氟化工行业深度系列（二）：含氟聚合物高端化转型，氟化液迎国产替代机遇

│ 氟化工行业深度系列（二） 含氟聚合物高端化转型，氟化液迎国产替代机遇 缺乏产品溢价是我国含氟聚合物的痛点 2022年全球主流含氟聚合物市场规模约66亿美元，多个细分品类未来增速超过5%。我国主导了全球含氟聚合物的生产与消费，但痛点在于低端产能过剩，高端产能不足，产品质量距离大金和科慕等国际巨头仍有较大差距。目前我国含氟聚合物产能扩张速度仍未减缓，多个品种价格和开工率长期处于低位，为避免白热化竞争，高端化转型是产业的破局之道。 PFA、ETFE、全氟醚橡胶代表了高端化方向 含氟聚合物种类较多，其中PTFE消费量最大，PVDF在锂电光伏带动下大有赶超之势，FEP/PFA/ETFE是为改善PTFE加工性能而发明，氟橡胶则被用做苛刻条件下的密封材料。我们认为，PFA、ETFE和全氟醚橡胶技术壁垒高，应用领域定位高端，代表了含氟聚合物制高点，未来或更为值得关注。 龙头企业的氟聚物高端化转型值得期待 PFA附加值极高，与半导体制造过程适配性强，永和股份等企业正积极导入；ETFE可在建筑和光伏领域替代玻璃，东岳集团和巨化股份有望打破国外垄断；全氟醚橡胶是半导体制造中首选的密封材料，中昊晨光和三爱富有望实现半导体领域的高端化突破。关注PTFE医疗/半导体领域突破；关注PVDF配套原料R142b的企业；关注FEP从高端线缆向医疗领域的延伸。 全氟聚醚和全氟烯烃或分别为半导体和数据中心优选 氟化液是最为理想的数据中心浸没式冷却液，2025年全球用量或超10万吨，市场或超200亿元；3M退出PFASs生产，约80%全球半导体冷却液市场处于供应商切换窗口，我国氟化液企业迎来重要的发展机遇。氢氟醚/全氟聚醚/全氟烯烃是主流细分品种。氢氟醚相对成熟但与液冷适配性不强，更多用于清洗领域；全氟聚醚价格较高，半导体领域更为适用；全氟烯烃性能较佳，易于大规模制备，具备成本优势，或为数据中心冷却液优选。 国产氟化液已有所突破，积极关注窗口期下的导入进展 3M、索尔维等外企占据了全球电子氟化液主要份额，我国企业加速追赶中。新宙邦是国内氟化液领头羊，氟化液产品矩阵较全，放量确定性较高；巨化股份发力全氟聚醚，巨芯冷却液项目持续推进，存在导入阿里云的可能；永和股份全氟烯烃有望凭借成本优势实现放量；永太科技承接中科院上海有机所技术并推进项目建设；天赐材料全氟聚醚和全氟烯烃规划产能较大。 相关标的 东岳集团含氟聚合物产能规模较大，产品矩阵较全；巨化股份在聚合物和氟化液双线发力；永和股份在FEP和PFA上具备一定产品优势；新宙邦是国内氟化液领头羊，多数产品身处蓝海市场，同时布局高端氟聚物PFA。投资建议：关注国产替代机遇下产业的高端化转型 我们认为在三代制冷剂配额落地后，未来氟化工企业的投资重心将向附加值更高的含氟聚合物和含氟精细化学品转移，在国产替代大背景的催化下，我国相关企业将迎来良好的高端化转型机遇，具备长期成长性。 风险提示：下游市场需求不及预期；环保政策风险；行业竞争加剧风险 证券研究报告2024年03月23日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 基础化工 沪深300 10% -7% -23% -40% 2023/32023/72023/112024/3 相对大盘走势 作者 分析师：柴沁虎 执业证书编号：S0590522020004邮箱：chaiqh@glsc.com.cn 联系人：申起昊 邮箱：shenqh@glsc.com.cn联系人：李绍程 邮箱：lishch@glsc.com.cn 行业报告 行业深度研究 相关报告 1、《基础化工：COFs专题研究：大有可为的有机 多孔材料》2024.03.15 2、《基础化工：中国轮胎加速出海，性价比开启“全球替代”》2024.03.13 投资聚焦 含氟聚合物和含氟精细化学品位于氟化工附加值的金字塔顶端，具备出色的性能优势，可在多个领域升级迭代传统材料，是我国氟化工产业未来重点发展的方向。 1）含氟聚合物：高端化是破局之道，重点关注PFA、ETFE、全氟醚橡胶 缺乏产品溢价是我国含氟聚合物的痛点。我国虽主导了全球含氟聚合物的生产和消费，但低端产能过剩，高端产能不足，距离大金和科慕等国际巨头仍有较大差距。为谋求长远发展，企业的高端化转型是未来的主旋律。 PFA、ETFE、全氟醚橡胶代表了高端氟聚物的方向。PTFE和PVDF用量较大，市 场竞争白热化，FEP国内外差距不大，三者或许不是未来重点方向。PFA、ETFE和全氟醚橡胶技术壁垒高，应用更偏半导体等高端领域，或更为值得关注。 龙头企业的氟聚物高端化转型值得期待。PFA洁净度高，适配于半导体制造多个过程，永和股份等企业正积极导入；ETFE可在建筑和光伏领域替代玻璃，东岳集团和巨化股份有望打破国外垄断；全氟醚橡胶是半导体制造中首选的密封材料，中昊晨光和三爱富有望实现半导体领域的高端化突破。PTFE关注医疗/半导体领域突破；PVDF关注配套原料R142b的企业；FEP关注从高端线缆向医疗领域的延伸。 2）氟化液：国内迎来极佳切入机遇，全氟聚醚和全氟烯烃或为优选 氟化液迎国产替代机遇。氟化液是理想的数据中心浸没式冷却液，2025年全球 /国内用量或超10/3万吨，市场有望超过200/45亿元；3M退出PFASs生产，约80%的全球半导体冷却液市场处于供应商切换窗口，我国氟化液企业迎来重要的发展机遇。全氟聚醚/全氟烯烃或分别是半导体/数据中心优选。 相关厂商已取得一定进展。新宙邦是国内氟化液领头羊，氟化液产品矩阵较全，放量确定性较高；巨化股份发力全氟聚醚，巨芯冷却液项目持续推进，存在导入阿里 云的可能；永和股份全氟烯烃有望凭借成本优势实现放量；永太科技承接中科院上海有机所技术并推进项目建设；天赐材料全氟聚醚和全氟烯烃规划产能较大。 不同于市场的观点 市场对氟聚物发展方向的认知不足；氟化液国产化进程或被市场低估。 投资建议 我们认为在三代制冷剂配额落地后，未来氟化工企业的投资重心将向附加值更高的含氟聚合物和含氟精细化学品转移，在国产替代大背景的催化下，我国相关企业将迎来良好的高端化转型机遇，具备长期成长性。 正文目录 1.含氟聚合物：产业高端化转型是主旋律5 1.1PFA、ETFE、全氟醚橡胶代表了含氟聚合物制高点5 1.2高端化是国内产业破局之道8 1.3PTFE：积极关注医疗/半导体领域的升级10 1.4PVDF：红海市场中关注产业链一体化优势12 1.5FEP：关注从高端线缆向医疗领域的延伸14 1.6PFA：静待半导体级突破16 1.7ETFE：建筑光伏领域或实现国产替代18 1.8氟橡胶：重点关注三元/过氧硫化/耐低温/全氟系列的突破20 2.氟化液：挑战与机遇并存的蓝海市场23 2.1数据中心快速发展为氟化液提供增量市场24 2.23M退出PFASs致半导体存量市场迎替代机遇26 2.3全氟聚醚/全氟烯烃或分别是半导体/数据中心优选28 2.4国产氟化液已取得一定突破31 3.相关标的与产能布局34 3.1东岳集团：PTFE领导者，ETFE产业化进程加快34 3.2巨化股份：ETFE和PFA有望放量，巨芯冷却液持续推进35 3.3永和股份：FEP为基，PFA和全氟烯烃赋能未来36 3.4新宙邦：电子氟化液矩阵齐全，布局高性能聚合物36 3.5主流上市公司含氟聚合物和氟化液布局情况梳理38 4.投资建议：关注国产替代机遇下产业的高端化转型40 5.风险提示40 图表目录 图表1：主流含氟聚合物市场梳理5 图表2：含氟聚合物性能优异6 图表3：2020年全球含氟聚合物占比7 图表4：2020年我国含氟聚合物占比7 图表5：含氟聚合物产业链8 图表6：我国含氟聚合物产能预测情况8 图表7：我国含氟聚合物价格情况9 图表8：我国含氟聚合物开工率情况9 图表9：我国PTFE进出口平均单价差异9 图表10：我国PTFE产能产量及消费量10 图表11：2022年我国PTFE下游应用领域10 图表12：我国PTFE生产企业产能情况11 图表13：带粘结层的PTFELiner制备导管的结构图12 图表14：PTFE在半导体领域的应用12 图表15：我国PVDF产能产量及消费量13 图表16：2022年我国PVDF下游应用领域13 图表17：我国PVDF产能和在建产能情况13 图表18：2016年和2021年我国FEP产能产量情况14 图表19：2021年和2025E我国FEP消费量情况14 图表20：我国FEP产能和在建产能情况15 图表21：PFA、晶圆及半导体目标节点尺寸的发展历程17 图表22：约80%的PFA用于半导体领域17 图表23：2022年全球PFA产能情况17 图表24：2021年全球PFA市场份额情况17 图表25：我国主要的PFA产能、规划及PPVE配套情况18 图表26：建筑用透明材料性能比较19 图表27：ETFE可作为光伏电池封装材料19 图表28：国内ETFE企业布局情况20 图表29：氟橡胶种类21 图表30：氟橡胶主要生产厂家的生产能力和技术特点21 图表31：2022年我国氟橡胶产能分布22 图表32：全氟醚橡胶在半导体中的应用23 图表33：单相浸没液冷系统原理图25 图表34：相变浸没液冷系统原理图25 图表35：浸没式冷却液性能对比26 图表36：PFASs主要分类27 图表37：干法蚀刻设备冷却剂的全球市场份额28 图表38：现有浸没式冷却液的物化性质的比较29 图表39：氢氟醚下游应用领域30 图表40：3M主导的氢氟醚全球市场规模增长情况30 图表41：全氟聚醚按照合成方法与结构分类情况30 图表42：全氟聚醚分类应用情况31 图表43：国内全氟聚醚流体需求依赖进口31 图表44：国外主流厂商氟化液产品情况31 图表45：国内主流厂商氟化液产品情况32 图表46：东岳集团产能布局34 图表47：新宙邦产能布局情况（截至2023H1）37 图表48：海德福一期项目规划37 图表49：主流上市公司含氟聚合物产能布局情况38 图表50：国内上市公司氟化液布局情况39 1.含氟聚合物：产业高端化转型是主旋律 2022年全球主流含氟聚合物市场规模约66亿美元，多个细分品类未来增速超过 5%。我国含氟聚合物产能扩张较快，消费量全球亦处于领先，但痛点在于低端领域竞争激烈，高端领域国产替代迫切。 简而言之，我们认为PFA、ETFE和全氟醚橡胶或是未来含氟聚合物高端化转型的重点方向，而以永和股份、东岳集团、巨化股份为代表的企业正引领着行业的发展。具体结论我们在首页和投资聚焦部分已有阐述，在此不再赘述，相关聚合物的市场情 况与高端化方向梳理于图表1。 需要注意的是，含氟聚合物树脂通常加工为制品后应用于终端领域，而制品和树脂的高端化具备协同性，本报告主要着眼于树脂等环节，暂不涵盖制品。 图表1：主流含氟聚合物市场梳理 2022年市 种类场规模（亿 美元） 增速 国内产 能占比 国内消费 量占比 国外厂商 国内厂商 备注 PTFE28 PVDF22 FEP6 PFA3.9 6.4% （2023-2028） 7.6% （2023-2032） 6% （2022-2029） 3.34% 旭硝子 5.1% 科慕、大 进口依存度接近100%，可用于建筑膜 ETFE 3.9 （2022- 20% 金、旭硝 东岳、巨化 或光伏背板膜，东岳集团实现量产 2030） 子 2.5% 科慕、大 国内低端的二元胶竞争激烈，高端的 东岳、中昊晨 三元/过氧硫化/耐低温/全氟等差距 FKM 1.7 （2020- 31% 46% 金、索尔 光、巨化、三 较大，三爱富和中昊晨光高端化有所 2025） 维、3M 爱富、梅兰 （2021-2028） 60%26% 68%83% 43%46% 48% 科慕、大金、3M 阿科玛、索尔维 科慕、大金、3M 科慕、大金、索尔维、3M、 东岳、中昊晨光、巨化、三爱富 东岳、巨化、联创、山东德宜、孚诺林 永和、东岳、巨化、三爱富 永和