传媒行业2月投资策略：春节档票房创新高，DeepSeek加速AI应用安卓时刻到来

春 节 档 票 房 创 新 高 ，D e e p S e e k加 速A I应 用 安 卓 时 刻 到 来 行业研究·深度报告传媒·传媒 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 报告摘要 1月跑赢市场。1）25年1月份传媒板块（申万传媒指数）下跌0.59%，跑赢沪深300指数2.40百分点，在申万一级31个行业中排名第7位；2）受小红书及AI催化，12月调整充分的AI应用端表现相对较好，卓创资讯、世纪天鸿、引力传媒、龙韵股份、利欧股份涨幅居前；部分前期涨幅较大的中小市值标的调整较为明显，中科云网、返利科技、紫天科技、华扬联众、湖北广电跌幅居前；3）估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去5年64%分位数。 1月版号过百，“苹果税”若调整有望为游戏行业带来显著利润增量。1）1月份国产网络游戏共有123款游戏过审，过审数量继续保持高位；2）中国国家市场监督管理总局被曝正在对苹果公司发起反垄断调查，从全球主要市场来看，中国市场苹果税最高且不开放第三方支付市场；若未来苹果分成比例参考欧洲水平，从标准企业的30%下降至17%，则有望为国内游戏开发商带来百亿量级利润增量；3）1月全球新游市场中国中国表现亮眼，前4均为国内企业（网易、雷霆、三七互娱、乐享元游）。 1月票房市场同比大幅向上、春节档历史新高，票房持续复苏值得期待。1）25年1月1月总票房达63.7亿元人民币，同比大幅增长146.6%；2）2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高；优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础；3）内容为王，《哪吒2》票房有望创造票房新记录；国产优质影片供给周期修复之下，票房市场持续修复可期。 DeepSeek全球爆火，开源生态加速AI应用安卓时刻到来。1）DeepSeek先后开源发布基础大模型V3、推理模型R1、多模态Janus，性能追平头部闭源模型OpenAI GPT4o，成本大幅下降；参考Ios发布之后Google发布安卓操作系统，Deepseek高性能且开源的生态有望带动AI走向技术平权、加速AI应用走向安卓时刻；2）应用方面，手机、智能座舱等领域加速落地；3）美国启动“星际之门”项目，Google/Meta/微软/亚马逊持续提升资本开销，AI正在加速走向普及时刻。 投资观点：持续看好景气反转与IP/AI驱动下的板块向上机会。1）短期景气度处于底部，中期来看基数效应、内容供给改善及外部宏观预期变化之下景气度有望逐步触底向上，超跌、低估值及低配背景下具备向上可能；中长期来看，AI为代表的新科技趋势逐步明朗并有望持续催化板块表现；2）景气度反转角度，a）游戏板块自下而上把握产品周期及业绩表现，推荐恺英网络、巨人网络、姚记科技、哔哩哔哩等标的；b）影视板块底部复苏在望，推荐渠道（万达电影、猫眼娱乐）以及内容（光线传媒、华策影视、博纳影业等）；媒体端关注经济底部向上带来的广告投放增长（分众传媒、芒果超媒等）；IP潮玩推荐泡泡玛特、阅文集团、姚记科技等；同时从高分红、低估值角度关注出版板块配置机会；2）Deepseek加速AI应用安卓时刻到来，重点把握IP、AI Agent及场景应用（相关标的参见正文）；同时关注政策推动下的并购重组向投资机会。 重点推荐组合：1月投资组合为泡泡玛特、恺英网络、姚记科技、巨人网络、猫眼娱乐，全部跑赢行业及市场表现；2月组合为恺英网络、姚记科技、巨人网络、光线传媒、泡泡玛特风险提示：业绩低于预期、技术进步低于预期、监管政策风险等。 目录 传 媒 板 块 市 场 回 顾 ：1月 跑 赢 市 场 ， 小 红 书/ A I持 续 催 化01游 戏 ： 版 号 常 态 化 发 放 ，“苹 果 税”若 能 调 整 将 显 著 利 好 行 业 利 润 表 现02电 影 ：1月 大 幅 向 上 、 春 节 档 历 史 新 高 ， 票 房 市 场 持 续 修 复 可 期03A I：D e e p S e e k爆 火 出 圈 ，A I应 用 安 卓 时 刻 有 望 来 临0405投 资 建 议 ： 持 续 看 好 景 气 周 期 与A I应 用 双 重 拐 点 1.市场回顾：1月跑赢市场 1.1板块表现回顾 Ø25年1月份传媒板块（申万传媒指数）下跌0.59%，跑赢沪深300指数2.40百分点； 1.1板块表现回顾 Ø经历过12月份大幅回调后，25年1月传媒板块整体表现较好，在申万一级31个行业中排名第7位；Ø估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 40x，处于过去5年64%分位数。 1.2个股表现 Ø个股表现上，受小红书及AI催化，12月调整充分的AI应用端表现相对较好，卓创资讯、世纪天鸿、引力传媒、龙韵股份、利欧股份涨幅居前；部分前期涨幅较大的中小市值标的调整较为明显，中科云网、返利科技、紫天科技、华扬联众、湖北广电跌幅居前。 2.游戏：关注“苹果税”调整可能 2.1 1月版号过百，继续保持高水平 Ø1月份国产网络游戏共有123款游戏过审。其中，腾讯游戏《王者荣耀世界》《爱之城璀璨之星》《不负大道》、中手游《三千幻世》、三七互娱《史诗大陆》、金山世游《变色龙童绘历险》《兽猎突袭》、诗悦网络《出击吧！幻兽》、波克城市《海怪猎人》、疯狂游戏《阿皮大冒险》、冰川网络《西游神魔榜》、贪玩游戏《笑傲江湖：群侠传》、椰岛游戏《龙胤立志传》、点点互动《龙之复苏》、4399《冒险新纪元》、家乡互动《山海大乱斗》、苏州蜗牛《英雄之城3》、雷霆互动《永恒余烬》等均在本次过审行列； 2.2新游市场：《燕云十六声》表现亮眼，国产厂商整体强势 Ø1月全球市场新游表现最好的为网易《燕云十六声》、雷霆游戏《问剑长生》、三七互娱《时光大爆炸》、乐享元游《仙遇》、Homa《Allin Hole》、FlorereGame（新加坡）《Last Z: Survival Shooter》、鲸甲科技《Panthia》、娱美德《로스트소드（Lost Sword）》、Olleyo（新加坡）《Piggy Kingdom》 Ø从出品公司来看，中国公司占据绝对优势，前4均为国内企业（网易、雷霆、三七互娱、乐享元游）； 2.3中国游戏企业全球市场排名持续提升 Ø根据Sensor Tower数据，2025年1月共34个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计收入23.3亿美元（约170亿元人民币），占全球TOP100手游发行商收入39.2%； Ø分厂商来看，腾讯稳居中国手游发行商全球收入冠军，头部产品《王者荣耀》、《和平精英》和《穿越火线》1月全球收入分别激增94%、267%和421%Ø国内市场，腾讯旗下《王者荣耀》《和平精英》《穿越火线》《DNF手游》《金铲铲之战》直接包揽收入榜前5名，其中《王者荣耀》在中国iOS市场收入增长96%，《和平精英》增长267%，《穿越火线》增长421%创上市9周年以来的最高纪录 2.4关注“苹果税”调整对游戏行业巨大利润弹性释放可能 Ø2月6日中国国家市场监督管理总局被曝正在对苹果公司发起反垄断调查，矛头直指其应用商店政策中高达30%的佣金抽成及对第三方支付的限制；从全球主要市场来看，中国市场苹果税最高且不开放第三方支付市场； Ø若本次反垄断调查成功推进税率下降，参考欧洲水平，税率从标准企业的30%下降至17%，则有望为国内游戏开发商带来过百亿的利润增量（按照ios渠道占国内手游40%份额计算）； 3.影视：春节档票房再创历史新高，关注供给端修复 3.1 1月电影票房市场同比大幅向上 Ø据灯塔专业版数据，今年1月总票房达63.7亿元人民币，同比增长146.6%； Ø观影总人次1.36亿人次，平均票价达到47.0元（上月40.1元） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.1 1月电影票房市场同比大幅向上 Ø从单片表现来看，《哪吒》、《唐探1900》、《封神2》、《误杀3》、《射雕英雄传》分列1月票房市场前5，整体票房表现良好。 3.2春节档票房再创历史新高，印证旺盛需求潜力 Ø2025年中国春节档分账票房85.49亿（不含服务费），在较高的基数之上同比增加6.64%，录得中国春节档影史第一高，2025年截至2月4日，中国电影总票房接近105亿（不含服务费）。优质内容释放拉动观影需求，实现量价齐升，为全年电影市场的加速回暖奠定良好基础。 Ø单日票房出色，人次与票价量价齐飞。初一至初四单日票房有较为大幅的上涨，分别同比+32.81%/+26.49%/+29.19%/+32.87%,初五单日票房增速放缓（同比+6.67%），初六/初七单日票房分别同比+34.34%/+39.14%。平均票价45.6元，同比提升2.47%；平均观影人次为1.87亿，同比增长14.72%。 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.2春节档：《哪吒》拉动票房市场爆发，内容质量决定票房成绩 Ø2025年共有6部影片上映，按照票房贡献顺序分别是《哪吒之魔童闹海》、《唐探1900》、《封神第二部：战火西岐》、《射雕英雄传：侠之大者》、《熊出没·重启未来》和《蛟龙行动》，其中《哪吒之魔童闹海》贡献总票房的50.8%、《唐探1900》贡献总票房的23.8%，头部效应显著。从出品方看，光线影业主投主控《哪吒之魔童闹海》、博纳影业主投主控《蛟龙行动》；中国电影参投3部、万达电影参投2部、猫眼影业参投2部； ØTOP2影片票房贡献超70%，内容质量为吸引观影者的关键因素 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 3.3中期持续看好供给端改善下的25年票房市场表现 Ø从国产电影备案数量上来看，20年至22年呈现显著下滑趋势； Ø23年以来拐点趋势明显，备案数量同比增长60%；考虑到影片制作时间周期，下半年开始国产优质内容供给有望底部向上，从而带动票房市场持续回暖 4.AI：DeepSeek爆火出圈，开源生态加速AI应用Android时刻来临 4.1开源基座模型DeepSeek V3发布，性能比肩OpenAI GPT-4o ØDeepSeek-V3为自研MoE模型，671B参数，激活37B，在14.8T token上进行了预训练；项评测成绩超越了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等其他开源模型，并在性能上和世界顶尖的闭源模型GPT-4o以及Claude-3.5-Sonnet不分伯仲 Ø通过算法和工程上的创新，DeepSeek-V3的生成吐字速度从20 TPS大幅提高至60 TPS，相比V2.5模型实现了3倍的提升；API服务定价也将调整为每百万输入tokens 0.5元（缓存命中）/ 2元（缓存未命中），每百万输出tokens 8元； 4.1推理大模型DeepSeek R1发布，性能超越o1模型、成本降90% ØDeepSeek-R1上线并同步开源模型权重，允许用户通过蒸馏技术借助R1训练其他模型，同时对用户开放思维链输出 ØDeepSeek-R1在后训练阶段大规模使用了强化学习技术，在仅有极少标注数据的情况下，极大提升了模型推理能力。在数学、代码、自然语言推理等任务上，性能比肩OpenAI o1正式版；32B和70B蒸馏小模型在多项能力上实现了对标OpenAI o1-mini的效果 4.1DeepSeek发布Janus Pro多模态大模型 ØDeepSeek宣布开源新一代多模态模型Janus-Pro-7B，模型在图像生成、视觉问答等任务中全面超越OpenAI的DALL-E3和Stabl