太阳纸业（002078）：更新点评：节后提价函集中发布，25H1盈利改善可期

事件与市场动态

文化纸节后提价函密集发布，太阳纸业、五洲特纸、玖龙纸业等企业均提价200元/吨。预计3-4月出版招标季纸价有望继续上行。

纸浆市场分析

• 短期修复：纸浆价格自12月中旬起反弹，截至2月12日，阔叶浆上涨约560元至4963元/吨，针叶浆上涨约320元至6589元/吨。Arauco、Suzano（亚洲）报价均上涨20美金/吨。
• 长期趋势：旺季到来下，浆价反弹趋势延续。全年维度看，新产能爬坡推动供需平衡，波动幅度小于去年。

文化纸市场分析

• 价格触底修复：双胶纸价格于24年刷新十年新低，11月下旬触底，截至2月12日仍处于历史底部，行业整体亏损。
• 提价与盈利改善：节后提价函发布，后续旺季叠加浆价修复，预计3-4月文化纸仍有提价机会，Q1盈利逐步修复。

其他纸种分析

• 箱板纸：24Q1-3受需求弱及新增产能压力下跌，Q4因出口需求修复小幅反弹，25年修复节奏依赖需求改善。
• 溶解浆：24年价格稳定，受浆价影响有限，表现出较强韧性。

投资建议

• 盈利改善确定性高：25H1盈利改善明确，行业中小纸厂亏损持续将改善行业格局。
• 长期优势：林浆纸一体化优势凸显，老挝基地林地面积达6万公顷，成本优势扩大；浆纸产能持续扩张推动业绩增长。
• 盈利预测：根据Q4浆纸价格下调，预计24-26年归母净利润分别为30.5、33、36.2亿元（前值34.3、36.7、40亿元），对应PE13.2X、12.2X、11.1X，维持“买入”评级。

风险提示

• 终端需求不及预期、新业务拓展不及预期风险。
• 造纸行业竞争加剧风险。