黄金：继续看涨至3500美金以上

核心观点与逻辑

• 黄金上涨逻辑：黄金作为美债替代品的基础在于其与美债相似的波动率、流动性和无信用风险特征。中美关系变化及特朗普关税政策推动黄金替代美债，导致边际交易者结构发生重大变化。
• 边际交易者变化：2024年黄金市场最大特点是边际交易者变化。过去认为实际利率与金价相关，但当前美国赤字率、边际交易者变化及美债废纸化逻辑逐渐被接受。
• 美债替代是根本：黄金年产量约3600吨，未来十年增量约16%（约3.3万亿美元），远小于美债供给端压力（未来十年增量约50%，20万亿美元）。需求端，特朗普政策可能导致日本和欧洲逆差化，进一步影响美债需求。

关键数据与供给需求分析

• 黄金供给：年产量3600吨，当前价格2900美元/盎司，年价值约3300亿美元。截至2023年末，全球黄金储备约22万吨，价值约21万亿美元，未来十年增量约16%。
• 美债供给：2023年美国财政赤字1.78万亿美元，2024年超2万亿美元，未来十年额外发行约20万亿美元新债（假设赤字稳定）。
• 黄金需求：新兴市场发展推动黄金需求，金砖国家贸易顺差及发展中国家民间需求与金价高度相关。

未来判断与投资机会

• 短期：警惕多头止盈风险，无需担忧美经济数据影响（因短端美债利率偏高导致交易盘缺乏定价基础）。
• 中期：中期选举前，伦敦金看多至3500美元以上，沪金看多至800人民币/g以上。
• 投资建议：权益>商品，建议关注赤峰黄金、玉龙股份、山金国际等，因EPS修复弹性更大。

风险提示

• 中国央行停止购金，地缘政治局面变化。