万华化学（600309.SH）事件点评
一、事件概述
2025年2月12日，巴斯夫和陶氏化学向美国国际贸易委员会和美国商务部提交了针对中国MDI（多异氰酸酯）产品的反倾销和反补贴请愿书。根据请愿人估算，MDI倾销幅度在305.81%到507.13%之间，补贴幅度未提供具体数值。
二、对万华的影响
- 万华出口情况：万华向美国出口MDI约占公司总出口量的26%，占公司MDI产能低于8%。2022-2024年，万华对美国出口量分别为21.02、21.69、26.27万吨，离岸均价分别为13817、9663、10361元/吨。
- 价格差异：2022-2024年，万华聚合MDI出口至北美的离岸人民币价格比公司出口均价低598、1349、1171元/吨；比国内内贸市场均价低1609、4502、5035元/吨。
- 影响预估：虽然美国对华MDI双反可能影响万华出口，但公司整体利润影响有限。预计MDI贸易流向将重塑，但不会改变全球MDI市场供需格局。
三、投资建议
- 公司概况：万华化学是中国化工行业龙头，预计2024-2026年归母净利润分别为148.46、176.74、205.19亿元，PE分别为15x、13x、11x。
- 评级维持：维持“推荐”评级。
四、风险提示
- 反倾销和反补贴关税对公司不利影响超预期。
- 其他区域市场的关税争端影响。
- 下游需求增长不及预期。
五、财务预测
| 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 175,361 | 198,801 | 235,412 | 286,792 |
| 增长率（%） | 5.9 | 13.4 | 18.4 | 21.8 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 16,816 | 14,846 | 17,674 | 20,519 |
| 增长率（%） | 3.6 | -11.7 | 19.0 | 16.1 |
六、财务指标
| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入增长率（%） | 5.92 | 13.37 | 18.42 | 21.83 |
| EBIT增长率（%） | 3.77 | -7.11 | 19.14 | 14.85 |
| 净利润增长率（%） | 3.59 | -11.72 | 19.05 | 16.10 |
| 净资产收益率ROE（%） | 18.97 | 15.31 | 16.26 | 16.80 |
| PE | 13 | 15 | 13 | 11 |
| PB | 2.5 | 2.3 | 2.0 | 1.8 |
结论
尽管面临美国双反的风险，但万华化学整体利润影响有限。公司财务稳健，发展前景良好，维持“推荐”评级。
