工业硅：库存累库，现货具备下跌驱动 多晶硅：继续维持回调做多思路

期货研究 二 二2025年02月16日 四年度 工业硅：库存累库，现货具备下跌驱动 国泰君安期货 研报告导读： 多晶硅：继续维持回调做多思路 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595gtjascom 究本周价格走势：工业硅盘面震荡下行，现货成交逐步回暖；多晶硅盘面区间震荡为主 所 工业硅运行情况：本周工业硅盘面震荡下行，部分资金交易多家新增产能投产信息，盘面重心有所下移，周五收盘于10725元吨。现货市场报价稳定，现货成交逐步回暖，具体而言，SMM统计天津通氧Si5530报价10750元吨（环比不变），天津99硅报价10750元吨环比不变。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面表现较为震荡，本周库存转小幅去库，部分现货的成交价相较节前有所抬升，盘中亦有行业自律预期扰动盘面，周五收于44150元吨。多晶硅主流现货市场报价稳定，按照上海有色网统计，N型复投料报价仍为42000元吨。 供需基本面：工业硅本周行业库存继续累库，基本面更加弱势；多晶硅本周库存转小幅去库 工业硅供给端，周度产量再次增加，库存继续累库。据百川统计，本周新疆工厂逐步复产，内蒙亦有部分炉子复产，此会带来供应上的边际增量。开工角度来看，西南多数硅厂进入枯水期整体开工降至同期低位 （按照2025年丰水期电价测算西南成本，折盘面约为1130011500元吨，理论上并无法给到西南复产驱动，但实际上硅厂复产并不单单只看利润，仍会结合库存、订单、工人维系等综合考量，且最关键一点为丰水期为全年成本最低位，从经济性角度硅厂亦具备复产的强韧性）。新疆及内蒙来看，盘面已跌破部分新疆小厂现金成本线，预计后续3月起新疆部分硅厂或开始减产，但亦有硅厂签订后点价模式，此将延缓减产步伐。仓单视角，部分工厂考虑交割新标Si4210，此使得期货仓单仍进一步增加。从库存来看，本周社会库存累库，厂库库存累库，整体行业库存继续累增，基本面更加弱势。 工业硅需求端，本周下游采购逐步回暖，后续进一步补库节点或在月底。多晶硅视角，从硅料采购角度，短期逐步开始硅粉招标，实际招标价格相较上次有所降低。据SMM，部分多晶硅厂有所复产，此会边际增加对工业硅的采购体量，但复产体量仍较少，对工业硅采购量并无明显增加，预计45月硅料进一步复产后采购量才会有所增加。有机硅端，本周有机硅周产增加，库存有所去库，有机硅企业计划联合减产挺价，但目前尚未看到终端的明显回暖，挺价效果建议继续关注。有机硅后续的减产将会减少其采购工业硅的体量，对工业硅需求构成边际利空。铝合金端，主流铝合金厂对工业硅多维持刚需。出口市场，稳定采购，大量囤货的情况未见。 多晶硅供给端，据SMM统计部分西北工厂有所复产，叠加部分工厂新增产能陆续投放。2月由于自然天数等原因环比减少，但3月排产则环比增加。库存角度，本周硅料厂家库存转成小幅去库，预计下游的下一 轮补库周期或在2月下旬，关注实际签单成交情况。 从多晶硅需求端，硅片在自身库存去化至较低水平之后，几家龙头企业均具备提产动能，23月份硅片排产均有提升。不过，短期内来看，部分规格硅片价格如210R有所下降，主要系下游一体化企业提升开工，此带来下游外采硅片体量减少，预计后续其他规格硅片价格亦会有所回落，此会对多晶硅盘面构成一定影响。不过，考虑到新能源入市政策对2025年6月1日前后的存量与增量项目进行区分，并对增量项目执行市场化交易的机制电价，此会使得未来光伏电站上网的电量与电价表现不确定，且电价大概率下降，此直接影响到装机项目的收益率，并利空装机。因此我们认为5月31日底可能会有“抢装潮”，并带来下半年需求的前置，此将会对上半年的多晶硅需求构成边际利好。进入下半年，一方面光伏电站项目收益率不固定，另一方面新能源入市对工商业电价将构成一定下降预期，此均会对多晶硅构成需求以及成本端利空。因此，整体而言此文件所带来的边际影响为“短期利多、长期利空”逻辑。 硅料价格层面，市场核心关注主流成交价的变化情况，短期部分现货成交价在4243元千克附近，短 期硅料厂计划挺价在45元千克位置，后续能否接受仍需取决于硅片环节。从短期成交情况来看，硅片高价难以延续，后续不排除硅片有降价可能，此将使得下游无法接受硅料环节的高价。本周行业自律会议，尚未有正式文件流出，建议持续关注后续进展，若行业自律严格执行，则终端电站将接受高价组件，并传导至硅片报价抬升，从而顺畅传导至上游硅料端。 后市观点：工业硅供需更弱，盘面更具备下行驱动；多晶硅仍建议回调买，关注硅料实际成交价 工业硅板块，行业库存继续累库，供需表现更弱。供应侧，新疆工厂仍在继续复产，且前期盘面拉升后部分新疆工厂亦套保锁利润，叠加本月亦有较多新增产能放量，供应端压力愈发显著。需求侧，有机硅计划降负荷挺价，情绪上利多但实际上利空需求，硅料环节考虑大体量在45月份复产，需求增量可能开始于3月份，短期需求并未起量。供需来看，2月供需过剩，3月虽硅料采购需求起色，但供应端增加更多，依旧供需过剩。因此，整体对工业硅仍维持逢高空配观点，高库存是压制盘面的最核心力量，后续盘面价格将进一步下探，可能下破“万元”支撑。 多晶硅板块，库存小幅去化，关注现货成交情况。本周硅料厂家库存小去库，下游后续补库节点或在2 月下旬。后续部分规格硅片或有降价可能，此会影响到多晶硅盘面。供给端，考虑多数工厂复产节点在4 5月份，因此一季度硅料排产尚难大幅起量；需求端，核心考虑新能源入市政策带来的“530”抢装，边际 上带动上半年的终端消费需求，此将带来34月份多晶硅供需格局的去库。并且，伴随时间的推移，我们 预计后续市场将逐步转向仓单定价逻辑，即硅料厂目前出交割品的报价依旧维持在高位（如45元千克）， 若盘面低于此报价，则会带来交割资源不足等问题，此在3月份将逐步兑现至盘面。后续来看，基于3月起需求回暖带来的硅料去库预期，我们仍维持回调做多思路。 单边：工业硅推荐空配，下周盘面运行区间或在980010800元吨；多晶硅建议回调做多，下周盘面 运行区间或在4350045000元吨。 跨期：考虑盘面各合约持仓情况，推荐PS2506与PS2511跨期正套；跨品种：“多PS空SI”套利策略继续持有； 套保：推荐上游工业硅厂卖出套保策略、硅片厂买入套保策略。 风险点：产业自律表现情况、光伏装机数据超预期、地产消费超预期好转等。 （正文） 1行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口仓库成交价 单位：元吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 20250214 10850 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250213 10850 11600 11950 10850 11800 11900 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250212 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250211 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250210 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250207 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250206 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250205 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250127 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 0 11850 20250124 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250123 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250122 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250121 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250120 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 20250117 10850 11600 11950 10850 11800 11950 11050 11650 11850 10750 11750 11850 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2工业硅供给端冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内主产地工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨万吨 35 201620172018201920202021 70 20222015202320242025 6030 5025 4020 3015 2010 105 0101 0113 0124 0206 0218 0302 0315 0327 0409 0422 0506 0519 0601 0612 0625 0708 0721 0803 0816 0828 0910 0922 1011 1023 1105 1118 1201 1214 1227 0103 0117 0202 0214 0224 0310 0324 0407 0421 0510 0524 0607 0621 0705 0719 0802 0816 0830 0913 0927 1013 1027 1110 1124 1208 1222 00 主产地样本硅厂厂库 202320242025 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 90201520162017201820192020 8020212022202320242025 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 60201520162017201820192020 20212022202320242025 50 40 30 20 10 0 013102280331043005310630073108310930103111301231 013102280331043005310630073108310930103111301231 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元吨 新疆新标553净利润测算（2021年右轴） 元吨 元吨 云南新标553即时利润（2021年右轴） 元吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 200