公司点评：FY2025Q3零售降幅收窄，定价黄金销售优异

公司FY2025Q3终端零售表现显示，集团RSV同比下降14.2%，其中内地RSV下降13%，港澳及其他市场下降20.4%。内地市场方面，RSV下降主要受消费波动和净关店影响，但降幅较Q2收窄。同店销售方面，内地直营同店下降16.1%，加盟同店下降12.3%，加盟渠道表现优于直营主要因新开店较多、店效爬坡快；产品方面，黄金首饰及产品同店下降15.3%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店下降20.3%，但定价黄金产品销售占比提升至18.7%。内地仍净关店，公司持续推进低效门店整改，截至2024年12月末全球门店总数为6836家。港澳及其他地区表现分化，镶嵌饰品同店增长33.7%，黄金首饰同店下降36.2%，主要受益于年度促销活动。公司FY2025营收预计下滑16%，归母净利润下降5.4%。展望FY2025Q4，春节假期或带动销售回升，预计收入下降16.3%，利润率受产品结构优化和费用管控影响预计下降约5%。盈利预测方面，公司FY2025-2027归母净利润预期为61.46/68.16/74.72亿港元，对应FY2025PE为12倍，维持“买入”评级。风险提示包括金价波动、市场竞争加剧和汇率波动。