利率债周报（2024.6.10-2024.6.16）：债市延续暖势，收益率曲线平坦化下移

债市延续暖势，收益率曲线平坦化下移 ——利率债周报（2024.6.10-2024.6.16） 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门总监冯琳 时间 2024年6月17日 上周债市延续暖势，长债收益率继续下行。上周（6月11日当周），高频数据显示基本面依然偏弱，有媒体报道保险公司将下调预定利率，以及金融时报发文《如何理解M1增速变化》等，带动市场降准降息预期升温，加之50年期特别国债票面利率仅为2.53%，提振债市继续走暖。同时，上周通胀和社融数据有所修复，但未明显超出市场预期，对债市影响较为有限。全周看，长端利率持续下行。短端利率方面，上周资金面整体均衡偏宽，带动短端利率继续小幅下行，但下行幅度小于长债，收益率曲有所走平。 本周债市料延续偏强震荡。本周债市增量信息将主要来自6月MLF操作和将要公布的5月宏观数据。由于外汇市场承压仍在货币政策考虑范畴之内，且市场流动性整体充裕，6月MLF操作利率料将维持不变，降息预期暂无法兑现。同时，5月通胀数据和金融数据虽有所修复但依然偏弱，高频数据显示房地产行业持续处于调整阶段，居民消费不旺，且5月制造业PMI意外降至收缩区间，均指向5月宏观数据表现不会太强，超预期的可能性不大。整体上看，尽管央行不断提示长债风险，但在降准降息预期升温背景下，市场对此反应有所钝化，同时考虑到当前基本面仍然偏弱以及欠配压力仍在，预计本周债市将延续偏强震荡。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市延续暖势，长端利率继续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.07%;上周五10年期国债收益率较前一周五下行2.75bp，1年期国债收益率较前一周五下行1.00bp，期限利差小幅收窄。 6月11日：周二，端午假期出行消费数据表现平淡，叠加地产新政出台后效果并不明显，债市震荡走暖。当日银行间主要利率债收益率普遍小幅下行，10年期国债收益率下行0.42bp；国债期货各期限主力合约集体上涨，10年期主力合约涨0.07%。 6月12日：周三，5月通胀数据有所修复，股市午后小幅走强，当日债市收益率早盘下行后转为上行。全天看，银行间主要利率债收益率多数小幅上行，但10年期国债收益率下行0.31bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.05%。 6月13日：周四，受股市下跌以及有媒体报导部分保险公司将下调预定利率提振，债市有所回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.82bp；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.02%。 6月14日：周五，受上证报三季度降息降准文章影响，早盘债市延续暖势。随后50年期特别国债招标结果出炉，票面利率仅为2.53%，加之金融时报发文《如何理解M1增速变化》，市场降准降息预期有所升温，大幅提振债市情绪。但尾盘金融时报又发文《如何理解债券市场波动？》，再次提及利率风险，债市小幅回调。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.20bp；国债期货各期限主力合约多数收涨，其中，10年期主力合约涨0.03%。 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 图1上周10年期国债现券收益率和期货价格走势 2.32 中国:中债国债到期收益率:10年 期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货 105 104.9 2.31 104.76 104.72 104.76 104.8 2.30 104.70 104.7 2.29 104.6 104.5 2.28 104.4 2.2791 2.27 2.2760 104.3 2.2678 104.2 2.26 2.2558 104.1 2.25 104 06-1106-1206-1306-14 2.4 变化,右轴bp 上周五% 前周五% 1 变化,右轴bp 上周五% 前周五% 3 2.3 2.28 0.21 -0.10 0 2.37 2 2.2 -1.00 2.22 2.28 2.1 2.06 2.21 2.26 -1 2.33 1 2.27 2.0 -0.94 -1 2.1 0 1.89 2.06 -0.77 1.9 -2 -0.51 -3.65 2.10 -1 1.8 1.90 -2 -2 1.7 1.60 -2.75 1.6 -3 -3 1.59 1.5 -3 -4 1Y3Y5Y7Y10Y 5Y 7Y 10Y 图2上周1年和10年期国债利率均下行图3上周国开债中短端利率上行，长端下行 2.52.42.32.2 2.69 1.19 2.1 2.02 2.0 2.03 1.9 1.77 1.8 1.80 1.7 1Y3Y 106 2年期 5年期 10年期 105 104 103 102 101 100 99 48 46 44 42 40 38 36 34 32 30 5年 10年 图4上周10年期国债期货小幅上涨图5上周各期限国开债隐含税率继续小幅上行(%) -3 2.00 -2.5 2.50 -2 3.50 3.00 -1.5 4.00 -1 4.50 -0.5 5.00 0 美国10年期国债收益率% 5.50 中国10年期国债收益率% 中美10年期国债利差bps，右轴 0 1.7 1.5 0.2 1.9 0.4 2.3 2.1 0.6 2.7 2.5 0.8 期限利差（10Y-1Y）bps,右轴 中债国债到期收益率：10年% 2.9 中债国债到期收益率：1年%1 3.1 图6上周国债10Y-1Y期限利差小幅收窄图7上周中美10年期国债利差倒挂幅度继续收敛 23/1/3 23/2/3 23/3/3 23/4/3 23/5/3 23/6/3 23/7/3 23/8/3 23/9/3 23/10/3 23/11/3 23/12/3 24/1/3 24/2/3 24/3/3 24/4/3 24/5/3 24/6/3 23/1/17 23/2/17 23/3/17 23/4/17 23/5/17 23/6/17 23/7/17 23/8/17 23/9/17 23/10/17 23/11/17 23/12/17 24/1/17 24/2/17 24/3/17 24/4/17 24/5/17 24/6/17 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债35只，环比增加5只，发行量7005亿，环比增加2356 亿，净融资额4461亿，环比大幅增加2534亿。分券种看，上周国债、地方债发行量环比增加，而政金债发行量环比减少；国债、政金债净融资额环比增加，而地方债净融资额环比减少。 表1利率债发行和到期（亿元） 上周发行量 前周发行量 上周偿还量 前周偿还量 上周净融资额 前周净融资额 国债 5394.3 2912.1 1060 1122.3 4334.3 1789.8 政金债 1080 1310 303 851 777 459 地方政府债 530.5 426.44 1180.78 748.63 -650.28 -322.19 合计 7004.8 4648.54 2543.78 2721.93 4461.02 1926.61 数据来源：Wind东方金诚 上周利率债认购需求整体尚可：共发行7只国债，其中两只为储蓄国债， 剩余国债平均认购倍数为3.87倍；共发行16只政金债，平均认购倍数为4.48 倍;共发行12只地方政府债，平均认购倍数为25.97倍。(上周利率债发行情况 详见附表1-3) 二、上周重要事件 5月CPI同比延续低位，PPI同比降幅明显收窄。6月12日，国家统计局公布数据显示，2024年5月，CPI同比为0.3%，上月为0.3%；5月PPI同比为-1.4%，上月为-2.5%。 5月CPI同比上涨0.3%，连续四个月保持正增长，涨幅与上月持平。主要源于猪肉、鲜果等价格走高和汽车“价格战”加剧导致扣除能源的工业消费品价格涨幅回落，两者形成对冲，加之当月服务价格涨幅未发生变化，共同推动5月CPI同比保持不变。PPI方面，主要受国内定价的煤炭、钢铁、水泥等大宗商品和工业品价格转向小幅上行拉动，5月PPI环比实现上涨，结束了此前连续6个月的环比下跌，加之去年同期基数快速下沉，当月PPI同比跌幅大幅收敛至-1.4%。往后看，在整体消费需求不旺的局面难有明显变化，房地产行业处于调整阶段，以及工业品“供强需弱”格局还会持续一段时间的背景下，CPI和PPI同比仍将处于低位运行状态。 5月新增信贷延续低位。6月14日，央行公布数据显示，2024年5月新增人民币贷款9500亿，同比少增4100亿；5月新增社会融资规模20692亿，同比多增5132亿。5月末，M2同比增长7.0%，增速比上月末低0.2个百分点；M1同比下降4.2%，降幅较上月末扩大2.8个百分点。 5月新增贷款同比大幅少增，票据冲量现象明显，表明在“信贷均衡投放”效应反转后，当前银行信贷额度充裕，信贷下拉因素主要来自市场主体融资需求不足和金融“挤水分”。在政府债券发行显著提速带动下，5月社 融同比大幅多增，后者更能代表当前金融对实体经济支持力度。主要受新增贷款规模较低拖累存款派生，以及政府债券大规模发行导致财政存款短期高增影响，5月末M2增速低位回落，且已明显低于合意水平。同时，5月末M1延续负增，下滑程度有所加深。5月末M2与M1增速的“剪刀差”扩大至11.2个百分点,主要原因是房地产低迷背景下，居民购房需求下降，居民存款向房企活期存款转移受阻，同时经济下行压力下，企业经营投资活跃度偏弱，资金“活化”比重下降。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量小幅上涨，半钢胎开工率、石油沥青装置开工率小幅下滑。从需求端来看，上周BDI指数、进口干散货运价指数CDFI、出口集装箱运价指数CCFI均继续上涨，显示出口动能仍偏强，而30大中城市商品房销售面积小幅下跌。通胀方面，上周猪肉价格延续上涨，但大宗商品价格多数下跌，其中，铜价、螺纹钢价格继续下滑，而原油价格小幅反弹。 50 45 40 35 30 25 20 2024年 2023年 2022年 55 65 70 75 80 2024年 2023年 2022年 85 图8上周高炉开工率小幅回升(%)图9上周石油沥青装置开工率继续小幅下跌(%) 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周 第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周 250 240 230 220 210 200 190 180 2024年 2023年 2022年 260 80 70 60 50 40 30 20 10 2024年 2023年 2022年 90 图10上周半钢胎开工率小幅下跌(%)图11上周日均铁水产量(247家)小幅上涨(万吨） 24/