前言概要
1月国内外糖市行情回顾：原糖整体偏弱，受巴西降雨增加、印度出口、泰国增产预期等因素影响，全球供给增量令糖价承压；郑糖略强于原糖，国内基本面支撑仍在，广西干旱或致产量下调，食糖进口减少。
行情展望：国际方面，北半球新榨季增产，巴西降雨增加，原糖短期偏弱；国内方面，关注广西压榨进度和实际糖产，12月进口量同比下滑，外盘下挫为国内远期进口打开利润空间，郑糖维持震荡偏弱。
策略推荐：单边观望或区间操作，关注糖浆预拌粉政策变化；套利观望；期权较虚值比例价差期权。
基本面情况
一、国内外行情回顾
原糖1月整体偏弱，巴西降雨增加改善供应前景，预计中南部产糖量超4000万吨；印度出口100万吨，泰国或增出口。郑糖略强于原糖，国内基本面支撑仍在，广西干旱或致产量下调，食糖进口减少。
二、国际供需格局变化
全球供需格局向宽松预期转变，北半球新榨季预期增产，但印度、泰国糖产或低于预期。原白糖价差近80美元/吨，原糖加工需求仍显弱势。
三、巴西主产区降雨充沛，产量数据基本符合市场预期
巴西24/25榨季已近尾声，中南部预估定产4000万吨左右。UNICA数据显示，12月下半月甘蔗入榨量同比降幅64.86%，产糖量同比降幅达73.12%。出口方面，2024年巴西糖出口创2012年以来最高值，12月出口量仍为历史同期高位。库存处于偏低水平，预计12月至明年3月月均出口上限在150万吨。巴西乙醇折糖价维持在15美分/磅左右。
四、北半球增产幅度或不及市场预期
印度新榨季甘蔗压榨量同比下降8%，糖产同比下降14%，预计全国食糖产量（扣除乙醇生产）达2800万吨。印度政府批准100万吨食糖出口，出口配额已分配。泰国当前生产进度较好，累计压榨量同比增加14%，但糖产预估或有下调风险。
五、天气风险或导致糖产预估下调
国内产销进度偏快，截至12月底累计产糖440万吨，同比增121万吨；累计销糖250万吨，同比增80万吨。24/25榨季国产糖预计增产，但广西干旱、霜冻风险或致增产预期下调50万吨，预计全国国产糖估产1050万吨，产需缺口450万吨需进口补足。
六、原糖价格走弱，远期进口利润显现
2024年我国累计进口食糖435万吨，同比增加37万吨。白糖进口量仅35万吨，创近十年最低水平。原糖价格跌至三年低点，进口窗口开启，配额内进口配额已发放，配额外进口许可提前发放。
七、糖浆、预拌粉进口维持高位，关注政策变化
2024年我国进口糖浆、预混粉合计237.67万吨，同比增加54.55万吨。海关总署发布《关于调整海关特殊监管区域和区外加工贸易食糖管理措施的公告》，对保税区糖浆、预混粉产能影响有限。泰国58家进口食品境外生产企业的糖浆和其他糖产品仍处于暂停进口状态，但12月份我国糖浆、预混粉进口量未明显减少。丰益国际将泰国24/25年度糖产量预估从1120万吨调降至1080万吨。
后市展望及策略推荐
国际方面，北半球新榨季增产，巴西降雨增加，原糖短期偏弱。国内方面，关注广西压榨进度和实际糖产，12月进口量同比下滑，外盘下挫为国内远期进口打开利润空间，郑糖维持震荡偏弱。
策略推荐：单边观望或区间操作，关注糖浆预拌粉政策变化；套利观望；期权较虚值比例价差期权。
