2025年1月中国信用债市场观察：各地“两会”对化债怎么看？

2025年2月17日 作者：王娜 邮箱：wangnafecrcomcn 各地“两会”对化债怎么看？ 2025年1月中国信用债市场观察 相关研究报告： 1《2025年1月绿色债券发行简报》，2025214 摘要 一、地方化债观察：各省地方“两会”报告对化债怎么看？ 2024年多数省份债务管理已见成效，具体表现为：1债务规模下降，债务结构优化，融资成本下降（湘渝津吉宁等）。2隐性债务清零（桂蒙新吉）。3债务率或债务风险维持在可控范围内，高风险地区数量有所减少（鄂蒙藏豫）。4融资平台数量压降，融资平台转型推进（粤蒙新津甘宁）。 值得注意的是，内蒙古和宁夏对“退出高风险省份”有所表述。此外，部分中西部省份对拖欠企业账款问题有所提及湘渝黔宁藏。在取得化债成效的同时，亦有部分省份表示债务负担仍较重（宁辽渝湘皖冀陕赣云甘吉）。 从2025年目标任务来看，多数省份化债举措主要围绕五个方面发力：一是用好用国家债务置换增量政策，加强债务置换；二是加强全口径地方债务动态监测监管；三是推动融资平台压降转型；四是坚决遏制新增隐性债务；五是优化专项债券管理机制。此外，部分省份对省内高风险区域债务管控亦有所描述。 二、一级市场：信用债净融资由负转正，发行成本进一步下行。1月信用债发行1368只，发行额117936亿元，环增147；偿还额（含到期回售， 下同）85549亿元，环减208；净融资额323865亿元，较上月增加37560 亿元，净融资额由负转正。1月信用债平均发行期限为347年，较上月拉长 02年；1月信用债加权发行成本214，较上月下行9BP。从品种来看，中票、短融发行占比最高，分别为380、317，分别环增266、246。从期限来看，仍以1年（含）以内、35（含）年为主，占比分别为329、300。从主体评级来看，发行主力仍为AAA级，占比664。 城投债净融资仍为负，其中低评级和区县城投净融资缺口较大。1月净融资6423亿元，较上月增加5451亿元。 产业债净融资额回升，发行仍以国企为主，央企供给中长久期债券。1月净融资38810亿元，净融资额较上月增加32109亿，环增4792。 三、二级市场：1月信用债到期收益率整体上行，其中短端信用债调整幅度较大，曲线趋平。在央行稳汇率目标强化、春节取现以及1月税期等多种因素影响下，1月资金面趋紧，推动短端收益率上行，1Y品种上行912BP。而长端信用债价格则体现出更好的抗跌性，收益率窄幅波动，除3YAAA上行10BP、5YAA下行2BP外，其余品种上行14BP，收益率曲线趋平。1月信用利差普遍收窄，其中1Y品种收窄幅度较大，在1215BP，3Y、5Y品种收窄26BP；1月中短期票据期限利差和等级利差均集体收窄。 四、评级变动：1月共有4家境内企业主体评级被调低，评级下调主体多数为民营企业；2家被列入评级观察名单，分别为丝路视觉、潍坊公信；3家境内企业主体评级被调高，均为地方国有企业。 请务必阅读正文后的免责声明 一、地方化债观察：各省地方“两会”报告对化债怎么看？ 从截至2025年2月13日，根据已披露“两会”政府工作报告及预算执行报告来观察各省化债进展及2025年化债计划。2024年多数省份债务管理已见成效，具体表现为： 1债务规模下降，债务结构优化，融资成本下降。如湖南指出“推动债务优结构、降成本，实现还隐债、清欠款、补欠税“一钱多用”效果，全省每年降低债务利息近50亿元”；重庆指出“地方政府债务成本下降”；广西指出“全区隐性债务余额较2018年减少70以上”“融资平台贷款、债券、非标债务结构进一步优化，新发行债券加权平均利率同比下降超303个基点，融资成本显著下降”；天津指出“债务期限结构进一步优化，综合债务率 进一步下降”“非标、高息隐性债务全部出清有息隐性债务平均利率较上年降低1个百分点”；吉林指出“全省存 量隐性债务降至1000亿元以下，与上报国务院“331”数据相比压降80左右”；宁夏指出“隐性债务规模较2023 年3月末下降78，债务风险大幅缓释。平台风险有效缓释。全区融资平台债务规模持续压降、较峰值下降43”。 2隐性债务清零。如广西指出“推动70家融资平台隐性债务‘清零’”；内蒙古指出“8个旗县隐性债务清零”；新疆指出“自治区本级和13个地州市本级、95个县市区提前完成存量隐性债务化解，276家融资平台存量隐性债务全部化解完毕”；吉林指出“全省58个市县区隐性债务清零，占全部市县区的829”。 3债务率或债务风险维持在可控范围内，高风险地区数量有所减少。如湖北指出“全省地方债务风险保持在安全区间”；内蒙古指出“1个盟市本级和10个旗县有望退出高风险等级，有望实现全区债务风险降级”；宁夏指出“高风险地区数量下降”；西藏指出“政府债务率控制在绿色区间”；河南指出“地方债务风险整体可控”。 4融资平台数量压降，融资平台转型推进。如广东指出“政府融资平台公司全面转型并规范管理”；河南指出“118家企业退出融资平台”；辽宁指出“融资平台数量削减559”；内蒙古指出“地方政府融资平台压降665”；新疆指出“融资平台清退进度位居全国前列”；天津指出“融资平台市场化转型步伐加快，清理撤并融资平台75家”；吉林指出“压降融资平台187家，压降比例567”；甘肃指出“融资平台压降94户、下降359”；宁夏指出“融资平台数量大幅压降、退出比例达到76”。 值得注意的是，内蒙古和宁夏对“退出高风险省份”有所表述。内蒙古在预算执行报告中表示“自治区化债工作取得突破性进展，有望率先退出高风险省份化债工作得到财政部高度认可和肯定，作为唯一介绍化债经验的省份在全国财政工作会上交流发言”；宁夏在政府工作报告的2025年目标任务部分表示“加快推进存量隐性债务置换，率先退出债务高风险省区，牢牢守住不发生区域性、系统性风险底线”。 此外，部分中西部省份对拖欠企业账款问题有所提及。如湖南指出“落实落细大规模隐性债务置换政策，推动债务优结构、降成本，实现还隐债、清欠款、补欠税“一钱多用”效果”；重庆指出“完成清理拖欠企业账款专项行动目标任务”；贵州指出“多措并举积极解决多年积累的拖欠企业账款问题”；宁夏指出“企业账款有序清偿”；西藏指出“清欠企业账款专项行动目标任务全面完成”。 序号省份政府工作报告相关表述预算执行报告相关表述 表1：部分省市区“两会”报告中2024年化债成果表述 1广东政府存量隐性债务全部清零，政府融资平台公司全面转型并规范管理 2河南地方债务风险整体可控，118家企业退出融资平台，漯河清“五高”做法 受到国务院督查激励。 3湖北全省地方债务风险保持在安全区间。 4湖南隐性债务化解和平台公司退出任务超额完成。落实落细大规模隐性债务置换政策，推动债务优结构、降成本，实现还隐债、清欠款 、补欠税“一钱多用”效果，全省每年降低债务利息近50亿元。 5陕西全省债务结构持续优化。全省隐性债务化解任务超计划完成。 6江西融资平台数量和存量经营性金融债务实现双压降、高风险债务全面清 零，保持全国唯一债券零违约省份 7辽宁加强审计监督和财会监督，开展政府隐性债务“大起底”式核查，融资 平台数量削减559。 开展政府隐性债务“大起底”式核查和全省融资平台数量压降及转型发展两个专项行动，债务风险底数进一步夯实，融资平台数量下降559，压降比例居全国前列。 8重庆地方政府债务成本下降。 隐性债务还本付息：1落实发行再融资债券515亿元置换存量隐性债务政策，每年节省利息10亿元以上，推动70家融资平台隐性债务“清零”，守住不“爆雷”底线。2通过落实过紧日子要求、统筹盘活存量资产 9广西 10内蒙古 资源等方式，积极稳妥化解隐性债务，全区隐性债务余额较2018年减少70以上。 融资平台债务还本付息：通过债务重组、债务置换和借新还旧等措施化解融资平台到期金融债务风险，贷款、债券、非标债务结构进一步优 地方政府融资平台压降665，8个旗县隐性债务清零，1个盟市本级和10个旗县有望退出高风险等级，有望实现全区债务风险降级 争取再融资债券1717亿元，置换存量隐性债务，大大减轻基层化债压力，2024年发行572亿元，全部置换后每年可节省利息309亿元，帮助基层腾出更多精力和财政资源促发展 、保民生。 持续巩固和扩大化债成果。下达1131亿元，接续实施“四个一批”化债措施。积极争取置换债券政策支持，允许存量棚户区改造隐性债务按原合同偿还，推动金融机构集中谈判降息，每年节省利息支出198亿元。自治区化债工作取得突破性进展，有望率先退出高风险省份。统筹推进融资平台改革转型，大力压减平台数量和债务规模。 11新疆 用好国家一揽子化债支持政策，有效化解政府债务风险，自治区本级和积极争取中央化债政策资金支持，用好国家一揽子化债支持政策，提前完成全区存量隐13个地州市本级、95个县市区提前完成存量隐性债务化解，276家融资性债务化解任务，融资平台清退进度位居全国前列，坚决防止新增隐性债务，全区政府 平台存量隐性债务全部化解完毕。 12天津扎实推进全口径化债。年度目标全面完成，债务期限结构进一步优化，融资成本进一步下降，综合债务率进一步降低。 债务风险总体安全可控 全口径化债成效显著。聚焦全口径化债年度重点任务，定期开展债务化解条线调度，推动化债责任落实，债务期限结构进一步优化，综合债务率进一步下降。加快政策性债券额度发行使用非标、高息隐性债务全部出清有息隐性债务平均利率较上年降低1个百分点 。融资平台市场化转型步伐加快，清理撤并融资平台75家。 13吉林 全省存量隐性债务降至1000亿元以下，与上报国务院“331”数据相比 压降80左右；全省58个市县区隐性债务清零，占全部市县区的 829；压降融资平台187家，压降比例567。 14甘肃融资平台压降94户、下降359 全面加大风险化解力度，实现隐债规模、债务率、融资平台、金融债务 债务化解取得扎实进展，超额完成年度化债任务。争取化债资源成效明显。累计政策性 15宁夏 、中小金融机构风险、高风险地区数量“六个下降”，重点企业风险基减少隐债772亿元，占2023年末隐债规模的80，是获取化债政策资源最大的一年。超 本出清，金融风险处置做法被国家金融监管总局肯定为“宁夏经验”。 额完成年度化债任务，隐性债务规模较2023年3月末下降78，债务风险大幅缓释。平台 风险有效缓释。全区融资平台债务规模持续压降、较峰值下降43，融资平台数量大幅 16青海落实一揽子化债方案，超额完成年度地方债务化解任务。落实一揽子化债方案，多渠道统筹资金资产资源，积极争取化债政策，全年化债任务顺利 完成。 17 西藏 政府债务率控制在绿色区间，清欠企业账款专项行动目标任务全面完成。 注：本表仅简要列示成果相关表述，各省化债详细表述在文章末附件。资料来源：各省政府工作报告及预算执行报告，远东资信整理 在取得化债成效的同时，亦有部分省份表示债务负担仍较重。如宁夏、辽宁指出，地方政府债务负担重；重庆、湖南、安徽、河北、陕西、江西、云南指出，部分债务兑付接续较难、部分实现债务负担较重、部分地方债务风险突出等；甘肃指出“穷尽手段化解房地产、地方债务、中小金融机构风险”；吉林指出要“争取早日‘脱红摘帽’”。 序号省份 1宁夏 政府工作报告相关表述 一些地区基层财政困难，房地产市场处于艰难调整过程，地方中小银行、地方政府债务、安全生产等领域风险隐患不容忽视 预算执行报告相关表述 债务负担依然较重，财政支出腾挪空间有限，财政收支矛盾 2 辽宁 地方政府债务负担重，一些历史遗留问题 3重庆 财政收支矛盾较大，各种风险隐患仍然较多 财政收入增速放缓，支出需求持续增加， 接续较难，资产盘活变现效能较低使用绩效不高，违反财经纪律 4 湖南 防范化解地方债务和金融风险任务艰巨，地方债务还审计指出，一 表2：部分省市区“两会”政府工作报告、预算执行报告中指出化债存在的问题 本付息