公司概况与业务发展
新宙邦深耕电解液业务二十余载，近年来开启有机氟化物新篇章。公司发展历程分为创业期（1996-2001年）、快速发展期（2002-2010年）和全球拓展期（2011年至今）。2011年公司上市，2017年收购巴斯夫电解液业务，2023年波兰工厂投产，同年收购江西石磊补齐电解液一体化布局。有机氟化学品方面，2015年收购三明海斯福进入特种氟化学品领域，2018年成立海德福子公司进入高端氟材料领域，2023年海斯福二期、海德福一期项目投产，并宣布氟新材料研究中心及海德福1.5期扩建计划。
有机氟化学品业务
有机氟化学品业务收入攀升，2023年收入达14.3亿元，2020-2023年复合增速36.4%，毛利率维持在62%以上，2024H1毛利占比提升至44.3%。海斯福、海德福高端氟材料项目产能释放，并陆续通过客户认证，有机氟业务有望成为新增长极。
含氟精细化学品行业
含氟精细化学品是氟化工领域需求增长最快的细分方向，具有高附加值、高行业壁垒的行业特征。主要应用领域包括含氟医药/农药有机中间体、半导体刻蚀设备专用电子氟化液、全氟异丁腈、全氟磺酸树脂等。含氟医药/农药有机中间体行业进入成熟发展阶段，规模有望稳步增长。电子氟化液作为半导体干法刻蚀设备搭载的温控液，预计2026年需求量突破5000吨，市场容量约33亿元。全氟异丁腈、全氟磺酸树脂在电力绝缘、氢能领域均有较大应用前景。
电子氟化液行业格局重塑
3M公司宣布2025年底前全面停止相关产品的生产，行业格局有望重塑。3M退出将形成巨大产能缺口，市场份额主要被3M占据，包括Fluorinert、Novec系列产品分别占据全球50%、30%的市场份额。
新宙邦竞争优势
新宙邦构筑含氟精细化工生产壁垒，有望填补3M退出后的产能缺口。公司全氟聚醚产能国内领先，已形成1600吨规模化产能，可实现对3M氟化液产品的替代。公司全氟聚醚产品具备明显的卡位和领先优势，包括产品研发难度大、生产壁垒高、认证壁垒等。公司仍有多个产品处于导入、成长阶段，包括氢氟醚、全氟异丁腈、全氟磺酸树脂、氟聚酰亚胺等，分别在电力绝缘、氢能和柔性显示领域具备较大的应用前景。
电解液板块
电解液板块行业周期底部，公司一体化布局日趋完善。2022年以来电解液产能集中释放，供大于求，价格持续下行。目前，上游成本环节六氟磷酸锂厂商盈利承压，后续有望陆续出清，对电解液价格形成支撑。行业格局仍旧较为稳定，市场份额向头部企业集中，当前行业CR4约为70.9%。公司有望通过规模效应进一步扩大优势，并通过收购江西石磊完善一体化布局，盈利能力有望改善。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年营业收入为84.7、102.6、123.8亿元，同比分别+13%、+21%、+21%；归母净利为10.4、14.1、17.1亿元，同比分别+3%、+34%、+21%；EPS分别为1.4、1.9、2.3元。以2025年1月24日收盘价计算，对应PE分别为24.6x、18.3x、15.1x，对应PB分别为2.6x、2.3x、2.0x。考虑到公司有机氟化学品聚焦高端应用领域，产品具备稀缺性，随着3M产能退出，公司具有较好的成长性，维持“增持”评级。
风险提示
国产替代不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外贸易风险、新技术迭代风险、使用的第三方数据信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险等。
