纺服行业专题研究：复盘过往贸易摩擦，挖掘强防御型企业特征

1980s前后日美贸易摩擦影响总结

背景

• 日美贸易逆差显著：1980-1985年，年均贸易逆差达233.8亿美元，占美国逆差总额的50%。
• 日本纺织制造业崛起：1950s至1980s，日本取代美国成为全球纺织制造中心，纺织品出口在核心出口国中位居首列，是美国主要进口来源。

美国贸易保护措施

• 措施：配额限制、关税增加、反倾销措施、多轮贸易谈判。
• 关键事件：1971年美国对日纺织品进口设限；1981年加征关税；1985年《日美纺织品协议》设定配额；1988年实施关税制裁。

日本纺织业影响

• 短期影响：对美出口占比显著下滑（1982年后占比跌至约10%），企业利润收窄，中小企业运营困难。
• 长期影响：
  • 产业转移：70年代后向韩、台、港转移，80年代中期加速至东亚、北美、欧洲。
  • 多元化市场：减少对美国依赖，开拓欧洲、亚洲市场。
  • 产业升级：转向高附加值、高科技产品研发，如功能纤维、数字化管理。

中国上一轮贸易摩擦影响（2017.1-2021.1）

• 关税政策：美国对超400亿美元中国纺织品及服装加征关税，2019年对“清单三”“清单四”中的约104亿美元产品加征25%关税。
• 行业影响：
  • 出口下滑：2019年中国纺服对美出口减少1.5%，增速低5.3pct。
  • 份额变化：鞋履对美出口下降12.75%，越南占比提升8.33%。
• 企业影响：
  • 中下游企业受影响小：因产能较早布局海外（如丰泰海外产能占比90%），业绩波动较小。
  • 后续布局：企业持续加大海外产能，规避贸易风险，如申洲国际境外产能占比超60%。

投资建议

• 防御性特征：运营管理效率高、海外布局完善的企业受影响较小。
• 核心推荐：
  • 华利集团：运动鞋履代工龙头，产能扩张+新客户拓展顺利。
  • 裕元集团：受益于行业回暖+自身制造业务增速，扩展新品牌客户。
  • 伟星股份：服饰辅料领军企业，研发、智造、营销优势明显。
  • 申洲国际：针织制造全球领航者，卓越品质铸就行业标杆。

风险提示

• 国际贸易风险：国际政治经济环境或贸易政策变化的影响。
• 劳动力成本上升风险：越南、柬埔寨等地人力成本上升可能。
• 终端需求不及预期风险：终端需求下滑影响企业经营。