铝：重心继续上行，关注微观下游边际改善 氧化铝：持续阴跌后略小幅企稳，仍在磨底

期货研究 二 二2025年02月16日 五年度 铝：重心继续上行，关注微观下游边际改善 氧化铝：持续阴跌后略小幅企稳，仍在磨底 国泰 君王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179gtjascom 安 期报告导读： 货 研本周观点及逻辑： 究本周铝价重心继续上抬，目前维持上行态势。自节后至今，我们对于包括铝在内的传统有色金属尤其 所 是铜铝的定性是逢低寻买点，主要的定价锚定还是来自宏观上的交易主题我们倾向于认为年后这波上 涨行情或可依托于国内3月两会及海外“再通胀交易”。当然，铝当下的微观条件并未呈现出冲突性的大缺口矛盾，下游周度产量甚至弱于去年农历同期，但2月下旬开始至3、4月伴随消费侧的季节性小阳春，叠加光伏端的抢装机需求，我们对于后续电解铝的基本面边际改善存一定程度的乐观预期。 本周铝锭社会库存累库123万吨至784万吨，高于去年农历同期累库幅度（接近8万吨）。下游方 面，铝板带箔周度总产量本周继续环比抬升，已连续第2周季节性回升；铝型材开工率同样连续第2周季 节性回升。下游加工利润看，铝棒加工费较上周五持稳在200元吨，本周最高至240元吨，当前下游加工利润处在历年同期低位。 氧化铝方面，我们倾向看现货及盘面价格在接近底部区域，具体的支撑位以及拐点确认的时点或将分别取决于矿端实际成交价及氧化铝大厂在现货侧的销售行为。 本周微观数据依然不理想，截至2月13日阿拉丁全口径社库在3225万吨，较前周小增37万吨， 目前电解铝厂内、氧化铝厂内、港口及堆场、在途等环节库存均小增；钢联全口径库存在3819万吨，环 比前周小增06万吨。过去一周，国内氧化铝的现货跌价幅度依然不小，单日跌幅边际有所收敛。按照4网均价看，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古周跌幅分别在286、274、343、456、447、275元吨，澳洲FOB远期现货报价持平在531美元吨，港口现货周跌幅在325元吨。考虑最新的氧化铝现货小样本成交价仍低于4网均价，预计现货跌价尚未完全结束，且当前看中间商的销售压力仍大，低价销售 对氧化铝生产商形成压价3网4网长单价下行中间商采购成本降低，这个链路短时尚未打破，预计磨底仍有一段时日。 （正文） 1行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T1为当天交易日减去前一个交易日，T5为当天交易日减去一周前数据，T22为当天交易日减去一个月前数据，T66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 10 45 2交易面（价格、基差、库存及持仓） 指标名称 SMMA00铝 平均价 期铝主力合约1030 价格 期铝近月合约1030 价格 SMMA00铝价 对期铝主力的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2013000 2016500 20120 20250127 2020000 2023500 20140 20250205 2024500 2027500 20230 20250206 2049500 2052000 20470 20250207 2042000 2043500 20410 20250210 2063000 2065500 20590 20250211 40 2056500 2058000 20540 20250212 35 2053000 2054500 20510 20250213 30 2063500 2063000 2060000 20250214 10 25 20 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 35 25 65 40 50 25 45 15 95 60 20250124 20190 2024000 2021000 50 20 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 363400 363400 400100 20250124 365100 365100 393100 20250127 350700 345400 389100 20250205 353500 349600 386500 20250206 346500 348100 374500 20250207 341900 346600 363300 20250210 339600 345500 355500 20250211 334300 338700 348100 20250212 331500 336000 339700 20250213 326700 333400 337500 20250214 期货收盘价连续氧化铝 期货收盘价活跃合约氧化铝 平均价氧化铝全国 指标名称 山东氧化铝价对期货近月升贴水 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 41 41 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 37 37 94 94 100 100 167 167 264 264 36 9 36 9 43 7 43 7 280 280 36 7 36 7 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 现货对近月价差 2023年同期 2024年同期 2025年最新 最新交易日 3 5 395 35 前推一天 10 345 30 前推两天 20 10 25 前推三天 1 0 0 40 前推四天 0 60 35 前推五天 45 25 25 前推六天 40 10 35 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元吨2023年同期2024年同期2025年最新 500 400 300 200 100 0 100 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格电解铝价格比重 元吨氧化铝：全国均价SMMA00铝平均价 7000 5000 20000 25 4000 20 15000 3000 15 2000 10 1000 5000 5 0 0 0 6000 元吨 30000 25000 35 30 氧化铝电解铝 10000 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 电解铝各地现货报价（元吨） 主要地区间价差（元吨） 指标名称 上海 无锡 佛山 杭州 巩义 临沂 淄博 重庆 南昌 天津 沪粤价差 沪豫价差 沪鲁价差 20250214 20600 20600 20590 20650 20480 20580 20570 20580 20650 20560 10 120 20 20250213 20510 20510 20530 20560 20370 20460 20450 20500 20570 20470 20 140 50 20250212 20540 20540 20570 20590 20390 20520 20510 20540 20600 20480 30 150 20 20250211 20590 20590 20620 20640 20440 20540 20530 20580 20650 20530 30 150 50 20250210 20410 20410 20390 20450 20280 20420 20410 20400 20470 20340 20 130 10 20250207 20470 20470 20490 20510 20340 20490 20480 20460 20550 20400 20 130 20 20250206 20230 20230 20280 20270 20100 20240 20230 20230 20280 20160 50 130 10 20250205 20140 20140 20180 20170 20020 20180 20170 20140 20190 20110 40 120 4 0 20250127 20120 20120 20120 20140 20010 20170 20160 20120 20170 20120 0 110 50 20250124 20190 20190 20200 20230 20100 20250 20240 20200 20240 20180 10 90 60 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 表5：近两周氧化铝各地现货报价情况 氧化铝各地现货报价（元吨）主要地区间价差（元吨） 指标名称 山东河南 山西广西 贵州连云港 鲅鱼圈 桂晋价差 鲁晋价差 桂豫价差 20250214 20250213 20250212 20250211 20250210 20250207 20250206 20250205 20250127 20250124 3260 3300 3350 3400 3475 3600 3725 3750 3820 3900 3350 3400 3450 3500 3550 3625 3775 3790 3800 3850 3325 3350 3400 3450 3500 3600 3700 3750 3810 3860 3430 3450 3525 3625 3800 3925 4000 4025 4050 4160 3485 3525 3625 3650 3800 3950 4040 4060 4080 4140 4650 4650 4650 4650 4650 4650 4700 4800 4900 5000 4650 4650 4650 4650 4650 4650 4700 4800 4900 5000 105 100 125 175 300 325 300 275 240 300 65 50 50 50 25 0 25 0 10 40 80 50 75 125 250 300 225 235 250 310 资料来源：钢联，钢联国泰君安期货研究 图5：SMM统计铝锭现货对期铝近月升贴水图6：佛山铝锭现货对期铝近月升贴水 元吨 600 400 200 0 200 400 600 0101 0113 0125 0206 0218 0302 0314 0326 0407 0419 0501 0513 0525 0606 0618 0630 0712 0724 0805 0817 0829 0910 0922 1004 1016 1028 1109 1121 1203 1215 1227 800 SMMA00铝价对期铝升贴水 201520162017201820192020 20212022202320242025 元吨 600 400 200 0101 0113 0125 0206 0218 0302 0314 0326 0407 0419 0501 0513 0525 0606 0618 0630 0712 0724 0805 0817 0829 0910 0922 1004 1016 1028 1109 1121 1203 1215 1227 0 200 400 SMMA00铝（佛山）升贴水：平均价 201520162017201820192020 20212022202320242025 600 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图7：电解铝沪粤价差走势图8：本周沪铝月间期限结构 元吨沪粤价差 400 300 200 100 元吨202502142025021320250212 208002025021120250210 20750 20700 0100 20600 200 20550 300 20500 20650 400 2012 2102 2104 2106 2108 2110 2112 2202 2204 2206 2208 2210 2212 2302 2304 2306 2308 2310 2312 2402 240