2025-2026年美国经济展望报告

版本 ： 11 / 21 / 2024 2025 - 2026 年美国经济展望 Jacob T. Burton, Gabriel M. Ehrlich, Kyle W. Henson, Daniil Manaenkov, Niaoiao You, and Yinuo Zhang 密歇根大学 执行摘要 所有的事情考虑 税收超级碗的前奏 随着美联储在劳动力市场降温的情况下继续降息周期，我们预计2024年第四季度实际GDP将以每年2.3%的速度增长，失业率平均为4.2%。短期内，经济增长速度预计将适度放缓以适应劳动力市场的疲软。然而，受实际收入增长的支持，实际最终销售向私人国内购买者的强劲势头很可能会持续，从而支持实际GDP的增长。由于预期的减税措施带来的刺激效应超过新关税预期带来的拖累，我们预计2026年的季度GDP增长将适度加速，并在2026年第四季度达到每年2.5%的速度。 在11月选举共和党赢得 trifecta（ trifecta 意指在参议院、众议院和总统职位上都获得多数）胜利之后，许多之前低概率的财政情景浮出水面。我们预计《减税与就业法案》（Tax Cuts and Jobs Act）中大多数即将到期的规定将得以延续，企业税率将降至15%（针对国内制造商），并对州和地方税扣除额设定更高的上限。此外，我们预期对社会保障金、小费和加班收入的大规模但不完全的减税措施。另一方面，针对购买电动汽车的消费者激励措施很可能很快就会停止。 对中国的产品关税很可能大幅上升。我们预计中国商品的平均关税税率最终将增至最初实施的特朗普政府第一任期关税水平的三倍。我们预期当选总统特朗普的财政议程将在2026年生效。在此期间，大约有2万亿美元的减税措施与850亿美元的新关税收入相比，联邦赤字从2024财年的国内生产总值的6.1%上升到2026财年的6.8%。这一水平在非战争、最近的疫情和严重衰退之外将是前所未有的。 消耗动量 ： 修订和强化 近期2022年以来个人收入数据大幅向上修正解释了在利率上升背景下消费增长的韧性。未来更高的收入和实质性的名义工资增长将 likely 支持短期内强劲的支出增长。 劳动力市场没有万圣节出没 通货膨胀趋势 ： 非常端庄 ， 非常谨慎 劳动力市场在第三季度的一些惊吓之后显得不太令人担忧。失业率在9月降至4.1%，并在10月保持在这一水平，低于7月的近期高点4.3%。然而，即使考虑到最近飓风和罢工的负面影响，就业增长的速度很可能仍在放缓。职位空缺继续减少。我们预计私营部门的就业增长将在2025年的大部分时间内适度放缓，而政府雇员的就业增长速度也将放缓。 降低通胀趋势的进展最近遇到了挫折。3个月核心CPI通胀率从3月份的4.5%下降到7月份的1.6%，但在10月回升至3.6%。尽管通胀趋势的放缓为美联储开始放松政策铺平了道路，但近期的上升使得迅速降息的紧迫性有所减弱。我们仍然认为，通胀将继续朝着美联储的目标逐步放缓，主要是因为住房通胀还有很大的空间进一步放缓。 美联储站在观察 期待已久的美联储降息中枢已经到来。 2025 年剩余时间为 4.4 ％ ， 然后下降在处于 5.25 - 5.5 ％ 的 23 年高位区间后 ， 到 2026Q4 回到 4.2 ％ 。每月工资工作在 14 个月的时间里 ， 联邦基金利率下调了 50 倍 ， 涨幅继续放缓 ， 平均为 10.8 万个工作岗位9 月份的基点和 2025Q2 - Q4 的 25 个基点。随着更宽松的货币政策发挥作用11 月 ， 使其达到 4.5 - 4.75 ％ 的范围。通过该系统 ， 工作增长在削减的步伐可能取决于数据。 2026 年。 2026 年 ， 经济在 2026 年增加了 130 万个工作岗位。如果劳动力市场状况保持稳定 ， 到今年年底 ， 这个然后稳定在 我们预计 PCE 通胀将继续下降 ， 预计联邦公开市场委员会将再次下美联储 2.0 ％ 的目标 ， 作为住房成本增长 12 月会议之前的削减步伐减速。同比 PCE 通胀稳定一年。我们预计在2025 年约为 2.1% 。我们预计 2025 年的价格效应将使联邦基金利率In our view, the temporary uptick of flatation related to 2026. The reacceleration is a bit larger for core PCE新的进口关税是适度的 ， 到年底 ， 12 个月的 PCE通胀率高达 2.3% 关税不会促使美联储在 2026 年收紧政策。通货膨胀。我们认为 ， 风险管理关注与站拍有关。 由于已经有大量的供应待售 ， 新的单户家庭面临关税的潜在负面影响房屋建设仍然疲软 ， 平均在 2019 年降息中发挥了作用 ， 将平衡从 2024Q4 到 2025Q2 991, 000 单位 ， 然后新的减税措施带来的上到2026年第四季度达到每月108,000套的开工速度。多家庭住宅开工的年度速度在2024年第四季度降至35,000套之前触底，并在融资成本下降的情况下恢复至2026年第四季度的44,900套。 2026 年总计 1620 万。第四季度的速度为 2024 年的 2.4 ％ 至 2025 年的 1.9 ％ 。我们预计汽车贷款利率将长期下降长期利率在利率下降和汽车违约下降的情况下显著增加。随着 CPI最近几个月 ， 这将限制新轻型汽车的潜在消费量继续下降 ， 我们认为短期内通过为大型车辆的可负担性融资实现的增长将显著改善 ， 因为机票购买不太实惠。我们预计按每月付款和交易价格衡量会更宽松相对于收入 ， 货币政策在整个经济中发挥作用。我们预测年化速度足以将季度增长率提高到 2.1 ％ 的销售速度 ， 到 2025 年将达到 1610 万。我们预计在 2025 年下半年。由于个人所得税削减了预期的电动汽车的早期淘汰开始 ， 季度增长速度在信贷期间上升 ， 对轻型车辆总量的影响最小2026 年 ， 销售年率达到 2.5% ， 因为消费者可能会转向汽车2026Q4 。与其他动力传动系统类型相比 ， 日历年实际 GDP 增长回升至 2.2 。因此 ， 车辆销售的百分比。 当前的经济状况 美国经济继续以稳健的速度扩张。2024年第三季度，实际GDP的增长率为2.8%，略低于前一季度的3.0%增长率。图表1显示了近期实际GDP的增长率及其主要组成部分的贡献率。 季度数据显示，政府部门的贡献在第三季度回升至0.9个百分点，得益于国防相关支出的增加。消费支出对经济增长的贡献上升至2.5个百分点，受益于制药产品和选举相关服务购买量的大幅增加。 然而，私人固定投资的贡献下滑至仅0.2个百分点。后两项之和——即私人国内最终实际销售的贡献——合计为0.2个百分点。 购买者 - 连续第七个季度登记超过 2.0 个百分点。 最近对国家产品和收入账户（NIPAs）进行的年度修订导致了2019-2023期间国内总收入增长率的显著提高，这主要归因于个人收入估计值的提高。 图表2显示了当前和个人修订前的储蓄率。根据修订后的数据，个人可支配收入的储蓄率保持在大约5%的水平，近期消费支出的增长速度似乎比之前认为的更为可持续。 截至9月初，劳动力市场形势令人担忧。失业率在4月至7月间上升了0.4个百分点，达到4.3%，随后在8月仅小幅下降至4.2%。根据9月6日发布的数据，6月至8月期间平均每月新增就业人数仅为11.6万人。因此，美联储决定下调利率范围也就不足为奇了。 在 9 月中旬 ， 联邦基金利率提高了 50 个基点(bps) 。随后的数据要少得多 alarmingly。九月和十月的失业率进一步降至4.1%。九月的工资就业增长最初为254,000人，并且七月和八月的就业增长数据上调了72,000人。十月的工资就业增长仅为12,000人，但由于大约38,000人的国际事件影响，就业增长人数被减少。 机械师工会工人协会 ， 并因以下因素而暂时进一步降低 米尔顿和海伦飓风在佛罗里达州和北卡罗来纳州的部分地区造成。 我们预计十一月就业增长将出现显著反弹。即便考虑到最近的下降，headline失业率以及更广泛的劳动力市场闲置指标U6失业率似乎仍呈现缓慢上升的趋势。1我们认为工资岗位的增长很可能逐渐放缓。根据初步数据，工资就业的年度基准修订很可能导致从2023年4月到2024年3月的工资增长数字下降。 由818,000人推动，使得今年的增长放缓看起来远没有那么显著。持续的劳动力市场软化趋势在图表5中得到了很好的体现。劳工统计局（BLS）就业状况和劳动力流动调查（JOLTS）中的私营部门职位空缺率自2022年初以来一直在下降，并且截至最近的9月数据，已回落至 截至2020年1月底观察到的水平。虽然Indeed.com数据中的职位空缺数量仍比2020年2月1日的水平高出约10%，但10月和11月初的读数表明职位空缺继续减少。私营部门每周工作时数的3个月平均值也从2021年5月的35.0下降至接近大流行前的水平。 10月为34.3。然而，如图表6所示，总体私营部门每周工作时数表现相对稳定，大多数时间里年增长率超过1.0%。图表7所示的薪酬指标持续趋于温和，但仍足够高以维持实际薪酬的增长。 总体来看，劳动力市场依然稳健，总薪资增长有利于短期内持续的消费增长。 溅射 lately。截至六月份，年化的核心CPI通胀率保持在约3.3%左右。3月份核心通胀率为4.5%，到7月降至1.6%，但截至10月已重新加速至3.6%。个人消费支出价格指数（PCE价格指数）通胀（仅可获得） 截至本报告撰写之 9 月) 已表现出质量相似的动态。 年度化的“超级核心”（supercore）指标——剔除住房的核心服务PCE价格指数——的3个月年化通胀率从3月的5.3%上升到7月的2.3%，但随后在9月回升至2.9%。然而，PCE住房通胀继续缓慢下降。平均PCE住宿成本已超过5.0%。 september 月份同比百分比有所增长，尽管新租户租金通胀指标早已趋于温和。总体而言，我们仍然相信通胀正朝着美联储的目标逐步放缓，主要是因为住房通胀还有很大的下降空间。 美联储在9月中旬将联邦基金利率目标区间下调了50个基点，并在11月初进一步下调了25个基点。然而，自9月中旬以来，长期国债收益率急剧上升，回升至7月的水平。到11月初，10年期国债收益率上升了60-70个基点。大约三分之二的涨幅可以归因于10年期通胀保值国债收益率的上升。 Security (TIPS) yield, with the rest due to higher inflation compensation. While it is temting to attribute 在选举结果概率发生变化和十一月选举前不断升级的竞选承诺日益昂贵的情况下，得知实际选举结果后债券市场并未出现明显反应，这表明其他因素很可能也在起作用。一种可能的解释是，随着经济环境的变化，投资者的情绪和预期正在逐渐冷却。 我们在劳动力市场和通胀数据中观察到的重新加热模式，以及近期对个人收入的NIPA修正，还有一种解释是短期内对噪音信息的过度反应。我们判断存在一定程度的过度反应，但短期内利率动态将主要取决于市场如何评估当选总统特朗普第二任期议程的影响。 为了简要总结我们对第二个特朗普政府前两年的假设：我们预计由于税收收入减少导致财政赤字适度扩大，从而刺激经济，但更高的关税会部分抵消这种刺激效果。这一相对温和的前景意味着我们将 不预期长期中性利率政策会出现大幅变动。因此，我们继续预计长期国债收益率将适度变化。 图表11显示了近期经济中消费者情绪的变化动态。虽然Conference Board指标总体上保持平稳，但University of Michigan消费者信心指数出现了显著下滑。 在高通胀的 2022 年。此后 ， 该指数一直处于上升轨道 ， 并经历了一些挫折。 这两个指数仍远低