橡胶周报：供应支撑重新显现，胶价下方受支撑

核心观点

• 天然橡胶 (RU & NR): 泰国北部停割及南部产量下降，供应端减少预期增强，支撑泰国原料价格，胶价下方支撑较强。国内主产区停割，但到港量增加，预计小幅累库。天然橡胶估值偏低，预计价格跟随周边市场氛围震荡运行。
• 顺丁橡胶 (BR): 上游丁二烯价格高位，顺丁橡胶生产亏损，估值偏低。天然橡胶与合成橡胶价差回落，顺丁橡胶价格主导逻辑转为上游丁二烯价格变化。国内丁二烯库存低位回升，但绝对水平仍低，预计价格保持坚挺。顺丁橡胶生产亏损短期难打破，下游需求缓慢恢复，供需驱动有限，价格有望保持强势修复利润。

关键数据

• 天然橡胶:
  • 泰国北部停割，南部产量下降。
  • 国内主产区停割，到港量增加。
  • 全钢胎开工率13.25%（+1.74%），半钢胎开工率12.64%（-1.82%）。
  • 预计小幅累库。
• 顺丁橡胶:
  • 上海石化丁二烯报价12700元/吨，折算成本15454元/吨。
  • 高顺顺丁开工率61.58%（-0.05%），产量24725吨（-20）。
  • 生产利润-674元/吨。
  • 齐翔腾达、山东威特化工、振华新材料装置检修，产能利用率下降。
  • 上游丁二烯港口库存3.87万吨（+0.93），顺丁橡胶企业库存2.97万吨（0），贸易商库存5500吨（0）。
  • 下游轮胎开工率缓慢恢复。

研究结论

• 天然橡胶: 市场中性，价格跟随周边市场氛围震荡运行。
• 顺丁橡胶: 谨慎偏多套保，价格有望保持强势修复上游生产利润。
• 风险: 天气因素、原料价格走弱、泰国供应上量、下游库存累积、国储政策变化、宏观氛围变化。