认为招行业绩依旧保持稳健，经济下行环境下适时对业务结构进行调整，降低风险偏好，带动资产质量端的改善明显好于股份制同业。我们维持公司16/17业绩增速至6.6%/8.8%，公司目前股价对应16/17年PB1.12x/1.00x ,维持“推荐”评级。  风险提示：资产质量超预期下滑。 招商银行﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 图表1 盈利预测 资料来源：公司年报、平安证券研究所 20142015A2016E2017E2018E20142015A2016E2017E2018E每股指标 (RMB)经营管理（%）EPS（摊薄/元）2.222.292.442.652.89贷款增长率14.4%12.3%12.0%11.0%11.0%BVPS（摊薄/元）12.4714.3116.0117.8619.88生息资产增长率17.6%15.8%11.9%9.7%9.5%每股股利0.670.690.740.800.87总资产增长率17.8%15.7%11.9%9.7%9.5%分红率30.2%30.2%30.2%30.2%30.2%存款增长率19.1%8.1%8.0%8.0%8.0%资产负债表 (Rmb mn)付息负债增长率18.0%15.7%8.1%8.1%8.1%贷款总额2,513,9182,824,2843,163,1983,511,1503,897,377净利息收入增长率13.2%22.1%3.8%13.4%9.6%证券投资996,2171,438,0171,696,8601,883,5152,071,866手续费及佣金净收入增长率53.2%19.5%18.0%15.0%12.0%应收金融机构的款项525,051593,396593,396623,066654,219营业收入增长率25.1%21.5%7.9%13.4%10.1%生息资产总额4,624,8075,355,1995,992,8276,574,7477,196,621拨备前利润增长率33.7%27.8%13.7%12.5%10.8%资产合计4,731,8295,474,9786,126,8676,721,8037,357,586税前利润增长率7.3%2.2%6.6%8.8%8.9%客户存款3,304,4383,571,6983,857,4344,166,0294,499,311净利润增长率8.1%3.2%6.6%8.8%8.9%计息负债总额4,289,6324,961,7895,361,3835,795,2226,266,273非息收入占比27.0%26.6%29.0%29.5%30.0%负债合计4,416,7695,113,2205,722,0416,270,0996,854,837#成本收入比30.6%27.7%26.5%27.0%26.5%股本25,22025,22025,22025,22025,220###信贷成本1.34%2.22%2.43%2.54%2.58%股东权益合计314,404360,806403,761450,515501,426#所得税率23.7%22.7%22.7%22.7%22.7%利润表 (Rmb mn)盈利能力（%）净利息收入112,000136,729141,903160,878176,287#NIM2.52%2.75%2.51%2.51%2.51%净手续费及佣金收入 44,69653,41963,03472,49081,188拨备前 ROAA2.40%2.63%2.63%2.68%2.71%营业收入165,531201,184217,077246,114270,860拨备前 ROAE36.3%39.8%40.0%40.2%40.0%营业税金及附加-10,425-11,929-7,598-8,614-9,480ROAA1.28%1.13%1.06%1.04%1.04%拨备前利润105,112134,345152,785171,880190,433ROAE19.3%17.1%16.1%15.7%15.3%计提拨备-31,681-59,266-72,748-84,764-95,570流动性（%）税前利润73,43175,07980,03787,11694,863#分红率30.2%30.16%30.16%30.16%30.16%净利润55,91157,69661,50666,94672,899#贷存比76.1%79.07%82.00%84.28%86.62%资产质量贷款/总资产53.1%51.59%51.63%52.24%52.97%NPL ratio1.11%1.68%1.90%2.00%2.10%债券投资/总资产21.1%26.27%27.70%28.02%28.16%NPLs27,91747,41060,10170,22381,845银行同业/总资产11.1%10.84%9.69%9.27%8.89%拨备覆盖率233%179%194%215%234%资本状况拨贷比2.59%3.01%3.68%4.31%4.92%#核心一级资本充足率210.44%10.38%10.61%10.82%11.04%一般准备/风险加权资产2.25%2.42%2.97%3.52%4.08%#资本充足率11.74%11.91%11.74%11.79%11.85%不良贷款生成率1.06%2.21%1.80%1.80%1.80%#加权风险资产-一般法2,893,7323,499,2313,915,8744,296,1164,702,465 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款