业绩之锚1：业绩预告的喜忧与预期

2025年2月1日策略报告

核心观点

• A股业绩承压：2024年报业绩预告显示A股业绩仍然承压，预喜率较2023年和2022年较低，预增个股减少，预忧率增加，反映上市公司整体增速下行和延续亏损的业绩格局。
• 业绩预告分析：单纯从业绩预告的喜忧分类并不能有效预测个股超额收益，引入业绩预期维度更为重要。业绩预告超预期个股能获得相对万得全A的超额收益。
• 超额收益策略：提出两种超额收益策略：
  • “落难凤凰”策略：基于悲观预期反转，即首亏+业绩超预期或预减+业绩超预期，胜率和赔率均表现良好，但胜率有衰减迹象。
  • “增长超预期”策略：基于季度趋势交易，即预增+业绩超预期、略增+业绩超预期或略增+符合预期，胜率和赔率稳定，更适合季度持仓，且业绩预告增速超预期幅度越大，胜率和赔率越高。

关键数据

• 业绩预告预喜率：2024年预喜率较2023年和2022年较低，仅非银金融、有色金属、石油石化、电子、农林牧渔、基础化工、通信的预喜率上升。
• 净利增速：多数申万一级行业净利增速较三季报继续下滑，仅石油石化、通信、家用电器、有色金属和公用事业满足较三季报实现净利增速上行和净利正增长。
• 历史数据胜率：2019-2023财年，业绩预告预喜和预忧分类的胜率差距不大，引入业绩预期维度后，“超预期>符合预期>不及预期”。
• 超额收益赔率：A股对业绩预告超预期给予明显的相对万得全A超额收益（赔率2.9%），符合预期个股的赔率期望值不足1%。

研究结论

• “落难凤凰”策略：胜率和赔率均表现良好，但胜率有衰减迹象，适合短期交易。
• “增长超预期”策略：胜率和赔率稳定，更适合季度持仓，业绩预告增速超预期幅度越大，胜率和赔率越高。
• 超额收益组合：根据2024年报业绩预告构建了“落难凤凰”和“增长超预期”的股票组合，可为投资者提供参考。