有色金属行业：国内经济数据稳中向好，金属价格整体上涨

核心观点与关键数据

宏观经济与市场回顾

• 国内经济：四季度GDP增速5.4%，12月社融和固定资产投资稳中向好，M2同比上升7.3%，PPI同比下降2.3%。
• 美国经济：12月CPI同比上行2.9%，核心CPI同比上行3.2%，通胀反弹；美元指数持稳109。
• 欧洲经济：12月ZEW经济景气指数17%，CPI环比上升0.4%，同比+2.4%。
• 全球经济：12月全球制造业PMI为49.6，回落至荣枯线下，复苏景气度小幅回落。
• 市场行情：申万有色金属指数环比上涨4.47%，跑赢上证综指；贵金属和大部分基本金属价格上涨。

贵金属分析

• 金价逻辑：金价拆分为周期定价（实际利率预测模型）和结构定价（全球央行购金等）。
• 关键指标：美国10年期国债实际收益率环比下滑至2.20%，周期定价因子部分为754.62美元/盎司，结构定价部分为1985.4美元/盎司。
• 市场动态：黄金ETF持仓量环比增加3.3吨，COMEX黄金非商业多头持仓下降，金银比88.65，环比增加0.12。

大宗金属分析

• 电解铝：
  • 供应：行业运行产能4342万吨，持平。
  • 需求：铝加工企业平均开工率57.4%，环比下降2.9%。
  • 库存：国内外均去库，全球库存138.35万吨，环比减少1.44万吨。
  • 盈利：长江现货铝价20360元/吨，环比上升1.60%，约15%企业亏现金流，47%企业亏完全成本。
• 氧化铝：
  • 供应：运行产能8975万吨，环比持平，运行比值升至2.07，供应过剩。
  • 库存：增加至374.9万吨，环比增加3.6万吨。
  • 盈利：价格下降775元/吨，降幅14.44%，矿价高位企稳。
• 电解铜：
  • 供应：铜精矿加工费大幅下滑至3.13美元/吨。
  • 需求：精铜杆开工率70.46%，环比下降5.9%；铜线缆开工率60.94%，环比下降8.37%。
  • 库存：国内库存转累，全球库存48.46万吨，环比下降0.38万吨。

投资建议

• 贵金属：维持“增持”评级，长期上升趋势不变，受美国经济压力和全球信用格局重塑支撑。
• 大宗金属：维持“增持”评级，供需紧平衡格局难以改变，行业有望迎来景气上行周期。

风险提示

• 宏观经济波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动、产业政策不及预期、下游消费不及预期等。