新冠肺炎危机期间沃尔克规则对美国最大贸易公司贸易收入的影响

沃克尔规则对 COVID-19 危机期间美国最大交易公司交易收入的影响

核心观点
本研究通过分析 2020 年第一季度全球 21 家最大交易公司的交易数据，探讨了沃尔克规则对 COVID-19 金融危机期间美国最大交易公司交易收入的影响。研究发现，尽管市场波动性显著增加，但交易公司在危机期间不仅持续盈利，反而盈利能力增强，这与做市活动相关的费用、佣金以及报价差扩大保持一致。

关键数据

• 市场波动性：标准普尔 500 指数（SPX）和波动率指数（VIX）在危机期间显著上升（图 1）。
• 交易量：总交易量和平均价差在危机期间达到峰值并维持在高位（图 2）。
• 客户交易：面向客户的交易量显著增加，表明市场做市活动增强（图 3）。
• 盈亏对比：实际损益（P&L）与假设损益（Hypothetical P&L）的相关性为正，但存在波动性差异（图 4、表 1）。
• 分布特征：实际 P&L 分布的均值偏向假设 P&L 均值，且偏度和峰度显示盈利主要来自手续费和佣金（表 2、图 6）。
• VaR 回归：实际 P&L 的 VaR 回归斜率为正且显著，但假设 P&L 的斜率差异不显著（表 3、表 4、图 7）。

研究结论

• 沃克尔规则可能促使交易公司采取相对无风险的立场，以避免被视为进行自营交易，从而增强金融稳定性。
• 交易公司盈利能力增强的主要原因是交易量增加带来的费用和佣金，而非自营交易。
• 全球系统重要性银行（GSIBs）的做市活动显著增加，足以抵消潜在亏损，而非 GSIBs 则面临更大波动。
• 危机期间实体经济与金融市场出现巨大分歧，多种因素共同支持了资本市场的稳定运行。
• 银行控股公司层面的交易账簿 P&L 波动性显著增加，但实际盈利能力仍保持稳定。