烧碱周报：液碱继续累库超预期，关注需求跟进与现货

【烧碱周报】液碱继续累库超预期，关注需求跟进与现货 研究员：周琴 期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z00159432025年02月16日 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第二章 周度数据追踪 11 【综合分析】 节后烧碱大跌，主要在于节后液碱库存累库幅度超市场预期，魏桥送货量较节前显著增加，随着氧化铝价格持续下行，市场担忧氧化铝减产以及氧化铝投产推迟、非铝对烧碱高价抵触。本周库存数据，山东仅小幅去库，江苏区域大幅累库，全国液碱库存累库，比较超市场预期，同时山东部分现货价格调降，魏桥液碱送货量仍在高位表征碱厂有一定压力，同时也说明非铝需求仍旧偏弱，短期烧碱价格偏空运行。后期主要关注非铝需求、魏桥送货量、氧化铝备货进展及现货价格，核心指标在库存和魏桥液碱送货量，若氧化铝集中备货、非铝需求明显好转，烧碱春检季检修明显增加，驱动液碱库存明显去库，05盘面仍可能上涨。 【策略】 1单边：烧碱短期盘面预计偏空运行，后期主要关注非铝需求、魏桥送货量、氧化铝备货进展及现货价格，核心指标在库存和魏桥液碱送货量。若液碱库存明显去库，烧碱盘面仍可能上涨。 2套利：暂时观望； 3期权：暂时观望。观点仅供参考，不作为买卖依据 第一章 综合分析与交易策略 2 第二章 核心逻辑分析 4 第二章 周度数据追踪 11 复盘：本周盘面大幅下跌，月差显著走反套 节后烧碱大跌，主要在于节后液碱库存累库幅度超市场预期，魏桥送货量较节前显著增加，随着氧化铝价格持续下行，市场担忧氧化铝减产以及氧化铝投产推迟、非 铝对烧碱高价抵触。周三新 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 SH05合约价格走势 600 400 200 0 200 400 600 800 SH05持仓 SH05基差季节性3500 3000 2500 2000 1500 1000 518 618 718 818 918 1018 1118 1218 118 218 318 418 500 000 518 618 718 818 918 1018 1118 1218 118 出库存数据，山东仅小幅去库，江苏区域大幅累库，周四全国液碱库存继续累库，比较超市场预期。周内魏桥 6000 5500 218 318 418 24052505 山东32液碱价格卓创 600 24052505 SH59价差 900 112131415161718191101111121 202320242025 烧碱仓单量 液碱日度送货量持续高位， 周四山东部分液碱现货价格调降。 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 112131415161718191101111121 400 200 0 200 400 600 916101611161216116216316416516 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019202020212022 202320242025 2405240925052509 112131415161718191101111121 20242025 液碱本周继续累库超市场预期 20250213，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存 32 4731万吨湿吨，环比上调502，同比下滑146。本周除华中库 容比环比下滑外，西北、华北、华东、华南库容比环比呈现上升、东27 北、西南库容比环比持平；其中华北区域库容比2993，环比上升22 062。其中华北区域高度碱因船单支撑签单佳，库存下滑；低度碱17 12 除氧化铝需求正常，非铝显平淡，其库存呈增长；华东部分非铝下游 行业尚未全面复工复产。且高浓度的碱产品情况有所不同，其库存基 液碱工厂库存 112131415161718191101111121 液碱：厂内库存隆众 60 50 40 30 20 10 112131415161718191101111121 本为等待装船发货的船单库存，实际压力有限；西北地区烧碱销售情 2019202020212022202020212022 况一般，出货情况基本维持，企业库存略增。西南地区烧碱交投氛围良好，西南区域烧碱企业库存低位维持。 百川数据，本周液碱工厂库存环比累库01万吨至249万吨，片碱工厂库存环比累库01万吨至47万吨，片碱市场库存环比持平2万吨。 202320242025 片碱工厂库存 50 40 30 百川液碱工厂库存（干吨） 隆众液碱工厂库存（水吨） 春节日期 春节前库存 春节后库存 库存变动 春节日期 春节前库存 春节后库存 库存变动 2021212 191 234 43 2021212 34 46 118 202221 143 147 04 202221 19 19 04 2023122 184 21 26 2023122 28 40 117 2024210 198 228 30 2024210 34 48 139 2025129 172 2481 76 2025129 24 45 209 20 10 0 202320242025 片碱市场库存 16 14 12 10 8 6 4 2 0 112131415161718191101111121 112131415161718191101111121 202020212022 202020212022 202320242025 202320242025 魏桥调价过程：自1月7日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调20元吨，执行出厂在770元吨；自1月9日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调20元吨，执行出厂在790元吨；自1月11日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调20元吨，执行出厂在810元吨。自1月14日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调20元吨，执行出厂在830元吨；自1月16日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调40元吨，执行出厂在870元吨。自1月18日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调20元吨，执行出厂在890元吨；自1月22日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调20元吨，执行出厂在910元吨；自1月25日起山东地区某氧化铝厂家采购32离子膜碱价格上调20元吨，执行出厂在930元吨。 据阿拉丁调研了解，随着节后送货量的逐步上升，山东主力氧化铝工厂液碱库存开始逐渐增加。截至本周四，该工厂的液碱库存量节后至今已经增加4万湿吨。此外，该工厂还拥有部分经过碱煮槽子处理后的碱液，总量高达数万湿吨。同时，工厂方面表示，今年第一条氧化铝生产线投产所需的液碱量已经预先准备了一部分。 本周魏桥液碱送货量持续处于高位，企业液碱库存在累库当中，送货量高位一方面说明碱厂有一定压力，另一方面侧面说明非铝需求仍旧偏弱。往后该指标仍是关注重点。 氧化铝大厂采购价与山东32碱市场价 1100 90 1050 1000 70 950 50 900 30 850 10 800 10 750 700 30 650 50 市场价氧化铝大厂（右） 液碱：32：离子膜法：市场价：山东（日） 氧化铝大厂 山东氧化铝厂液碱采购价（看折点） 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 112131415161718191101111121 2022 2023 2024 2025 2025 2024 2023 2021 2020 2019 2018 2017 2022 112131415161718191101111121 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 氧化铝运行产能 在过去长达9个月的时间里，国内大部分氧化铝企业几乎尽可能维持高产、满产状况，个别有条件的氧化铝厂甚至存在一定程度上的超产。在氧化铝价格大幅回落后，行业利润急速降低，加上设备损耗加剧，部分企业顺势将计划检修窗口提前。本周山西和河南各有1家氧化铝厂对单台锅炉进行检修，检修周期约半月左右，期间影响部分氧化铝产量。在当前高成本的生产形势下，不排除后期将有更多氧化铝厂提前进行计划性检修。本周除了有氧化铝企业检修外，也有新投产能的释放。山东某中型氧化铝企业，年前已实现半条线的成品产出，近期另外半条线也已进入逐步产出状态。阿拉丁（ALD）调研统计，截至本周五，全国氧化铝建成产能10702万吨，运行9185万吨，较上周降20万吨，开工率858。 省份 企业 产能 90008800860084008200800078007600740072007000 11 21 2020 31 41 2021 氧化铝周度开工 5161718120222023 91 101 2024 111 121 2025 山东 魏桥沾化新增 200 重庆 博赛 60 2024年合计 260 山东 魏桥沾化新增 200 山东 魏桥置换 200 广西 中铝华昇二期 200 山东 山东创源 100 河北 河北文丰二期 480 广西 广投临港 200 山东 鲁北海生 50 重庆 九龙万博 100 2025年合计 1130 2025年氧化铝投产集中，也因此使得烧碱需求预期乐观。沾化区汇宏新材料有限公司400万吨年氧化铝产能迁移项目，2024年10月及12月分别投产100万吨，山东创源100万吨已经投产，文丰二期投产推后至3月底4月初，主要关注广投临港、中铝华晟二期进展。 本周（202502070213）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为852，较上周环比03。周内华北、华东、华南负荷下滑，东北、西南负荷提升。具体来看，华北04，华东09，华南35，山东产能利用率04至 887。 百川数据，本周烧碱开工环比上升07个百分点至 86。 烧碱开工 90 85 80 75 70 112131415161718191101111121 4000 3000 2000 1000 0 1000 山东烧碱利润 112131415161718191101111121 2019202020212022 20212022202320242025202320242025 烧碱开工隆众 95 90 85 80 75 70 65 60 55 112131415161718191101111121 202020212022202320242025 4000 山东烧碱产量百川 22 20 18 16 14 12 10 112131415161718191101111121 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 3000 2000 1000 0 1000 山东氯碱综合利润 112131415161718191101111121 2019202020212022 202320242025 区域 企业名称 烧碱产能 检修情况 西北 乌海化工 30 2023年7月22日停车，开车时间未定 华中 湖北宜化股份 10 2024年11月15日停车，预计6月搬迁至新厂 华南 梧州联溢 15 1月16日全停检修，2月13日开车 华东 安徽华星 10 1月25日全停检修，2月7日开车 华南 福建龙岩龙化 8 1月28日停车检修，2月12日开车 华东 杭州电化 33 2月6日全停检修，2月10日开车 华南 广西华谊 30 2月11日晚停车检修30天左右 华东 宁波镇洋 35 2月13日全停检修10天左右 从目前的检修计划看，东南电化、山东金岭等装置均有检修计划，关注检修落地及检修力度。 区域 企业名称 烧碱产能 检修情况 华北 河北聚隆化工 20 计划2月17日停车检修，计划检修34天 华南 福建东南电化 102 计划2月中旬半负荷检修10天 华南 福建环洋科技 24 计划2月16日停车检修2