24年分红预案超预期，派息同增67%，锁定25-26年股息率底线

核心观点与关键数据

• 2024年度利润分配预案：公司建议每股派发现金红利0.80元（含税），同比增长67%，对应派息总额6.52亿元，当前股价对应2024年股息率为3.94%。同时，公司锁定2025-2026年股息率底线，承诺每股派息同比增长不低于10%，预计2025、2026年每股派息分别不低于0.88、0.97元，对应股息率预计分别不低于4.33%、4.76%。

• 应收账款管理：2024年解决存量应收24亿元，超出年初预期，基本解决1年以上应收，预计坏账冲回超1亿元。2023年解决存量应收9.88亿元。

• 现金并购粤丰：加码优质资产，并购后瀚蓝垃圾焚烧在手规模从45,050吨/日提升至99,590吨/日，粤丰在手项目49%位于广东，具备区位协同优势。粤丰2024H1产能利用率109%，吨发371度/吨，自用电率13.7%，蒸汽销售同比+183%至14.7万吨。

• 业绩与现金流增厚：重组前瀚蓝2023、2024H1归母净利润分别为14.30、8.87亿元，重组后备考归母净利润分别为17.59亿、10.50亿，分别增长23%、18%。经营性现金流净额大幅改善，自由现金流显著提升。

• 协同增效预期：公司与粤丰存在区域协同、财务协同、管理协同，有望进一步释放项目盈利，实现双向赋能。

• 顺价机制推进：期待固废及污水顺价机制进一步落实，解决付费痛点，促进现金流长期改善与价值重估。

研究结论

• 公司构成“化债-重组-成长”闭环，大固废领域表现稳健，维持2024-2026年归母净利润预测16.79/17.39/18.81亿元，对应PE为10/10/9倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：重组进展不及预期、应收风险、资本开支超预期上行等。