期货研究报告|橡胶周报2023-05-07 供应扰动,胶价下方有支撑 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号:F0233775投资咨询号:Z0000421 投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前国内橡胶库存仍维持累库格局,对胶价持续产生压制。 核心观点 市场分析 国内云南产区尚未迎来全面开割,目前估计全面开割在本月下旬左右,但还需关注产区天气变化对于开割进度的影响。据了解,海外缅甸老挝均有不同程度的干旱,当下橡胶供应端扰动仍存。泰国主产区本月也将迎来开割,原料产�将逐步增加。本周泰国胶水及杯胶价格继续小幅回升,杯胶价格仍表现相对抗跌导致本周胶水与杯胶价差继续小幅回落。本周泰国上游加工利润转为亏损;泰国原料价格已经处于近五年略偏低的水平,保持低估值状态。国内浓乳利润持续回落,或不利于后期原料分流,但还要继续观察全面开割的原料变化情况。 本周现货价格持稳为主,假期期间价格变化较小,同时国内产区原料偏少下现货价格受到一定支撑。本周泰标与印标价差持稳,目前仍是泰标相对偏强的格局;或反映海外需求仍处于下行周期。全乳胶与3L价差小幅回落,需求替代角度来看,全乳胶价格依然高于3L,不利于全乳胶替换需求的释放。全乳胶与混合胶价差小幅回落,但回落幅度较小。本周RU非标价差继续小幅回落,盘面非标套利逻辑延续。目前NR及RU进口窗口全部关闭,反映国内价格已经处于低位。本周混合胶与丁苯价差继续回落,近期天然橡胶价格持续贴水合成橡胶价格,贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。 国内4月重卡销售同比回升但环比下降,反映市场需求亮点不足。海内外订单需求不足导致近期轮胎厂开工率延续下跌走势,而终端需求消化不足叠加国内市场进入季节性淡季,近期轮胎厂成品库存有重新累积的压力。 观点:目前国内橡胶库存仍维持累库格局,对胶价持续产生压制。下游逐步进入淡季也将使得轮胎厂开工率难以提升,近期小幅下滑为主,叠加终端需求消化能力有限,轮胎厂将重新面临成品累库的压力,需求小幅走弱。供应因国内进口将呈现季节性减少,叠加云南产区推迟开割,供需呈现两弱格局,预计胶价低位震荡为主。 ■策略 中性。国内下游逐步进入淡季,需求小幅走弱。供应因国内进口将呈现季节性减少,叠加云南产区推迟开割,供需呈现两弱格局,预计胶价低位震荡为主。 ■风险 国内云南产区天气,下游需求的变化。 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差:泰国原料价格小幅回升5 现货价格及价差:全乳胶价格表现相对强势7 库存:延续小幅累库10 下游需求:开工率小幅回落11 图表 图1:云南胶水丨单位:元/吨5 图2:云南胶水盘面利润丨单位:元/吨5 图3:泰国胶水丨单位:泰铢/公斤5 图4:泰国杯胶丨单位:泰铢/公斤5 图5:泰国胶水-杯胶丨单位:泰铢/公斤6 图6:泰国烟片-胶水丨单位:泰铢/公斤6 图7:STR20加工利润丨单位:美元/吨6 图8:烟片加工利润丨单位:美元/吨6 图9:海南浓乳利润丨单位:元/吨6 图10:RU主力-烟片丨单位:元/吨6 图11:国内浓乳价格丨单位:元/吨7 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位:泰铢/公斤7 图13:全乳胶季节性丨单位:元/吨7 图14:混合胶季节性丨单位:元/吨7 图15:STR20标胶价格丨单位:美元/吨8 图16:泰标-印标(船货)丨单位:美元/吨8 图17:全乳胶-混合胶丨单位:元/吨8 图18:全乳胶-3L丨单位:元/吨8 图19:3L-混合胶丨单位:元/吨8 图20:烟片-全乳胶丨单位:元/吨8 图21:混合胶-丁苯胶丨单位:元/吨9 图22:9710胶-全乳胶丨单位:元/吨9 图23:泰混-9710胶丨单位:元/吨9 图24:RU-混合胶丨单位:元/吨9 图25:RU基差丨单位:元/吨9 图26:NR基差丨单位:元/吨9 图27:NR盘面进口盈亏丨单位:元/吨10 图28:RU盘面进口盈亏丨单位:元/吨10 图29:上期所RU库存丨单位:吨10 图30:上期所NR库存丨单位:吨10 图31:青岛港口库存丨单位:吨11 图32:青岛一般贸易库存丨单位:吨11 图33:全钢胎开工率丨单位:%11 图34:半钢胎开工率丨单位:%11 图35:全钢胎成品库存丨单位:万条12 图36:半钢胎成品库存丨单位:万条12 图37:轮胎�口丨单位:万条12 图38:汽车产量丨单位:辆12 图39:汽车销量丨单位:辆12 图40:重卡销量丨单位:辆12 图41:美国汽车销量丨单位:辆13 图42:日本汽车销量丨单位:辆13 图43:泰国手套�货量丨单位:万条13 图44:泰国手套库存丨单位:万条13 原料价格及价差:泰国原料价格小幅回升 国内云南产区尚未迎来全面开割,目前估计全面开割在本月下旬左右,但还需关注产区天气变化对于开割进度的影响。据了解,海外缅甸老挝均有不同程度的干旱,当下橡胶供应端扰动仍存。泰国主产区本月也将迎来开割,原料产�将逐步增加。本周泰国胶水及杯胶价格继续小幅回升,杯胶价格仍表现相对抗跌导致本周胶水与杯胶价差继续小幅回落。本周泰国上游加工利润转为亏损;泰国原料价格已经处于近五年略偏低的水平,保持低估值状态。国内浓乳利润持续回落,或不利于后期原料分流,但还要继续观察全面开割的原料变化情况。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位:元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位:元/吨 16000 14000 12000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位:泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位:泰铢/公斤 2019 2022 2020 2023 2021 2019 2022 2020 2023 2021 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 35 30 25 20 15 10 5 0 2019 2022 2020 2023 2021 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图5:泰国胶水-杯胶丨单位:泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位:泰铢/公斤 20 15 10 5 0 -5 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位:美元/吨图8:烟片加工利润丨单位:美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2019 2022 2020 2023 2021 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201920202021 20222023 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位:元/吨图10:RU主力-烟片丨单位:元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 201920202021 20222023 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -8000 -90001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:隆众资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位:元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位:泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2019 2022 2020 2023 2021 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:Wind华泰期货研究院数据来源:Wind华泰期货研究院 现货价格及价差:价格持稳为主 本周现货价格持稳为主,假期期间价格变化较小,同时国内产区原料偏少下现货价格受到一定支撑。本周泰标与印标价差持稳,目前仍是泰标相对偏强的格局;或反映海外需求仍处于下行周期。全乳胶与3L价差小幅回落,需求替代角度来看,全乳胶价格依然高于3L,不利于全乳胶替换需求的释放。全乳胶与混合胶价差小幅回落,但回落幅度较小。本周RU非标价差继续小幅回落,盘面非标套利逻辑延续。目前NR及RU进口窗口全部关闭,反映国内价格已经处于低位。本周混合胶与丁苯价差继续回落,近期天然橡胶价格持续贴水合成橡胶价格,贴水的格局仍有利于后期轮胎端的天然橡胶替换需求回升。 图13:全乳胶季节性丨单位:元/吨图14:混合胶季节性丨单位:元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 图15:STR20标胶价格丨单位:美元/吨图16:泰标-印标(船货)丨单位:美元/吨 2019 2022 2020 2023 2021 0 2019 2022 2020 2023 2021 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 0 0 10 5 -5 -10 -15 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位:元/吨图18:全乳胶-3L丨单位:元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1000 数据来源:卓创资讯华泰期货研究院数据来源:卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位:元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位:元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201920202021 20222023 2019 2022 2020 2023 2021 7000 60