学海拾珠系列之二百二十二：基于语境的财务信息解读

主要观点： 执业证书号：S0010522110001邮箱：luoyushan@hazq.com 分析师：严佳炜执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com ⚫量化财务数字与文本背景交互的挑战与解决方案 在量化“财务数字与文本信息背景交互”时面临两大挑战：一是编码文本中的详细语义信息，二是构建模型以捕捉数字和文本间丰富且高度非线性的相互作用。 ⚫模型方法：结合BERT与ANN预测未来收益 本研究从MD&A报告中提取收益相关句子，并使用BERT编码文本信息。构建ANN全连接模型，将会计信息（营收、经营现金流，按资产规模调整）与上下文信息作为输入，预测未来收益等目标变量。 基准模型：（1）数字输入模型；（2）BERT编码后的文本输入模型；（3）部分连接的模型：将文本和数字输入合并，情境信息不参与数字输入的处理（反之亦然）。 1.《跟踪误差的构成成分、中期交易与基金业绩——学海拾珠系列之二百二十一》 2.《基于混合转移分布的投资组合优化方法——学海拾珠系列 之二百二十》 ⚫会计信息与情境互动：提升预期准确性，强化数字解读 研究表明，会计信息与其情境间的相互作用有助于形成更准确的预期，叙述性披露通过与数字数据的相互作用促进了会计数字的解读。情境性在宏观经济不确定性增加时更为重要，且分析师在预测决策中考虑了叙述情境与数字披露的相互作用，提高了预测准确性。模型通过情境衡量收益持续性异质性，成功捕捉公司-年度特征，在解释样本外收益动态方面信息价值更高。 3.《模糊性会引发处置效应吗？——学海拾珠系列之二百一十九》 4.《国际主动型基金的持仓拥挤与业绩影响——学海拾珠系列之二百一十八》 5.《回撤Beta与投资组合优化——学海拾珠系列之二百一十七》 ⚫文献来源 核心内容摘选自ALEX G.KIM,VALERI V. NIKOLAEV于2024年10月31日在Journal of Accounting Research上的文章《Context-BasedInterpretation ofFinancial Information》。 6.《国际股票市场中的因子动量与价格动量——学海拾珠系列之二百一十六》 7.《基金中的策略背离、竞争与资金流动——学海拾珠系列之 二百一十五》 ⚫风险提示 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 正文目录 1引言.......................................................................................................................................................................................................42方法和研究设计..................................................................................................................................................................................82.1编码叙事信息.............................................................................................................................................................................82.2数值信息情境化解读的建模....................................................................................................................................................93数据与方法论......................................................................................................................................................................................93.1模型设计....................................................................................................................................................................................113.2模型训练与超参数选择...........................................................................................................................................................124模型结果............................................................................................................................................................................................134.1利用叙事背景预测收益...........................................................................................................................................................134.2利用叙述性语境预测现金流..................................................................................................................................................164.3叙述性情境与股票回报...........................................................................................................................................................174.4情境性的影响因素是什么？..................................................................................................................................................204.5分析师对收益情境信息的运用..............................................................................................................................................225应用：情境化的收益持续性...........................................................................................................................................................235.1方法论........................................................................................................................................................................................235.2收益持续性的异质性...............................................................................................................................................................245.3验证基于情境的收益持续性..................................................................................................................................................255.3.1度量的表面效度.........................................................................................................................................................255.3.2基于公司特征的收益持续性是否可以推断？......................................................................................................255.3.3样本外的持续性是否具有信息性？.......................................................................................................................266讨论.....................................................................................................................................................................................................277结论.....................................................................................................................................................................................................28风险提示：...............................................................................................................................