中信期货-能源与碳中和周报：地缘扰动下欧洲能源危机担忧再起，全球能源价格高位震荡-220731

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地缘扰动下欧洲能源危机担忧再起，全球能源价格高位震荡 ——能源与碳中和周报20220731 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析14 三、动力煤周度分析48 四、天然气周度分析65 五、LPG周度分析83 六、碳中和与新能源周度追踪98 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 各能源品基本面依旧偏强。油品期限维持Back结构，库存仍旧处于低位，表明供需依旧偏紧。国内煤炭受保供政策影响而偏弱，海外煤炭依旧维持Back结构，且印度库存偏低，基本面仍偏强。天然气处于补库阶段，欧洲天然气虽有地缘扰动，但补库进展尚可，进而期限转为Contango，但美国天然气库存绝对水平偏低，期限维持Back结构。 北溪一号供气量再次下降至20%，欧洲冬季补库风险犹存。根据我们的测算，只要在不断供情况下，欧洲天然气能够在10月31日补充至80%库容率。但考虑到当前北溪一号已被政治化，不排除出现极端情况，补库风险仍较高，价格或居高不下。 全球夏季炎热能耗上升，四季度能源价格仍有上涨风险。当前全球许多地区遭到热浪天气袭击，制冷需求推动日耗大幅走高，部分地区用电短缺严重，美国电价大幅走高。尽管中国煤炭、欧洲天然气已在上半年加强补库，做好先手准备，但全球能源供应扰动犹存，欧洲和美国天然气补库不确定性较大，或导致四季度能源价格仍存上涨风险。 预期交易暂告一段落，现实尚未走弱，能源价格或迎来反弹，未来节奏紧盯库存变化。预期交易结束后，现实还未走弱，或预期兑现时间较长，价格或出现修复。后期油价基本面走弱逻辑：成品油需求走弱——成品油利润下滑——成品油库存累积——炼厂投料下降——原油累库——油价下跌，目前只在成品油端出现弱势，且幅度偏低，需要看到库存的持续累积，且传导至原油端，油价将迎来进一步下跌。而煤炭和天然气的主要交易逻辑是旺季结束后的库存情况，一个安全的库存将是今年能否顺利过冬的保障。 当前大宗商品已处于一轮周期的末尾，能源品警惕性应提高。从商品周期视角看，价格从终端到原材料传导，有色——黑色——化工——原油，原油是一轮周期的末尾，目前有色、黑色已在内外因素共振下出现明显下跌，油价下跌压力增加，但考虑到供应弹性偏低，预计过程较为反复。如果出现系统性资产价格崩塌，则预计天然气和煤炭价格也将跟随油价回落。 3 3月份拉合尔电力供应有限公司(LESCO)面临1000兆瓦的短缺。6月份，巴基斯坦国有液化天然气有限公司取消了7月LNG的采购招标。这是本月巴基斯坦第三次未能完成7月份的LNG招标，电力危机持续升级。 巴基斯坦 发电/限电情况 国家 澳大利亚 澳大利亚气候变化和能源部长克里斯·鲍文（ChrisBowen）敦促新南威尔士州和悉尼的居民在2022年6月16 日之前每天晚上关闭电源并节约用电2小时。由于去火电化，叠加极端天气，澳洲遭受了严重的能源危机。 美国 由于极端高温天气，美国德州地区7月电价暴涨93%，接近200美元/MWh。德克萨斯电力可靠委员会（ERCOT） 的电网运营商呼吁消费者减少用电量，超2600万客户面临失去电力的风险。 日本政府在六月底呼吁东京地区的企业和公众减少用电，称缺乏发电能力有可能使首都陷入停电。本次警报是继 孟加拉 孟加拉近期出现天然气危机，发电正在根据需求中断。北部的拉杰沙希和朗布尔等一些地区，甩负荷将持续六到八个小时。达卡、吉大港、巴里萨尔、锡尔赫特和迈门辛格每天都在经历三个小时的甩负荷。 日本 欧洲 今年3月后的第二次停电警报，并引7月日本议会讨论重启日本核电站。 西班牙、英国、葡萄牙、法国近期迎来极端热浪袭击，考验各国供电压力。叠加北溪一号检修问题，欧洲冬季能源危机风险加强。 全球9月降雨全球9月气温 美国7-9月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 品种 周观点 展望 1、行情回顾：拜登中东之行未有积极结果，美联储选择“温和”加息，终端需求有所回暖，油价反弹。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应逐步趋于宽松：美国与OPEC+增产速度仍偏慢，但增产动能有所改善，俄罗斯石油产量已接近俄乌冲突前水平，中期供应有宽松空间。3）炼厂需求仍偏强：全球炼厂综合利润仍偏高预计炼厂加工量维持高位；关注秋季检修情况。4）成品油需求逐步见顶：汽油需求持续走弱，航煤需求难以贡献额外增量，交通用油接近见顶；全球高通胀持续，经济下行压力不断加大，关注工业用油需求的走弱节奏；5）库存低 原油 位支撑价格：各地原油与成品油库存均偏低，且累库低于季节性。在货币政策与供应发出新信号前，预计油价短期维持震荡走势，关注下周OPEC+会议；后期随着需求见顶与供应改善，油价或将回落。 震荡，中期重心回落 3、关注焦点：供应端，关注OPEC+增产执行情况、美国产量超预期可能、对俄制裁力度；需求端，关注航煤汽油需求复苏、经济运行情况。市场端：地缘局势风险溢价。操作建议：逢高做空风险因素：OPEC+和美国加速增产（下行风险）；经济衰退加速到来压制需求（下行风险）；高通胀下美联储加快加息和缩表，流动性收紧，市场风险偏好回落，全球资产联动下跌（下行风险） 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——供需两旺，本周煤价跌幅放缓：国家能源局明确保供政策延续至明年3月，总产量居于高位，月末煤票偏紧；煤矿严格执行长协，电厂供应相对充足，25省电厂库存有小幅回升；日耗高位盘亘，华南高温导致电厂仍有采购刚需，且煤价跌至限价以下后，需求增加导致煤价跌幅放缓。（2）海外——夏季采购接近见顶，天然气扰动频频，煤价高位震荡回落：全球煤炭发运量高位震荡，中印欧等流向发运量边际回落，显示夏季需求临近尾声日澳长协落地，高卡煤市场降价压力加大，但北溪管道事件扰动频繁，或导致高卡煤市场回落速率放缓；中印补库效果较好，印尼中低卡煤市场继续承压向下。2、未来展望：1）国内——供需宽松格局明确，煤价下行趋势不改：旺季电厂累库显示供应绝对宽松，非电需求整体仍相对疲软，预计随着高温回落，8月煤价仍有下跌空间；中长期来看，9月份之后，沿海库存的消化及经济恢复将对煤价形成有力支撑，四季度沿海地区仍有一定补库压力。2）海外——海外需求接近见顶，三季度回调压力显现，四季度仍有较大上行风险：中国、印度流向发运量连续下滑，印尼高中低卡煤价格全面下行；欧洲需求放缓导致澳洲、欧洲煤价价格下行，在三季度回调之后，预计四季度欧洲需求增加将带动高卡煤价格上行。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：北溪悬而未决欧气价易涨难跌，消费旺季支撑美气价高位震荡 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：北溪供应减量然补库速度尚可，欧洲气价冲高回落；消费及出口增速边际放缓，美国天然气冲高回落。2、未来展望：1）欧洲天然气易涨难跌：北溪一号年度检修结束，然输气量仍保持低位且恢复时间待定；本周欧洲管道气进口环比基本持平，LNG进口有所回升，整体累库速度回升压制价格，然中东欧部分国家库存水平较低增加价格韧性，短期气价偏高位震荡；中期，若北溪恢复正常输气量，累库速度修复，气价重心或有下移。2）美国天然气高位震荡：美国天然气供应回升，本土消费及出口增速虽有边际放缓但仍居历史高位，库存绝对值据近五年历史低位；短期下方支撑力度较强，美国天然气偏高位震荡；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，或推升夏易涨季天然气需求，美国天然气价格下方仍有支撑。3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上行风险） 欧洲气价难跌，美国气价高位震荡 LPG：基本面偏弱态势维持，成本扰动带动LPG宽幅震荡 品种 周观点 展望 LPG 1、行情回顾：基本面维稳，成本端重心上行提振盘面。2、未来展望：1）供应维稳：商品量及炼厂开工率虽有所下行然波动有限，据市场消息中东8月货物较充足，然北美受本土库存低位影响出口资源收窄，国际市场多空交织。2）碳四需求边际走弱：民用气方面季节性偏弱，炎热天气终端充气站多低库存运行；原料气方面，下游开工率偏弱，原料气消费边际走弱。3）成本端较为波动：原油盘面波动较大国际液化气价格止跌震荡。基本面持续维稳；成本端扰动带动盘面震荡，然后期旺季交易预期增强盘面韧性。3、关注焦点：关注国内疫情解封情况，关注原油价格，关注深加工利润操作建议：观望风险因素：原油价格大涨或大跌、疫情反复再度封锁、深加工利润 宽幅震荡 油价回升而气价宽幅震荡：本周欧洲天然气价格先涨后跌，仍远高于其他能源，欧洲煤炭价格环比上升0.42美元/百万英热单位，布伦特上涨1.22美元/百万英热单位，WTI上升0.58美元/百万英热单位，NYMEX天然气环比持平，国内动力煤现货价格下跌0.37美元/百万英热单位。 欧洲天然气价格最高：按单位热值来看，欧洲天然气>原油>欧洲煤炭>美国天然气>国内煤炭。 TTF天然气热值价格 美元/百万英热单位WTI热值价格 80 IPE煤炭热值价格 NYMEX天然气热值价格 Brent热值价格 秦皇岛港动力煤价格 60 40 20 0 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 核心化石能源热值价格 美元/桶 布油连一 NYMEXRBOB连一 NYMEX轻质原油连一 ICE取暖油连一 150 100 50 2021/8/12 2021/11/12 2022/2/12 2022/5/12 ICE柴油连一 全球核心原油及成品油价格 全球原油涨幅强于成品油：本周原油与成品油价格均回升，布油上升6.8美元/桶，NYMEX轻质原油上升3.9美元/桶，RBOB汽油上升11.1美元/桶，ICE取暖油上升3.9美元/桶，ICE柴油价格上升5.3美元/桶。 布伦特原油期限结构WTI原油期限结构Dubai原油期限结构 美元/桶最近一天 最近一周 美元/桶 最近一天 最近一周 美元/桶 最近一天 最近一周 113 108 103 98 93 110 最近一月 最近三月 105 100 95 90 115 最近一月 最近三月 最近一月 最近三月 110 105 100 95 90 85 88 M1M2M3M4M5M6 85 M1M2M3M4M5M6 80 M1M2M3M4M5M6 布伦特原油月差WTI原油月差Dubai原油月差 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M6 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M6 16 14 12 10 8 6 4 2 美元/桶M1-M2M1-M3M1-M6 25 20 15 10 5 0 ICE取暖油期限结构IPE柴油期限结构RBOB汽油期限结构 美元/加仑 最近一天 最近一周 美元/吨 最近一天 最近一周 美元/加仑最近一天 最近一周 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 M1M2M3M4M5M6 1300 最近一月 最近三月 1250 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 M1