煤炭开采行业周报：把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力

】 行情回顾（2024.2.5~2025.2.7）： 中信煤炭指数3,406.48点，下跌0.63%，跑输沪深300指数2.61pct，位列中信板块涨跌幅榜第29位。 近期市场最热闹的莫过于DeepSeek，技术革命带来的进步固然让人兴奋，但传统行业稳定的价值模型、优异的现金流亦让人心安。我们始终看好高股息策略，其是一种看似“慢”实则“快”的投资方式，具体参考此前发布的《再述看好的三大理由》。 本周，海外扰动不断，不同维度对煤价均呈现利多。 印尼或有意稳定出口价格。ICI价格通常低于HBA价格，印度尼西亚能源和矿产资源部长，在2月3日的新闻发布会上声明“将考虑在煤炭出口交易中使用印尼动力煤参考价（HBA）”，我们认为印尼政府有意稳定煤炭出口价格，其背后反应的本质就是我们此前一再提及的“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”。 我国对美国煤炭进口加征15%关税，对焦煤价格形成支撑。一方面，预计我国自美国进口焦煤数量或将明显减少。2024年我国进口美国焦煤数量为1067万吨。而我国年均进口美国焦煤数量仅172万吨左右，在此次加征15%关税政策景在特朗普上轮执政期间，响下，预计我国自美国进口焦煤数量或将明显减少。 一方面，市场参与者寻求替代品情绪预计上扬。自2月10日关税政策调整后，执业证书编号：S0680520070001美国炼焦煤进口关税将由原先的3%阶梯式提升至18%，直接导致市场煤进口 成本结构性上升。根据Mysteel数据，以河北港口Mysteel监测的美国百丽高硫气肥煤为例，2月4日现货价格指报收于1050元/吨，经测算新关税政策将推高该品种进口成本100-150元/吨，对中长期焦煤价格形成较强支撑。 此外，我们本周发布《换个角度看2025年煤炭增产空间》报告，结合各省区政府工作报告及新疆煤炭交易中心预测，在主产区均能顺利完成产量目标的理想情况下（不考虑表外转表内、增产不增量等现象），2025年产量净增量仅5500~6000万吨，同比增长约1.2~1.3%，增速较2024年继续放缓。此数据与我们发布的年度策略《六年长虹，七年可期》测算1.4%增速和“2025年全国能源工作会议”中提出25年煤炭产量力争达到48亿吨左右的目标基本一致。因此，25年煤炭市场供应增速或继续放缓，其影响煤价的核心更多在于需求变化以及进口煤。 重点领域分析： 节后第1周动煤、焦煤均持稳运行。截至2月7日，北港动煤报收761元/吨，周环比-1元/吨；CCI柳林低硫主焦1340元/吨，周环比持平（其绝对价格自供给侧改革以来仅高于2017年6月和2020年8月水平）。 动力煤方面，短期或以窄幅震荡为主，后期重点关注非电需求变化。供应方面，春节期间煤矿停产放假较为集中，煤矿产能利用率下降明显，正月初三起煤矿陆续复工复产，后期产量逐步回升。需求方面，目前非电工厂复工率一般，单纯依靠冷空气对日耗提振有限，电厂负荷偏低，库存仍处相对高位，主动采购需求疲软。 整体来看，本轮煤价在24年12月底跌至760元/吨左右后小幅反弹，但受制于需求疲软，节前又阴跌至760元/吨左右。节后第1周，停产的煤矿恢复正常产销，但多数复产煤矿并未达到满负荷生产，叠加部分民营煤矿还未复产，市场供应仍然偏紧。但由于目前港口&下游电厂库存均处于相对高位，非电终端复工偏慢，市场供需矛盾并不突出，外加节前低价煤出货基本完成，大贸易商挺价意愿较强，价格短期或以窄幅震荡为主，后期主要关注非电需求变化情况。 焦煤方面，盘面异动，逻辑如节前所述，但需理性看待。本周炼焦煤市场弱稳运行，市场参与者持谨慎观望心态，市场成交氛围偏弱，坑口煤矿出货承压，部分报价下调20~50元/吨左右，竞拍市场多以流拍和降价为主。供应方面，春节假期多数煤矿有停产放假现象，产地供应大幅收紧，不过近两日产地煤矿已 陆续复产，预计整体供应将快速恢复。据汾渭统计，本周样本煤矿原煤产量周环比减少211.8万吨至1042.8万吨。需求方面，本周五焦炭开启第8轮提降，焦企考虑到利润走差及出货压力较大，对原料煤采购偏谨慎，以消耗场内库存为主，市场采购情绪偏弱。 1)诚如我们节前所述“节后，炼焦煤供需双双恢复，但供应恢复速度或早于下游需求，目前原料库存仍集中在中上游，在钢焦产能整体过剩，行业利润不好的情况下，下游钢焦企业大概率仍将维持低库存策略，预计刚需补库力度有限。 外加经历近几年的几波大跌后，中间贸易环节囤货待涨的现象也明显减少，投机性贸易需求或仍遭压制，阶段性刚需补库结束后煤价有可能再次承压”。 2)本周五焦煤盘面大幅拉涨，或主因市场交易钢铁行业产能结构性优化预期（上期周报提到“若未来钢铁行业加大产能结构性优化力度，其对上游原料焦煤的影响或分为两个阶段段：阶段一，市场预期钢铁产量未来大幅下滑→钢价上涨→钢厂利润扩张→上游原料跟随涨价；阶段二，进入实质减产阶段→钢材产量大幅下滑→原料刚需减少→上游原料价格下跌”）。因焦煤前期跌幅较大，市场反应也相对剧烈，其盘中涨幅一度超过4%，但值得注意的是：一方面，本轮背景与21年有所不同，其下游终端需求差异较大；一方面，目前焦煤库存（尤其上游煤矿和口岸）相对偏高，且供应即将快速回升，供需难现紧缺态势。 因此理性看到其上涨空间。 3)未来，焦煤能否打开上涨空间主要关注2个方面：（1）焦煤进口（尤其蒙煤进口）是否发生较大扰动；（2）国内是否有强刺激政策落地。 投资策略： “绩优则股优”，重点推荐困境反转的中国秦发，绩优的电投能源、中国神华、陕西煤业、新集能源、中煤能源、淮北矿业、昊华能源、晋控煤业。此外，重点关注未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。 此外，平煤股份发布《以集中竞价交易方式回购股份方案》的公告，正式打响煤企增持回购第一枪，回购额度高达5~10亿元，应给予重点关注。其他具体内容可参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、淮北矿业、兖矿能源。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：坑口煤价稳中偏弱运行 1.1.1.产地：供应仍然收紧，下游刚需为主 本周主产区市场稳中偏弱运行。节后部分春节期间停产的煤矿恢复正常产销，但多数复产煤矿并未达到满负荷生产，叠加部分民营煤矿还未复产，供应仍在缓慢恢复，市场供应仍然偏紧。目前多数煤矿以长协保供为主，下游部分终端释放少量补库需求，但整体需求较为零散，对价格支撑也有限。产区部分性价比较高的煤矿出货尚可，基本产销平衡，价格较为稳定，但目前部分煤运车司机仍处放假状态，也有部分在产煤矿煤运车零散，销售较差，价格承压下行。短期市场供应暂未完全恢复，对市场有一定支撑，价格以窄幅波动为主，但随着供应端逐渐恢复，需求端复工又略滞后于煤矿，市场供需矛盾逐渐放大，多数矿方预期较为悲观。截至2月7日： 大同南郊Q5500报620元/吨，周环比持平，同比偏低118元/吨。 陕西榆林Q5500报590元/吨，周环比下降10元/吨，同比偏低280元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 1.1.2.港口：港口库存快速累积，价格窄幅波动 本周港口市场稳中偏弱运行。节后第一周，上下游复工率较低，市场交投氛围冷清，下游需求较差，仅有零星采购，且对指标要求严格，压价严重，较难成交。春节期间，铁路到货量跌至低点，终端少量补库需求拉运，港口略去库。但近期受天气影响，港口封航，且多数终端暂未复工，港口船舶数量较少，库存快速累积，去库效果不佳。目前港口库存处于中等水平，部分终端又暂未复工，市场供需矛盾暂不明细，预期价格短期或将窄幅波动为主。后期关注港口库存和下游复工情况。 环渤海港口方面：本周（2.3~2.7）环渤海9港日均调入133万吨，周环比减少2万吨，日均调出121万吨，周环比下降11万吨。截至2月7日，环渤海9港库存合计2660万吨，周环比增加74万吨，较上年同期增加548万吨。 下游港口方面：截至2月7日，长江口库存合计660万吨，周环比增加104吨。 图表2：环渤海9港库存（万吨） 图表3：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表4：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表5：江内港口库存（周频）（万吨） 图表6：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：船运市场有所下降 本周（2.3~2.7），北方港口锚地船舶有所下降。环渤海9港锚地船舶数量日均47艘，周环比下降18艘。 图表7：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表8：国内海运费（元/吨） 1.1.4.电厂：日耗持续回落，终端刚需采购为主 电厂日耗持续回落。周内，气温持续偏暖，电厂日耗却持续回落，叠加库存偏高，需求释放整体被抑制，几乎没有新增运力需求。但今年首轮寒潮影响下，或对电厂日耗有所提振，部分需求可能会提前释放，叠加天气对运输条件的不利影响，运价走势值得期待。 图表9：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表10：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.价格：煤价稳中偏弱运行 截至2月7日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价761元/吨左右，周环比下降1 元/吨。产地方面，节后部分春节期间停产的煤矿恢复正常产销，但多数复产煤矿并未达到满 负荷生产，叠加部分民营煤矿还未复产，供应仍在缓慢恢复，市场供应仍然偏紧。目前多数 煤矿以长协保供为主，下游部分终端释放少量补库需求，但整体需求较为零散，对价格支撑也有限。产区部分性价比较高的煤矿出货尚可，基本产销平衡，价格较为稳定，但目前部分 煤运车司机仍处放假状态，也有部分在产煤矿煤运车零散，销售较差，价格承压下行。短期 市场供应暂未完全恢复，对市场有一定支撑，价格以窄幅波动为主，但随着供应端逐渐恢复， 需求端复工又略滞后于煤矿，市场供需矛盾逐渐放大，多数矿方预期较为悲观。下游方面， 节后第一周，上下游复工率较低，市场交投氛围冷清，下游需求较差，仅有零星采购，且对 指标要求严格，压价严重，较难成交。春节期间，铁路到货量跌至低点，终端少量补库需求 拉运，港口略去库。但近期受天气影响，港口封航，且多数终端暂未复工，港口船舶数量较 少，库存快速累积，去库效果不佳。目前港口库存处于中等水平，部分终端又暂未复工，市 场供需矛盾暂不明细，预期价格短期或将窄幅波动为主。后期关注港口库存和下游复工情况。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国 内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较 弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给 侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表11：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：价格核心为待终端需求 1.2.1.产地：供应宽松格局延续，下游刚需为主 本周炼焦煤市场弱稳运行。随着产地煤矿陆续复工复产，焦煤供应端快速提升。需求端，下游焦企多继续消耗厂内原料煤库存为主，原料采购积极性较差，市场参与者持谨慎观望心态，市场成交氛围偏弱，坑口煤矿出货承压，部分报价下调20-50元/吨左右，竞拍市场多以流拍和降价为主。当前焦炭看降预期强烈，焦煤供应宽松格局延续，煤价短期依旧承压。截至2月7日： 吕梁主焦报1,280元/吨，周环比偏低20元/吨，同比偏低1,070元/吨。 乌海主焦报1,290元/吨，周环比持平，同比偏低770元/吨。 柳林低硫主焦报1,340元/吨，周环比持平，同比偏低1,110元/吨。 柳林高硫主焦报1,200元/吨，周环比持平，同比偏低950元/吨。 图表12：产地焦煤价格（元/吨） 图表13：CCI-焦煤指数（元/吨） 1.2.2.库存：下游刚需库存为主 库存方面，节前多数下游已备库完成，假期期间除个别企业少量刚需拉运外多无采购意愿，不过介于供应端集中停产放假，产地整体小幅去库，但目前库存仍处于偏高水平。其