保险Ⅱ行业点评报告：开展保险资金投资黄金业务试点，投资端选择空间进一步打开

金融 2025-02-07 孙婷,曹锟东吴证券 xx翔

事件与试点内容：金监总局于2024年2月7日发布通知，允许10家大型险企（人保财险、中国人寿等）以中长期资产配置为目的试点投资黄金，投资范围包括上海黄金交易所的多种黄金合约及产品，总账面余额不超过上季末总资产的1%。
监管背景：此前监管已多次探索保险资金投资黄金，包括2020年央行等多部门发文支持依托上海交易所试点，2024年上海市方案支持自贸区试点，以及金监总局李云泽局长在陆家嘴论坛上的表态。
核心观点：在利率下行背景下，黄金配置有助于分散风险和保值增值，放宽投资限制可缓解资产荒压力。据世界黄金协会统计，美国、日本保险机构已广泛参与黄金投资，试点公司理论可配置上限近2000亿元。
资产端与负债端改善：1）市场储蓄需求旺盛，监管引导降成本或缓解利差压力；2）十年期国债收益率下行至1.60%，未来经济复苏或使长端利率企稳修复；3）保险股估值低（2025E P/EV 0.50-0.80倍），公募基金持仓处于历史低位，负面因素已反映充分。
研究结论：保险板块估值处于历史低位，行业维持“增持”评级，攻守兼备。
风险提示：长端利率趋势性下行、股市持续低迷、新单增长不及预期。