铝：下游逐步复工，观察累库高度 氧化铝：底部磨盘，现货向期货收敛

核心观点

• 沪铝价格在节后开盘下跌后重心上扬，与传统有色板块多数价量齐升的格局一致。
• 短期铝价承压后，不排除后续获得反向交易机会，可能依托于国内3月两会、海外“再通胀交易”、3-4月下游消费小阳春等宏微观交易主题。
• 氧化铝将全面转向“供强而需弱”，月度级别需观察3、4月氧化铝及电解铝是否存共振向上的一定空间。

关键数据

• 节后第一周沪铝社会库存累库16.4万吨至66.1万吨，与去年农历同期累库幅度基本持平。
• 下游铝板带箔周度总产量环比抬升，此前环比连续8周回落；铝型材开工率环比回升，此前连续6周开工走跌。
• 铝棒加工费较节前回升30元/吨至200元/吨，当前下游加工利润处在历年同期偏低位。
• 2025年氧化铝产量增速VS电解铝产量增速的剪刀差自1月开始就已转正，全年剪刀差维持在3-4%正区间。

研究结论

• 氧化铝现货跌价幅度再度扩大，预计现货跌价尚未完全结束，主要也是考虑到节后氧化铝实体和持货中间商销售压力偏大。
• 建议持续关注矿端实际成交以及晋豫成本支撑情况。
• 下游加工利润处于低位，需关注3、4月下游消费情况。