宏观深度报告：春节假期全扫描，海内外发生了什么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号：S0160523080004 majun@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 联系人陈莹 chenying04@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《国庆假期全扫描：海内外发生了什么？》2024-10-06 2.《五一假期全扫描：海内外发生了什么？》2024-05-04 3.《春节假期全扫描：海内外发生了什么？》2024-02-16 证券研究报告 核心观点国内出行和电影票房创新高，海外美联储暂停加息，特朗普兑现关税承诺。从假期活动窥视需求，国内恢复到了什么程度？海外发生了哪些大事？ 国内恢复成色几何？出行方面，春运期间跨区域人员流动量再创新高，各类型旅客发送量均较去年有所增长，国内和国际航班执行架次均继续增长，地铁客流量不及去年同期，不过，城市交通拥堵水平较去年略有提升。今年的春节出行呈现出两个显著特征：第一，节前1-2周出行量远超去年同期，“请2休11”凑超长春节假期成为多数人的选择；第二，自驾出行热度继续增长，或因“两新”等政策促进汽车保有量继续增长。文旅消费方面，国内游、出入境游均呈增长趋势，国内游方面，“文化游”持续升温，春节申遗成功后，非遗民俗文化体验活动热度空前，冰雪游和避寒游热度不减；出境游方面，截至12月18日，去哪儿平台上2025年春节期间的国际机票和酒店预订量较2024年春节均增长超1倍，日本和意大利分别为出境短线和长线游的首选目的地；电影方面，初一至初五，电影票房收入累计超过70亿元，创下2019年以来新高。消费方面，春节假期前4天，全国重点零售和餐饮企业销售额比去年同期增长5.4%，重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%，手机等数码产品购新补贴政策激发消费活力，鲜活水产、肉类、水果礼盒等线上销售量大增；房地产销售方面，假期新房销售处历史同期低位。其中，二线城市对新房销售有一定拉动，而三四线城市则成为主要拖累。假期二手房销售创历年同期新高，各线级城市销售均录得正增，其中一线城市是二手房销售主要增长点。 全球资产有何表现？春节假期期间，全球股市多数上涨，美股三大指数中，纳斯达克指数和标普500指数上涨，道琼斯工业指数下跌；欧洲市场全面走强，亚洲市场多数上涨。海外国债利率多数下行，法德意日长债利率均下行受美联储暂停降息的影响，美国10年期国债利率上行。大宗商品多数下跌，WTI原油和布伦特原油价格回落，黄金价格持续走强。在美元走强的背景下人民币汇率走弱，离岸人民币汇率收至7.32。 海外发生了什么？美欧货币政策方面，美联储1月暂停降息，主因通胀偏高，并考虑到特朗普政策加剧经济不确定性的影响。欧央行如期降息，经济下行风险超过了对通胀的担忧。美国经济方面，2024年四季度GDP环比折年率下行至2.3%，消费强劲支撑经济，但企业投资受高利率影响走弱。加州野火仍未消退，或拖累一季度经济表现。特朗普新政方面，限制罪犯移民法案正式签署，对中国加征关税落地。特朗普宣布2月1日起对中国加征10%的关税并对加拿大和墨西哥加征25%关税，关税政策可能造成美国GDP下降、通胀率上升。此外，中国AI新模型DeepSeek异军突起，引发美国政府的安全审查，也有议员呼吁进一步实施出口管制，中美科技竞争或进一步升温。 风险提示：政策超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1国内恢复成色几何？4 1.1出行：春节假期出行数据再创新高4 1.2文旅消费：国内游、出入境游均呈增长趋势，春节档票房创新高6 1.3地产销售：新房销售处历年同期低位，二手房销售创新高8 2全球资产有何表现？9 3海外发生了什么？13 3.1美欧货币政策：美联储暂停降息，欧央行如期降息13 3.2美国经济：美国经济仍具韧性，加州山火或有拖累14 3.3特朗普新政：加征关税落地，中美科技战升温16 图表目录 图1.百度迁徙指数历年春节同期对比4 图2.2025年春运期间民航和铁路每日客运量（万人次）5 图3.各类型客运量较2024年和2019年增速（%）5 图4.春节期间日均国内执行航班数量及增速5 图5.春节期间日均国际执行航班数量及其增速5 图6.春节假期十大城市和一线城市日均地铁客运量（万人次）6 图7.春节期间百城及一线城市拥堵延时指数均值6 图8.2025年出境长短线游前十大目的地7 图9.初一至初五累计票房收入和平均票价8 图10.初一至初五累计观影人次及同比增速8 图11.42城每日新房销售总面积（万平米）9 图12.假期前5日新房销售总面积之和（万平米）9 图13.19城二手房销售总面积（万平米）9 图14.节前一周19城二手房销售总面积之和（万平米）9 图15.春节期间主要股市涨跌幅（%）10 图16.欧美部分股指走势10 图17.春节期间美股分行业涨跌幅（%）10 图18.恒生科技和恒生中国企业指数走势11 图19.港股分行业涨跌幅（%）11 图20.春节期间全球主要国债涨跌幅（BP）11 图21.美国国债利率和期限利差（%）12 图24.春节期间全球主要大宗商品涨跌幅（%）13 图25.市场预期美联储降息次数14 图26.欧元区调和CPI、核心CPI同比增速（%）14 图27.主要经济体政策利率变化（%）14 图28.美国GDP环比折年率（%）15 图29.美国GDP同比增速（%）15 图30.历年FEMA减灾援助补助金金额15 图31.春节期间特朗普颁布新政16 图32.加征关税对中美实际GDP的影响（%）17 图33.加征关税对中美通胀的影响（%）17 图34.美国对DeepSeek开展措施17 辞旧迎新贺新春，今年超长春节假期年味浓厚，国内出行和电影票房创新高，海外美联储暂停加息，特朗普兑现关税承诺。从假期活动窥视需求，国内恢复到了什么程度？海外发生了哪些大事？ 1国内恢复成色几何？ 1.1出行：春节假期出行数据再创新高 春运期间跨区域人员流动量再创新高。交通运输部数据显示，1月14日至2月2 日，累计全社会跨区域人员流动量预计超过48亿人次，日均全社会跨区域人员流 动量约2.4亿人次，较2024年和2019年分别增长7.6%和20.4%。从百度迁徙指数刻画的人口的跨地区流动情况看，今年春节假期百度全国迁徙指数持续高位运行，尤其是节前1-2周，百度迁徙指数远超往年同期。 图1.百度迁徙指数历年春节同期对比 2019 2022 2025 2020 2023 2021 2024 1200 1000 800 600 400 200 0 初初初初十十一四七十三六 十廿廿廿九二�八 初初初初 —四七十 十十十廿 三六九二 廿廿 �八 数据来源：iFind，财通证券研究所 分出行方式来看，各类型旅客发送量均较去年增长。2025年春运前20天全国铁路日均发送旅客1227.8万人次，较2024年同期增长6.5%，较2019年同期增长 32.4%。民航日均发送旅客225.3万人次，较2024年同期增长7.1%，较2019年 同期增长27.2%。此外，公路（营业性）日均发送旅客2923.5万人次，较2024年和2019年同期分别增长14.4%和下降40.9%；非营业性小客车日均人员出行量约19597.4万人次，较2024年和2019年同期分别增长6.8%和40.1%；水路日均发 送旅客81.9万人次，较2024年和2019年同期分别增长10.4%和下降45.6%。 图2.2025年春运期间民航和铁路每日客运量（万人次）图3.各类型客运量较2024年和2019年增速（%） 较2024年 较2019年 60 40 20 0 -20 -40 -60 铁民（（水 公 路航营非路 路 业营公 性业路 ）性 ） 数据来源：WIND，交通运输部，财通证券研究所数据来源：交通运输部，财通证券研究所 国内和国际航班执行架次继续增长。根据航班管家，除夕至初五，国内航班执行架次数为83285，国际航班执行架次数为11236；国内、国际航班日均执行架次数分别为13881、2247，较2024年同期分别增长1.5%和22.5%，分别恢复至2019年的119%和84%。 图4.春节期间日均国内执行航班数量及增速图5.春节期间日均国际执行航班数量及其增速 15000 10000 5000 0 2019202020212022202320242025 60 日均国内航班执行架次（架次） 同比增速（%，右） 40 20 0 -20 -40 -60 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019202020212022202320242025 600 日均国际航班执行架次（架次） 同比增速（%，右） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：航班管家，财通证券研究所数据来源：航班管家，财通证券研究所 地铁客流量不及去年同期。除夕至初四，十大城市日均地铁客运量录得2601万人次，较2024年同期下降6.7%，恢复至2019年同期的188.4%；一线城市日均地铁客运量录得1425万人次，较2024年同期下降11.2%，恢复至2019年同期的103.2%。 图6.春节假期十大城市和一线城市日均地铁客运量（万人次） 数据来源：WIND，财通证券研究所，十大城市包含北京、上海、广州、武汉、南京、西安、重庆、成都、郑州、深圳 城市交通拥堵水平较去年略有提升。除夕至初四，全国百城城市拥堵延时指数均值录得1.25，较去年春节假期增长1.5%；其中，春节假期一线城市拥堵延时指数均值录得1.12，较去年春节假期提升1.1%。随着汽车保有量的提升，全国春节期间城市交通拥堵水平自2020年后逐年稳步提升。 图7.春节期间百城及一线城市拥堵延时指数均值 全国均值一线城市均值 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 数据来源：WIND，财通证券研究所 总结来看，今年的春节出行呈现出两个显著特征：第一，节前1-2周出行量远超 去年同期，主因今年除夕前仅有一个工作日，“请2休11”凑超长春节假期成为多数人的选择；第二，自驾出行热度继续增长，一方面反映在非营业性小客车日均人员出行量较去年继续增长，另一方面百城城市拥堵延时指数也较去年有所提升，或因“两新”等政策促进汽车保有量继续增长。 1.2文旅消费：国内游、出入境游均呈增长趋势，春节档票房创新高 2025年春节旅游市场持续升温，国内游、出入境游均呈增长趋势。自2025年起， 除夕纳入法定节假日，春节假期增加至8天的利好进一步点燃了大家春节出游的热情。据央广网报道，在线旅游平台除夕夜游景点预订热度同比增长超100%。 国内游方面，“文化游”持续升温，春节申遗成功后，非遗民俗文化体验活动热度空前。美团数据显示，自2025年1月1日起，“春节旅游”整体搜索量同比上涨328%，其中“非遗”相关搜索量同比增长174%，尤其是“非遗体验”和“非遗手工”的搜索量分别增长了168%和321%，大同、扬州、泉州、景德镇等“非遗目的地”城市的机票预订单量均翻倍增长。此外，冰雪游和避寒游热度不减，东北冰雪旅游用户中，南方游客出游人次占比超过75%，其中，浙江、江苏、福建、广东、上海等地为重要客源地；三亚、广州、西双版纳等避寒目的地成为热门选择，80后游客占比达54%，成为避寒游主力军。 出境游方面，中国在线旅游平台去哪儿的数据显示，截至12月18日，平台上2025 年春节期间的国际机票和酒店预订量较2024年春节均增长超1倍，旅客预订到达 的城市较2024年春节增加了157个。出境短线游方面，日本、马尔代夫、泰国、印度尼西亚、马来西亚、新加坡、越南、斯里兰卡、