有色金属行业：SQM锂精矿拍卖价格超预期，节前备库抬升锂价

证券研究报告/行业定期报告 有色金属 报告摘要 评级：增持（维持） 1.【关键词】SQM锂精矿拍卖成交价为921.3美元/吨，折算锂盐成本8.5万元/吨；12月印尼出口精炼锡4685吨，同比-21%，环比-21% 分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：安永超执业证书编号：S0740522090002Email：anyc@zts.com.cn 2.投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期；同时商务部禁止对美出口镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项，战略小金属有望价值重估，更加推荐供给较为刚性的品种：稀土、锡、锑等： 1）稀土：稀土价格处于周期底部位置，短期供给不确定性仍存，25年人形机器人开始进入量产阶段，若按照远期1亿台人形机器人销量，远期空间约20-40万吨，相当于再造一个稀土永磁市场，板块中长期趋势明确；2）锑：作为缺乏供给的小金属品种，供给紧张逻辑仍然延续，锑价上行趋势未改；3）锡：锡缺乏有效资本开支，供给较为刚性，半导体消费有望逐步复苏，锡价向上弹性可期。 3.行情回顾：本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂上涨3.3%，电池级氢氧化锂现货价格上涨0.7%，锂精矿价格上涨2.2%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨2.50%、氧化镝价格上涨2.79%；SHFE锡价环比下跌0.94%，LME锡环比下跌0.43%；锑精矿价格持稳，锑锭价格下跌0.71%。 4.需求淡季不淡，中游产量环比微增： 1）光伏板块：2024年11月国内光伏新增装机25.00GW，同比增长17%，环比增长22%。2）新能源汽车板块：中国，据中汽协，2024年12月新能源汽车产销分别为153万辆和159.6万辆，同比增长30.5%和34%，渗透率达到45.8%；欧洲六国24年12月新能源汽车销量合计20.17万辆，同比-2.73%，环比+12.79%；美国24年12月电动汽车销量16.17万辆，环比+14.27%，同比+14.63%，渗透率10.90%。3）电池方面：12月，我国动力和其他电池合计产量为124.5GWh，环比增长5.7%，同比增长60.2%。4）正极材料：2024年12月，正极材料产量33.26万吨，环比+1.23%；国内三元材料产量5.93万吨，环比-8%，同比+11%；磷酸铁锂产量为27.34万吨，环比+3%，同比+100%。 相关报告 1、《【中泰金属观察-全球制造业PMI跟 踪 】12月 ，非 一 木 所 能 支 也20250113》2025-01-13 2、《美债上限压力渐增，贵金属价格大幅上涨》2025-01-133、《Tesla人形机器人指引积极，稀土永磁板块迎来催化》2025-01-12 5.锂：锂盐价格小幅上行。本周广期所碳酸锂期货指数上涨3.6%，收于8.07万元/吨；现货端，国内电池级碳酸锂价格为7.80万元/吨，环比上涨3.3%；电池级氢氧化锂价格为7.39万元/吨，环比上涨0.7%；锂精矿方面，SMM锂精矿报价837美元/吨，环比上涨2.2%；SQM锂精矿拍卖成交价为921.3美元/吨，折算锂盐成本8.5万元/吨。锂价小幅上行，主要系供应端检修导致减量，下游节前补库需求仍在。供应端，部分厂家检修，本周碳酸锂周度产量14348吨，环比-4.3%，SMM碳酸锂周度样本库存总计10.82万吨，环比-443吨，结构上下游补库、上游补库。当前锂价已经击穿行业边际成本，矿山企业开始缩减资本开支，BaldHill矿山进入关停维护阶段，随着锂价的低位运行，减产信号或将继续出现，股票有望领先基本面提前筑底。从估值来看，当前龙头公司业绩开始转亏，PB已经跌至历史低位，板块逐渐迎来左侧布局机会。 6.稀土永磁：价格维持底部震荡。本周国内氧化镨钕价格为41.00万元/吨，环比上涨2.50%；中重稀土方面，氧化镝价格166.00万元/吨，环比上涨2.79%；氧化 铽价格上涨2.6%至592.50万元/吨，价格上行主要系1月开始供应端有所检修，缅甸矿供应仍有不确定性，价格小幅修复，需求不佳背景下预计仍维持震荡。特斯拉CEO马斯克表示，2025年的目标是制造数千台人形机器人Optimus，如果一切进展顺利，2026年特斯拉的人形机器人产量将增加10倍，对板块行情形成催化。 7.锑：供给维持趋紧。国内锑精矿价格12.50万元/吨，环比持平；锑锭价格为14.05万元/吨，环比下跌0.71%；氧化锑为12.10万元/吨，环比持稳。当前国外锑锭价格较国内溢价达到15万元/吨，供给仍然趋紧，内外价差有望收敛。 8.锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。本周，SHFE锡价收于24.99万元/吨，环比下跌0.94%，LME锡收于29850美元/吨，环比下跌0.43%。40%含量锡精矿加工费为13500元/吨，环比持稳。基本面来看，缅甸仍未复产，12月印尼出口精炼锡4685吨，同比-21%，环比-21%，Mysteel锡社会库存为6342吨，环比下降63吨。 9.镍：价格进入底部区间。SHFE镍价收于12.80万元/吨，环比上涨2.15%；LME镍环比上涨2.47%至15975美元/吨；印尼1.6%品位镍矿价格为44美元/吨，环比持平，镍价上行一方面受美国核心CPI低于预期，降息预期升温带动，另外一方面印尼拟重新调整镍矿配额，供应端扰动增加。基本面来看，三元电池、不锈钢需求延续弱势，LME镍+SHFE镍库存环比增加4690吨至19.72万吨。 10.风险提示：宏观经济波动、技术替代风险、产业政策变动风险、新能源汽车销量不及预期风险，供需测算的前提假设不及预期风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录 1.本周行情回顾...........................................................................................................51.1股市行情回顾：有色板块表现较强................................................................51.2现货市场：锂价小幅上涨..............................................................................52.产业链景气度符合预期............................................................................................62.1光伏行业：11月国内光伏装机环比提升.......................................................62.2新能源车：12月新能源汽车产销量同比高增...............................................72.4消费电子：静待需求回暖..............................................................................82.3中游环节：淡季不淡，环比微增...................................................................93.锂：碳酸锂价格维持震荡.......................................................................................114.稀土永磁：价格维持震荡......................................................................................175.钴：价格跌至底部区间..........................................................................................186.镍：价格底部震荡..................................................................................................197.锑：价格持稳.........................................................................................................208.锡：锡价上行.........................................................................................................219.钨：价格持稳.........................................................................................................2310.风险提示..............................................................................................................24 图表目录 图表1：有色主要指数涨跌幅...................................................................................5图表2：能源金属板块涨幅前十................................................................................5图表3：重点跟踪小金属品种价格涨跌幅.................................................................6图表4：国内月度光伏新增装机（GW）..................................................................7图表5：国内年度累计光伏装机量（GW）..............................................................7图表6：国内新能源汽车产量情况（万辆）.............................................................7图表7：国内新能源汽车销量情况（万辆）.............................................................7图表8：欧洲各国电动汽车销量（辆）....................................................................8图表9：欧洲主要国家新能源汽车渗透率（%）......................................................8图表10：美国新能源汽车销量（辆）......................................................................8图表11：美国新能源汽车渗透率（%）...................................................................8图表12：国内手机出货量（万部）..................