业绩符合预期，新管理层或带动产品和技术创新

华虹半导体2024年第四季度业绩符合预期，收入5.39亿美元，略高于市场预期，但毛利率11.4%略低于预期。管理层指引2025年第一季度收入中位数5.4亿美元，毛利率中位数10%，略逊于预期，主要原因是无锡第二条产线上线过程中的成本压力。

新管理层（白鹏博士接任总裁）提出两大战略：一是推动供应链国产化等支出精简和效率提升；二是以市场为导向的产品创新和技术升级，优先推进CIS等产品使用更先进制程工艺，逐步拓展至BCD、PMIC等功率产品。新管理层认为汽车OEM去库存或在2024年基本结束，对2025年需求谨慎乐观，看好车载电子市场长期趋势。公司计划通过研发高端产品和利用海外厂商（如意法电子、英飞凌）在地化战略拓展海外用户，以保证价格和利润率。公司可能受益于AI周期上行，通过服务器配套硬件（如PMIC）需求上升。

无锡第二条12英寸产线自2024年第四季度试生产以来，2025年目标为年中达到4万片/月的产能，2026年中达到8.3万片/月的产能，总投资67亿美元。

维持买入评级，上调目标价至32港元，对应1.1倍2025年市净率，反映港股流动性改善和市场对中国科技企业的价值重估。微调2025年第一季度收入预测至5.42亿美元，全年收入预测至23.5亿美元，下调2025年第一季度和全年毛利率至10.4%和13.1%，以反映新产线上线后的成本压力。

财务数据显示，公司2023年收入同比下降7.7%，2024年同比下降12.3%，预计2025年将恢复增长。2023年净利润同比下降45.1%，2024年同比下降82.2%，预计2025年将逐步改善。公司资产负债表稳健，现金流充裕，资本开支在2025年和2026年预计将超过20亿美元。