债市阿尔法系列：同业存单的过去、现在与未来

同业存单自2013年起步，经历了快速扩张和监管收紧两个阶段。目前，同业存单已成为中国债券市场第四大券种，在短债中占据重要地位，存量占比超过40%，发行占比超过70%。国有大行、股份行和城商行是主要发行主体，其存续同业存单规模合计超过90%，主体评级主要为AAA。同业存单剩余期限多集中于1-9月。

2013年以来，同业存单发行规模波动上行，平均发行期限从3个月拉长至8个月左右。同业存单的发行主要受银行资金缺口影响，季末往往是发行高峰。近年来，国有大行等优质主体发行规模快速增加，其发行占比已达到27.6%。同业存单发行利率受MLF影响，也与期限和评级相关，期限越长、中债隐含评级越低，发行利率越高。

同业存单二级市场成交额和换手率较高，2024年成交额约76万亿，年化换手率约4.4倍。优质大型银行的同业存单流动性较好，剩余期限较长的同业存单换手率较高。

投资者方面，非法人产品、存款类金融机构和央行批准的境外机构持有超八成的同业存单。近年来，境外机构持有的同业存单占比明显增加。2024年末，公募基金持有的同业存单比例创新高，其中货币基金是主力，占比高达92.7%。