观点小结
- 瓶片（PR）：
- 旺季供需双弱，检修预期下3-4月累库缓解。
- 瓶片平均开工负荷显著低于历史同期，需求端缺乏采购动力。
- 三房巷新装置多次开车不成功，仪征3月新装置跟随PTA检修，逸盛存在配合原料检修的可能。
- 3-4月瓶片工厂可能维持75%-80%的开工负荷，供需基本持平，累库缓解。
- 瓶片供需偏弱，价格主要跟随成本，盘面和现货加工费350元/吨附近，接近估值底部。
- 推荐逢低做多加工费。
- 短纤（PF）：
- 供应端较为乐观，节后提负荷较快，本周开工进一步小幅提升至81.3%。
- 短纤和下游纱线的复工速度同比2024年更快，终端的织造、印染环节开工相较去年也略有领先。
- 春节节后正常累库1周左右，本周库存16.1天（+0.5），季节性略偏高但整体可控。
- 随着下游市场逐渐恢复，后续累库压力预计不大。
- 单边价格跟随成本，原料PTA高库存，同时今年瓶片开工偏低可能拖累整体聚酯开工，短纤短期的需求支撑更好。
- 逢低做多加工费。
瓶片（PR）
- 基差与月差：
- 绝对价格小幅震荡上涨，现货产销一般跟随较慢，基差在偏低水平波动。
- 本周基差在-30~平水之间波动；月间价差保持Contango结构，但斜率有逐渐走平趋势。
- 现货价格与重要价差：
- 市场整体交投气氛偏弱，价格上涨。工厂订单成交价格6310-6500元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）中枢810-830美元/吨。
- 海南逸盛检修，华东-华南区域价差在平水上下波动；华东-华北价差维持平水波动。
- 现货价格与重要价差（续）：
- 瓶片-切片价差：2024年以来维持历史低位，有转产能力的产商可能采取切换操作。
- 短纤-瓶片价差：当前市场普遍关注短纤2025年供需格局更好，PF-PR价差历史高位。
- 瓶片-PVC价差：2024年以来瓶片相对PVC的性价比很高，在片材消费领域有过一轮显著的替代；价差在1000-1500元/吨的高位，进一步替代的驱动较低。
- 瓶片与PP、EPS等通用塑料的维持较高水平，性价比凸显，在包装领域的替代持续进行。
- 产量与开工：
- 产能基数不断扩大，当前有效产能达到2093万吨（CCF口径）。
- 本周瓶片负荷小幅维持在74.9%，节后装置重启较多，基本抵消1月底的超额检修量。
- 年内新装置投放预期：仪征50万吨于2025年1月8日投产，目前开满运行；另一套15万吨装置前期转产切片，于1月底转回生产瓶片。
- 三房巷新装置投产时间均继续推迟，第一套75万吨预计最早3月初再度投料。
- 新增检修、减产计划：三房巷1月下旬附近再度加码减产，目前暂未提产；华润化学常州60万吨1月中上旬重启，珠海50万吨和江阴60万吨2月5日同步升温重启。
- 万凯浙江55万吨计划春节后2月12日开始停车检修，预计维持45天；腾龙25万吨计划2025年2月中至月底检修。
- 海外瓶片装置动态：
- 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆。
- 欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈。
- 海外的下游需求增量会越来越依赖进口来达成供需平衡。
- 下游开工率偏低：
- 下游企业陆续开工，截至周五饮料企业装置负荷运行至40-70%不等，下周预计开工率逐步抬升。
- 片材方面，大部分企业本周刚上班，装置暂未有开车动作，仅少量已有补货生产。
- 食用油工厂方面，装置运行负荷至5-6成不等。
- 需求：
- 2024年全年饮料需求较好，关注旺季采购节奏。
- 2024年1-10月食用油产量累计同比增加4.5%，年底旺季有所启动；1-10月，餐饮收入累计同比+3.2%；终端的餐饮消费单月增速下滑。
- 餐饮企业利润情况普遍较去年有较大下滑，高线城市和高端餐饮尤甚，下游信心较差。
- 片材需求保持偏弱：
- 片材终端的商超和消费电子需求相对不佳，电子制造业的开工率维稳，但是PPI仍然是累计同比-2.4%。
- 瓶片全球贸易流向：
- 海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆。
- 中国瓶片出口的主要贸易流: 中国-东南亚-南亚；中国-中亚、俄罗斯、东欧；中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；中国-非洲、南美。
- 瓶片出口情况：
- 12月海外年前订单集中兑现，瓶片出口61.9万吨，同比大幅增加。
- 2024年聚酯瓶片出口总量在585万吨附近，同比增长28.4%；全年出口总量在635万吨附近，同比增长30.9%。
- 重要出口国家数据分析：
- 传统的重要出口贸易地：俄罗斯、印度、菲律宾等国家出口维持较好，稳健增长。
- 转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，反倾销后出口数量快速回落。
- 8月出口中，中东、非洲和南美的增量较为突出，弥补了印尼、韩国等目的地的减量。
- 瓶片反倾销政策和调查情况汇总：
- 美国、欧盟、韩国、墨西哥、巴西、日本、印度等国家对中国瓶片进行反倾销调查或征收反倾销税。
- 瓶片供需平衡表：
- 装置动态假设：三房巷新装置延后投料，其余装置2-3月集中检修，逸盛110万吨计划3月中重启，但考虑上游PTA、PX装置动态，不排除瓶片也配合减产的情况。
- 需求假设：下游按照去年旺季同比增长5%测算，出口维持；假设按照去年旺季月份内需持平，3-4累库幅度也仅5万吨左右。
短纤（PF）
- 估值：
- PF跟随原料跟随走高，基差在-30左右震荡；期限结构近端走平，整体仍呈现Contango。
- 加工费：
- 开工：
- 短纤节后提负荷较快，本周开工进一步小幅提升至81.3%。
- 聚酯检修装置继续集中开启，同期也有部分装置开始执行此前的检修计划，综合来看聚酯负荷整体提升中。截至本周五，初步核算国内大陆地区聚酯负荷在86.1%附近。
- 短纤及其下游节后提负荷较快，复工节奏基本持平往年，开工高点可能偏低。
- 库存：
- 聚酯库存：春节期间累库，聚酯库存历史偏高水平。
- 聚酯瓶片周度期末库存天数（区域）：中国2025年数据较往年偏高。
- 聚酯切片周度平均库存天数（区域）：中国2025年数据较往年偏高。
- 织造库存：节前备货整体较充足，下游坯布库存总体较往年偏高，不同地区存在分化。
- 织造周度原料库存天数（区域）：中国2025年数据较往年偏高。
- 织造周度成品库存天数（区域）：中国2025年数据较往年偏高。
- 聚酯出口：
- 下游开工恢复中：
- 纯涤复工相对较快，下游接单水平还比较弱，听闻今年局部地区有个别工厂打算暂不开车，因此春节后的负荷高位或不及2024年。
- 中国纺织服装零售：
- 海外纺织服装零售：
- 海外纺织服装库存：
- 涤纶纱线利润：
- 持续好于前两年；原生再生价差新低，反替代持续进行。
- 原生与再生价差：
- 原生三维中空（有硅）利润：
- 纺织服装出口：
- 海外纺织服装库存：
