观点小结
- 瓶片（PR）：短期震荡偏弱。供应端压力逐渐以减产形式体现，三房巷检修扩大合计180万吨左右产能，澄高60万吨因故障停车，工厂开工89.4%，工厂库存与社会总库存同步累库。运费上涨和绝对价格上行在6-7月份可能导致出口环比减量较明显。单边震荡市，短期关注中美进一步缓解的预期带来的情绪修复，中期偏弱；未来有减产预期，加工费估值低，历史情况下350是盘面加工费低点，逢低布多加工费头寸。
- 短纤（PF）：短期震荡中期偏弱。需求的现实弱于预期，超预期的抢出口并未出现，海运费上涨影响6月出口接单和出货，后续预计仍是以脉冲补库形式传导到织造和聚酯，当前主要以消化补库量为主。由于利润偏低，工厂开始通过减合约、转产差异化产品和部分考虑减产的方式应对，目前总体开工仍维持92.2%的较高水平，后续若加工费进一步恶化可能有集中减产发生。短纤库存保持中性，1.4D权益库存在12.1天，实物库存19.4天。单边震荡市，短期关注中美进一步缓解的预期带来的情绪修复，中期偏弱；后续关注下游夏季的淡季降负荷和短纤工厂边际降负情况，若对原料形成进一步库反馈则单边价格走弱加工费预计小幅走扩。
瓶片（PR）
- 海运费：近期海运费大幅上涨，影响出口发货量。
- 基差与月差：绝对价格上涨，基差月差持稳震荡为主，月差近端总体小幅走弱。
- 现货价格：本周现货价格下跌，工厂订单成交价格5800-6000元/吨出厂不等；外盘价格（FOB）在780-790美元/吨震荡。
- 重要价差：华东-华南价差偏弱，瓶片-切片价差维持历史低位，短纤-瓶片价差趋势上压缩到与去年相当的水平，PP-瓶片价差维持较高水平，EPS-瓶片价差维持较高水平。
- 产量与开工：2024年以来，产能基数不断扩大，当前有效产能达到2168万吨（CCF口径），本周瓶片负荷小幅下行至89.4%，单周产量仍然环比高位。
- 原料端：PTA近端维持偏强，MEG负荷（总）维持高位，港口库存小幅下降。
- 成本与利润：聚合成本小幅下降，瓶片现货加工费进一步压缩，在250-290元/吨区间，达到历史最低值附近，出口利润压缩，按照内盘聚合成本计算约合680-700元/吨左右。
- 库存：聚酯工厂整体的PTA库存持稳，工厂提货速度较慢，国内聚酯瓶片工厂库存稳定在16-17天左右（CCF口径），4月底社会库存修正至269万吨附近，5月预计至288万吨，6月预计296万吨。
- 装置变动：三房巷5月底附近陆续执行装置减产计划，目前预计涉及180万吨左右产能；华润江阴60万吨聚酯瓶片装置因故障临时停车，重启时间未定。
- 需求：本周下游开工整体变动不大，局部因端午节放假小幅下调负荷，饮料企业装置负荷运行持稳至80-95%不等；食用油工厂方面，食用油企业平均开工维持在6-8成附近；片材方面，华东地区6-8成附近，华南地区4-6成附近。
- 饮料产销：2025年1-4月，软饮料产量累计同比增长3.9%；饮料类商品零售额累计同比增长0.3%。
- 片材需求：商超消费环比好转。
- 全球贸易流向：海外瓶片产能近年来增长很小，少量的增长量基本上集中于东南亚和印度次大陆，此外，欧美“瓶到瓶”的RPET替代原生瓶片的也存在成本和供应量的瓶颈；中国瓶片出口的主要贸易流: 中国-东南亚-南亚；中国-中亚、俄罗斯、东欧；中国-韩国、墨西哥、中东等地转口-北美；中国-非洲、南美。
- 出口情况：2025年4月聚酯瓶片和切片出口总量为68.8万吨，同比增长27.3%，其中税则号39076910为10.7万吨，同比增长30.17%，39076110为58.1万吨，同比增长26.8%。4月瓶片出口总体维持了高增速，但实际出口低于接单数据。
- 重要出口国家数据分析：大部分目的地出口情况较好，传统的重要出口贸易地出口维持较好，稳健增长；环比来看印尼、越南、韩国增量显著；转口贸易地代表：韩国、墨西哥的进口间接表征北美的进口需求，出口墨西哥随着反倾销+美国关税归零，韩国仍有所增长。
- 反倾销政策：美国、欧盟、韩国、墨西哥、巴西、日本、印度等国家对中国瓶片实施反倾销政策或调查。
短纤（PF）
- 估值：PF基差维稳震荡，期现结构保持back结构，PF远期曲线结构显示市场对远期价格预期偏弱。
- 盘面加工费：盘面加工费低位运行，本周小幅反弹。
- 开工：短纤工厂基本满开，聚酯负荷指数、聚酯瓶片负荷（按最大产能）、直纺长丝负荷、直纺短纤负荷均处于高位。
- 装置动态：江阴三房巷直纺涤短减产200吨/天，江苏江南直纺涤短减产110吨/天，下周金纶装置将恢复。
- 聚酯库存：长丝、切片库存快速上升，聚酯工厂PTA库存、聚酯切片库存均处于高位。
- 聚酯出口：4月出口数据整体偏强，涤纶长丝出口、涤纶短纤出口、瓶片出口、聚酯切片出口均有所增长。
- 聚酯利润：聚酯利润普遍偏弱运行，长丝环比修复，涤棉纱利润总体好于去年，尤其是涤棉；原生再生反替代持续进行。
- 下游：涤纱开工率维稳，浙江包纱负荷指数、再生涤纱负荷指数均处于高位。
- 织造库存：补库持续力度偏弱，下游原料备货在5-15天不等，零星高备货在1个月附近，各织造基地新订单维持偏弱氛围，坯布库存进一步抬升。
- 中国纺织服装零售：低增速，环比有所恢复，服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值当月值、累计值均有所增长。
- 海外纺织服装零售：欧洲服装零售高增长，美国服装零售有所下滑。
- 海外纺织服装库存：环比小幅下滑，美国服装及面料零售库存、美国服装及面料批发商库存均有所下降。
研究结论
- 瓶片和短纤短期震荡中期偏弱，关注中美进一步缓解的预期带来的情绪修复，中期偏弱；后续关注下游夏季的淡季降负荷和短纤工厂边际降负情况，若对原料形成进一步库反馈则单边价格走弱加工费预计小幅走扩。
