核心观点与关键数据
1. 石油焦、阳极价格持续上涨
- 石油焦价格：截至2月13日，石油焦现货价格达3307元/吨，周涨幅23.12%，月涨幅55.77%，年初至今涨幅63.07%；其中2#焦周涨幅9.83%，月涨幅54.29%，年初至今涨幅66.52%。
- 预焙阳极价格：年初至今涨幅8.35%，预计后续价格压力将逐步传导。
2. 炼厂停产、检修带动供给收紧
- 供给端：受美国制裁俄油、APEC+减产及燃料油进口关税调涨（自2025年起从1%升至3%）影响，炼厂利润削弱，延迟焦化装置频繁停工、检修。
- 产量数据：2025年1月石油焦产量271.31万吨，环比减少1.26%，开工率73.14%，同比降4.64pct；截至2月7日，开工率降至68.79%。
3. 石油焦进口量明显下滑
- 进口趋势：2024年12月进口量同比下滑28.45%，环比下滑7.32%。
- 市场结构：近期到港多为高硫普货海绵焦，中低硫石油焦货源紧张，贸易商惜售，看涨心态浓烈。
4. 石油焦库存处于相对低位
- 库存变化：自2024年7月以来持续下行，2月以来回升但仍显著低于2024年平均水平。
5. 需求结构改善，新能源需求占比提升
- 负极需求：2024年8月以来负极行业复苏，月产量从14.8万吨增至2025年1月的17.7万吨，涨幅约20%。
- 阳极需求：相对稳定，开工率持续高于70%。
6. 公司在建项目稳步推进
- 产能规划：2024年预焙阳极产量330万吨，负极材料5万吨，薄膜电容器14.5亿支。
- 在建项目：湖北索通100万吨煅后焦、广西吉利百矿60万吨预焙阳极、海外与EGA合资项目均按计划推进，2025年签约产能有望达500万吨/年。
7. 投资建议与财务预测
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 财务预测：
- 2024/2025/2026年营业收入：137.09/227.03/284.77亿元（同比变化-10.46%/65.61%/25.43%）。
- 2024/2025/2026年归母净利润：2.50/9.51/13.82亿元（同比增长134.61%/280.23%/45.36%）。
- 对应EPS：0.50/1.91/2.78元。
- 估值：2024-2026年PE分别为35.55/9.35/6.43倍。
8. 风险提示
- 价格波动风险、项目进度不及预期风险、下游需求不及预期风险、模型假设与实际不符、政策超预期风险等。
