分析师陈兴 SAC证书编号:S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号:S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 分析师刘雅丽 SAC证书编号:S0160523090001 liuyl01@ctsec.com 分析师马骏 SAC证书编号:S0160523080004 相关报告1.《跨季后资金面是否无虞?——10月流动性展望【财通宏观陈兴团队】》2023-10-05 2.《美国“罢工之夏”:历史、现状与影响》2023-09-30 3.《向好态势逐步显现——2023年9月 PMI数据解读》2023-09-30 证券研究报告 核心观点 国内恢复成色几何?出行方面,部分指标峰值创新高,国际航班显著回升一是铁路、民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平,其中高速公路流量增幅最大。铁路同比2019年增速较“五一”放缓,民航同比2019年增速较“五一”加快。二是跨地区人口流动继五一后再创单日新高。三是地铁客流量创国庆假期新高。四是城市交通拥堵水平较今年“五一”、端午假期回落。五是出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升。文旅消费方面,旅游创收效应明显,电影市场成色一般。旅游方面,旅游收入恢复程度创疫后新高,人均旅游花费创2019年以来同期新高。电影方面,国庆档电影市场表现一般,近5年以来,今年国庆档前7天日均票房收入和日均观影人次仅高于2022年,或受前期暑期档和假期期间旅游需求的挤出。消费方面,全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长近10%,其中餐饮增近20%,均高于8月社零消费相关增速。多地销售额同比2019年仍有增长。服务零售迎五年来最旺“十一”,餐饮堂食消费规模是2019年同期的三倍有余。地产销售方面,新房销售仅高于去年,二手好于新房。假期前7天累计,新房销售仅高于去年同期,二手房销售处同期次高位,同比增速高于新房。 全球资产有何表现?国庆假期期间,随着美联储加息预期升温,10年期美债收益率飙升至2007年以来新高水平,美元持续走高并突破107,在此背景下,全球资产价格普遍承压。全球股市多数下跌,美股三大指数中,标普500和道琼斯工业双双下跌,仅纳斯达克指数微幅上涨;欧洲和亚洲市场全面走弱。海外国债利率多数上行,美国10年期国债利率大幅上行,英国、日本和德国国债利率均有上行。大宗商品多数下跌,WTI原油和布伦特原油显著走低,白银和黄金也均有下跌。人民币汇率走弱,在美元走强的背景下,离岸人民币汇率跌破7.3。 海外风波能否平息?由民主党提出的短期支出法案紧急获得通过,美国政府关门风波得到暂时解决。但麦卡锡的妥协引发众议院内共和党的不满而遭到罢免,成为美国历史上首位被罢免的众议长。美国汽车业罢工已进入第三周,UAW与三大车企仍未达成协议,医疗系统的罢工接踵而至,罢工潮愈演愈烈。十年期美债收益率突破4.8%,较一个月前上涨近50个基点,其中加息预期是最重要的影响因素。美国核心PCE同比、欧元区核心CPI同比双双下跌,表明通胀压力正在减弱,但制造业PMI显示,欧洲经济衰退风险更大。 风险提示:政策变动,经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明! 内容目录 1国内恢复成色几何?4 1.1出行:部分指标峰值创新高,国际航班显著回升4 1.2文旅消费:旅游创收效应明显,电影市场成色一般7 1.3地产销售:新房、二手房同比均正增,一线城市动能强9 2全球资产有何表现?10 3海外风波能否平息?14 图表目录 图1.2023年国庆假期日均旅客发送量较2019年、2022年增长(%)5 图2.百度迁徙指数历年同期对比5 图3.中秋国庆假期十大城市和一线城市日均地铁客运量(万人次)6 图4.中秋国庆假期百城及一线城市拥堵延时指数均值6 图5.国庆假期日均国内执行航班数量及增速7 图6.国庆假期日均国际执行航班数量及增速7 图7.疫后以来各个假期旅游较2019年的恢复程度(%)7 图8.中秋国庆假期电影票房收入及增速8 图9.35城每日新房销售面积(万平米)10 图10.假期前7日新房销售面积之和(万平米)10 图11.16城二手房销售面积(万平米)10 图12.假期前7日16城二手房销售面积之和(万平米)10 图13.假期全球主要股市涨跌幅(%)11 图14.欧美部分股指走势11 图15.假期美股分行业涨跌幅(%)11 图16.恒生科技和富时中国A50期货走势12 图17.港股分行业涨跌幅(%)12 图18.假期全球主要国债涨跌幅(bp)12 图19.美国国债利率和期限利差13 图20.假期全球主要大宗商品涨跌幅(%)13 图21.汇率涨跌幅14 图22.美元指数和离岸人民币走势14 图23.美国政府关门风波历程14 图24.参众两院关于自由可支配的财政预算支出分歧(十亿美元)15 图25.美国债务上限与债务总额(万亿美元)15 图26.白宫预测财政赤字规模及其占GDP比重15 图27.共和党选民中对特朗普的看法(%)16 图28.民调中不同党派人群对预算问题的看法(%)16 图29.UAW汽车业罢工主要诉求17 图30.十年期美债收益率上涨归因(%)17 图31.全球流动性环比变动与十年期美债收益率18 图32.美国财政赤字与财政支出基本情况(%)18 图33.联邦基金利率与净利息支出情况(%)18 图34.美国CPI与PCE(%)19 图35.密歇根大学消费者通胀预期(%)19 图36.主要经济体CPI同比(%)19 图37.主要经济体制造业PMI20 刚刚过去的假期恰逢中秋和国庆“重叠”,在国内出行热情高涨的同时,海外却风波不断,全球多数资产价格承压下行。那么,从假期活动窥视需求,国内恢复得究竟有多好?海外风波又将如何收场?本报告对此进行展开分析。 1国内恢复成色几何? 1.1出行:部分指标峰值创新高,国际航班显著回升 日均旅客发送量较19年同期略降。交通运输部数据显示,9月29日至10月5日, 全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量约3.9亿人次,日均旅客发送量约 5637.4万人次,相比于2022年“十一”假期,日均旅客发送量增长54.4%,同比 2019年“十一”假期日均旅客发送量下降35.4%。 今年的中秋国庆假期是疫情政策优化后的第三个非春节的长假,从旅客发送情况来看,今年“五一”为2019年同期的101.3%,端午比2019年同期下降22.8%,中秋国庆假期比2019年同期下降35.4%,旅客发送强度略有减弱,一方面或由于返程高峰数据还未披露及计入统计,另一方面或受自驾出游增多影响,印证高速公路流量同比2019年增幅最高。 铁路、民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平,高速公路流量增幅最大。分出行方式来看,2023年中秋国庆假期全国铁路预计日均发送旅客1757.1万人次,较2022年同期增长156.5%,较2019年同期增长19.5%(五一为22.2%),其中9月29日发送旅客2009.8万人次,单日旅客发送量创历史新高,也是历史上 首次突破2000万人次。公路预计日均发送旅客3546.1万人次,较2022年同期增长25.5%,同比2019年下降48.3%(五一为下降5.2%)。水路预计日均发送旅客 121.6万人次,较2022年同期增长83.5%,较2019年同期下降42.4%(五一为下降41.4%)。民航预计日均发送旅客212.6万人次,较2022年同期增长216.1%,较2019年同期增长16.3%(五一为8.8%)。高速公路日均流量6112.8万辆次,较2022年同期增长56.2%,较2019年同期增长21.1%(五一为20.6%)。铁路、民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平,不过铁路同比2019年增速较“五一”放缓,民航同比2019年增速加快,这主要是国际航班回升所拉动。 图1.2023年国庆假期日均旅客发送量较2019年、2022年增长(%) 数据来源:WIND,财通证券研究所 跨地区人口流动继五一后再创单日新高。百度迁徙指数刻画了人口的跨地区流动情况。今年中秋国庆假期百度全国迁徙指数日均录得940.3,较2022年同期增长78.3%,创下2020年以来同期新高。与今年年内长假相比,9月29日中秋节当日迁徙指数创下年内新高,超过春节和“五一”假期峰值;不过国庆假期日均迁徙指数略低于“五一”,国庆期间人员流动较“五一”略有回落,这可能与假期最后一日数据还未披露有关。 图2.百度迁徙指数历年同期对比 数据来源:百度迁徙平台,财通证券研究所 地铁客流量创国庆假期新高。今年中秋国庆假期前7天,十大城市(包含北京、上海、广州、武汉、南京、西安、重庆、成都、郑州、深圳)日均地铁客运量录得4928.7万人次,较2022年同期增长51%,恢复至2019年同期的109.8%,创 下历年国庆假期新高;一线城市日均地铁客运量录得2781.1万人次,较2022年同期增长39.9%,恢复至2019年同期的99.9%,为近五年来高位,略低于2018和 2019年同期。不过,中秋国庆假期十大城市、一线城市日均地铁客运量分别为五一假期的87.4%、84.7%。 图3.中秋国庆假期十大城市和一线城市日均地铁客运量(万人次) 数据来源:WIND,财通证券研究所 城市交通拥堵水平较今年“五一”和端午假期回落。今年中秋国庆假期前7天,全国百城城市拥堵延时指数均值录得1.37,较去年国庆假期下降0.8%;其中,中秋国庆假期一线城市拥堵延时指数均值录得1.26,较去年国庆假期下降2.8%。与今年五一、端午假期相比,国庆期间全国拥堵延时指数分别下降5.5%、1.4%,指向国庆假期间城市地面交通拥堵水平下降,侧面印证了长假期间居民或更倾向于长途旅行,进而减少了市内短途出游。 图4.中秋国庆假期百城及一线城市拥堵延时指数均值 数据来源:同花顺iFinD,财通证券研究所 出境游恢复带动国际航班执行量大幅提升。根据航班管家,中秋国庆假期前7天, 国内航班执行架次共96601架次,国际航班执行架次共10661架次;国内、国际航班日均执行架次分别为13800架次、1523架次,较2022年同期分别增长110.4%、687.4%,分别恢复至2019年的114%、57%。随着国际航线的恢复和出境游业务 的逐步放开,境外旅游重新恢复为居民出游的选择之一,与今年五一假期相比,国际航班日均执行架次增长24%。 图5.中秋国庆假期日均国内执行航班数量及增速图6.中秋国庆假期日均国际执行航班数量及增速 数据来源:航班管家,财通证券研究所数据来源:航班管家,财通证券研究所 1.2文旅消费:旅游创收效应明显,电影市场成色一般 更少的游客,更多的收入。文旅部数据显示,中秋节、国庆节假期8天,国内旅 游出游人数8.26亿人次,按可比口径同比增长71.3%,按可比口径较2019年增长4.1%;实现国内旅游收入7534.3亿元,按可比口径同比增长129.5%,按可比口径较2019年增长1.5%。旅游人次的恢复程度不及五一和端午,而旅游收入的恢复程度创疫后以来新高,这使得人均旅游花费为912元,创2019年以来同期新高, 同比2019年增长9.8%,同时高于文旅部的预计值873元。 图7.疫后以来各个假期旅游较2019年的恢复程度(%) 旅游人次 旅游收入 140 120 100 80 60 40 20 0 20年 国庆 21年 春节 21年 清明 21年 �一 21年 端午 21年 国庆 22年 春节 22年 清明 22年 �一 22年 端午 22年 中秋 22年 国庆 23年 元旦 23年 春节 23年 清明 23年 �一 23年 端午 23年 国庆 数据来源:文旅部,财通证券研究所 出境游加快复苏。携程数据显示,十一期间,出境游订单同比增长超8倍,而国 内旅游订单同比增长近2倍。“十一”期间,热门机票目的地仍集中在我国港澳地 区及亚洲国家,相较“五一”期间,跨洲长线国家如瑞士、西班牙、土耳其、俄罗斯、英国、法国等旅