“学海拾珠”系列之二百二十三：市场对投资者情绪的反应

本文重新审视了投资者情绪对股票价格的影响，主要贡献在于分析了基于调查的投资者情绪指标发布后市场的即时价格反应，并探讨了其与中期收益可预测性的关系。

核心观点：

• 投资者情绪指标（如AAII情绪指数和Sentix指数）对未来股票收益具有中期预测能力。
• 市场对情绪指标发布后的即时反应方向与中期收益预测方向相同，这与对现金流消息的反应不足或投资者情绪与定价错误相关的理论一致。

关键数据和结果：

• 德国市场：Sentix情绪指标与未来3个月DAX指数收益在早期（1987-2001年）呈显著负相关，后期（2001-2008年）转为正相关。事件研究法显示，情绪指标发布后DAX指数存在显著的正面公告日效应，与中期预测方向一致。
• 美国市场：AAII情绪指标与未来标准普尔500指数收益在早期（1987-1994年）呈显著负相关，后期（1994-2001年）相关性减弱，后期（2001-2008年）转为正相关。事件研究法显示，情绪指标发布后标准普尔500指数在早期存在负面公告日效应，后期无显著效应。

研究结论：

• 两个市场的结果都排除了情绪指标包含未来现金流信息的理性解释。
• 市场对投资者情绪的反应更符合对新信息反应不足、错误定价或套利行为受限的解释。
• 国内市场可借鉴本文思路，通过对股吧、分析师等另类数据源进行清洗与分析，构建基于调查的投资者情绪指标，为市场择时等决策提供参考。