铅2月报：节前供需双弱 铅市震荡调整为主

节前供需双弱铅市震荡调整为主 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅2月报 2024年1月31日 研究员：张一弛期货从业证号： F03116713 投资咨询从业证号： Z0019296 :021-65789366 :zhangyichi_qh1@chinastock.com.cn 第一部分摘要 2024伊始，铅市强势开年，一路高歌猛进，从1.58万元/吨上涨至月中1.65万元/ 吨。下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破1.67万元/吨关口，但是冲高后又回落至万六关口附近。 供应方面，12月铅锭产能继续释放。2023年12月全国原生铅产量为30.85万吨，环比上升2.42%，同比上升0.4%；2023年1-12月累计产量同比上升12.76%；2023年12月再生铅产量34.2万吨，环比11月份下降23.23%，同比去年下降7.04%；2023年1 至12月再生铅累计产量462.81万吨，累计同比上升9.4%。但是1月份国内原生铅炼厂检修，再生铅部分炼厂因环保限产，导致原生铅和再生铅产量或同步出现下滑。 需求方面，1月铅蓄电池开工率稳中有升。下游铅蓄电池生产企业刚需接货补库为主。国内电动自行车电池市场消费表现依旧清淡，下游渠道经销商成品电池库存仍处于高位水平，拿货备货意愿平平，不过部分企业年前冲量生产，开工率短期内仍维持在相对高位。 原料供应继续偏紧，2024年1月国产铅精矿加工费报至850元/金属吨左右，较12 月继续下滑约50元/金属吨。1月中下旬，废电瓶价格持续上涨，一度达10050元/吨，临近春节，按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格创新高。 后市展望，短期预计基本面将维系供需双弱格局，铅价下方空间较为有限，铅价运行区间在15500-16500元/吨。后续关注废电瓶价格和供应端铅锭变化。 第二部分基本面分析 一、市场表现 2024伊始，铅市强势开年，一路高歌猛进，从1.58万元/吨上涨至月中1.65万元/吨。基本面方面，1月常规检修的原生铅冶炼厂以湖南、云南为主，叠加河南炼厂环保限产，1月原生铅产量仍要下滑；再生铅方面，月初安徽炼厂环保影响出现停产，管控解除后带来的一定供应增量。消费方面电动自行车蓄电池市场整体需求清淡，成品电池订单暂无改善。而原料端成本抬升逻辑不改，铅精矿与废电瓶供应偏紧，成为铅价运行的强支撑。1月下旬沪铅短暂回调后继续强势表现，最高突破1.67万元/吨关口。下旬原生铅冶炼厂库存已经下降至千吨以下，仅内蒙古地区及湖南地区部分冶炼厂仅存少量尚未发货的铅锭库存。冶炼厂库存告急，原生铅冶炼厂维持高升水报价，现货供应偏紧的情况已经持续接近2周。再生铅节前备库，废电瓶采购需求旺盛导致价格上涨。同时下游企业进入春节前惯例备库周期，铅锭供应减量撞上下游春节备库，铅锭社库与冶炼企业厂库同步下降，且降幅较大。但是月末临近春节假期，冶炼厂和下游企业陆续放假，废电瓶价格也随铅价开始松动。伦铅0-3M价差没有太强的表现，基本维持低贴水的状态。持仓与成交方面，1月沪铅总持仓相较去年12月稍微回暖。 图1：沪铅价格走势图2：LME铅价走势 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 2,350 18,000 期货收盘价(连续):铅日 2,300 期货官方价:LME铅(3个月) 17,50017,00016,500 2,2502,200 16,000 2,150 15,500 2,100 15,000 2,050 14,500 2,000 14,000 1,950 13,500 1,900 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水（美元/吨） 250,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2023-09-082023-10-082023-11-082023-12-082024-01-08 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 LME铅(现货/三个月):升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 2024年 2023年 2022年 2021年 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水(元/吨) 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 铅锭出口盈亏：东南亚地区（元/吨） 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图9：精废价差图10：TC加工费 2024年 2023年 2022年 2021年 Pb50国产TC（元/金属吨） 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 2024年 2023年 2022年 2021年 铅精废价差（元/吨） 1000 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 二、库存情况 截至1月29日，SMM铅锭五地社会库存总量至4.35万吨，较月初去库约2.4万吨， 1月春节前下游备库需求旺盛，库存持续去化，但是距离中国传统春节不足半月，铅产业链上下游企业陆续开启放假模式，随着上周部分铅蓄电池企业进入放假状态，铅消费阶段性转弱。LME库存进入2024年之后同样处于持续去库阶段，月初在13.3万吨，截 止1月29日，库存来到110650吨，处于三个多月来最低水平。 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 铅LME库存 2020年2021年2022年25 200000 2023年2024年 20 150000 15 100000 10 500005 铅国内社会库存 2020年2021年2022年 2023年2024年 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 再生铅厂内库存 5 2021年2022年2023年2024年 4 3 原生铅冶炼企业月度成品库存(万吨) 40000 30000 20000 10000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019年2020年2021年2022年2023年 据ILZSG公布数据，2023年11月份全球铅精矿产量38.2万吨，当月同比下降 3.19%，1-11月累计产量406.9万吨，累计同比增加0.74%；而国内矿山据SMM统计， 2023年1-12月国产铅精矿产量140万吨，累计同比下滑1.25%，其中12月份产量11.63 万吨，环比下滑13.08%，同比下滑5.99%。 2023年12月铅精矿进口量8.8万实物吨，环比下降8.61%，同比增长9.76%，2023 年1-12月铅精矿进口累计118.61万吨，累计同比增长15.12%。分国别看，源自俄罗斯、美国、土耳其、缅甸累计进口量分别为31.7万吨实物量、14.0万实物吨、10.5万吨实物量、7.6万吨实物量，贡献了中国进口的主要增量。俄罗斯境内并无原生铅冶炼厂，铅精矿主要出口至中国、韩国和日本，自2022年俄乌冲突以来，俄罗斯铅精矿贸易流向明显改变，源自俄罗斯铅精矿进口增加。缅甸8月“禁矿令”生效后，8-10月铅精矿单月进口量同比骤降50%左右，11月禁矿影响有所减弱，单月进口量为3252吨实物量，环比上涨14%。由于矿端进口利润长期亏损，预计2024年铅精矿进口量增量同比增幅不大。但是以银精矿加工贸易进口的铅矿大幅增加，同样将海外精矿转向国内，银精矿进口数量或增长较快。 加工费方面，2024年1月国产铅精矿加工费报至850元/金属吨左右，较12月继续下滑约50元/金属吨，进口铅精矿Pb60TC报至40-45美元/干吨，2023年矿进口盈亏整 年亏损，进口窗口几乎全年关闭的情况下，原生铅冶炼厂散单采购补充极少，冶炼厂原料主要来自国内矿山年内的小幅增量，四季度原生铅冶炼厂原料库存天数亦低于往年同期。加工费难以覆盖铅冶炼加工成本，但原生铅冶炼厂在白银价格走高后，不再追求铅的绝对收益，而是追求价值更高的白银等产品收益，原生铅产量依旧保持高产出。冶炼厂在采购进口矿时，也会更加关注伴生金属含量，导致高银、低银铅精矿进口加工费走势分化。部分冶炼厂看好2024年贵金属行情，或有意向调低加工费以“抢购”富含金银品位更高的铅精矿原料，但pb50铅精矿价格仍维持稳定。 图15：全球铅精矿产量图16：中国铅精矿产量 全球精矿产量（千吨） 15 中国铅精矿产量（万吨） 450 1413 400 1211 350 10 9 300 87 250 1月 2月3月4月5月6月7月8月9月 10月11月12月 65 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023年2022年2021年 2020年 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND、SMM 图17：铅精矿进口利润图18：铅精矿进口量 铅精矿进口盈亏（元/吨） 中国铅精矿进口量（吨） 1500 200000 1000 180000 500 160000 0-500 140000 -1000 120000 -1500 100000 -2000 80000 -2500 60000 -3000 40000 -3500 20000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存图20：原生铅企业库存可用天数 铅精矿港口库存:连云港(万吨) 原生铅冶炼企业月度原料库存天数 4.5 55 4 50 3.5 45 3 40 2.5 35 2 30 1.5 25 1 20 0.5 15 0 10 1/1 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年2024年 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：银河期货、SMM 图21：国产矿加工费图22：进口矿加工费 2000 Pb50国产TC（元/金属吨） Pb60进口TC（美元/干吨） 9085 1800 80 1600140012001000 800 202 1年 2022年2023年2024年 7570656055504540 2021年2022年2023年2024年 数据来源：银河期货、SMM （二）再生铅废电瓶供应 1月前半个月废电瓶价格基本持稳，安徽地区主流报价在9900元/吨左右，进入中 下旬，价格持续上涨，一度达10050元/吨。临近春节，按惯例再生铅企进行节前原料备库，年前对废电瓶需求量较大，导致废电瓶价格不断创新高。据Mysteel调研，废电瓶回收企业的放假时间集中在1月底和2月4-5日两个节点，部分回收商反馈今年年底货量不如往年多，且区域性抬价导致利润