2025年1月27日 总量研究 工业企业利润同比增速为何转正? ——2024年12月工业企业盈利数据点评 要点 作者 分析师:高瑞东 执业证书编号:S0930520120002010-56513066 gaoruidong@ebscn.com 分析师:查惠俐 执业证书编号:S0930524070014021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 工业企业盈利增速将继续改善——2024年11月工业企业盈利数据点评(2024-12-27) 工业企业盈利或迎来曙光——2024年10月工业企业盈利数据点评(2024-11-27) 工业企业利润增速预计何时转正?——2024年9月工业企业盈利数据点评(2024-10-27) 工业企业利润增速为何转负?——2024年8月工业企业盈利数据点评(2024-09-27) 工业企业利润增速上行高度或许有限——2024年7月工业企业盈利数据点评 (2024-08-28) 2024年6月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报(2024-07-27) 工业企业利润同比增速为何放缓?——2024年5月工业企业盈利数据点评(2024-06-27) 工业企业利润增速转正后能否持续?——2024年4月工业企业盈利数据点评 (2024-05-27) 工业企业利润同比为何再度转负?——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报(2024-04-28) 如何看待开年企业盈利数据?——2024年 1-2月工业企业盈利数据点评(2024-03-27) 如何看待2024年企业盈利修复态势? ——2023年12月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报(2024-01-27) 企业盈利为何加快修复?——2023年11月工业企业盈利数据点评(2023-12-27) 事件: 2025年1月27日,国家统计局公布2024年12月工业企业盈利数据。2024年1-12月工业企业利润累计同比下降3.3%,12月当月同比增长11.0%。 核心观点: 2024年1-12月工业企业利润累计同比跌幅明显收窄,当月利润率同比转正。我们此前反复提到,12月利润率同比或将有明显好转,对工业企业利润增速形成支撑,这也正是12月当月利润同比由负转正的主要原因。此外,从量上看,12月工业生产速度明显加快,工业增加值同比增速较上月上行0.8个百分点。 向前看,工业企业利润有望在2025年一季度保持同比正增长。生产方面,“一揽子”稳增长政策效果正逐渐显现,市场需求与企业预期边际好转,企业有望持续保持较好生产态势。价格方面,国内需求正在逐步恢复,价格止跌回稳的行业数量在增多,随着供需关系改善,有望带动PPI同比降幅继续收窄。利润率方面,因上年同期基数相对较低,2025年一季度利润率同比压力较小,到二季度或面临一定压力。 表1:2024年12月,工业企业利润当月同比由负转正 年份 时间 利润总额当月同比 利润总额累计同比 营业收入累计同比 营业利润率 (当年累计) 产成品存货累计同比 2023年 12月 16.8 -2.3 1.1 5.76 2.1 1-2月 10.2 10.2 4.5 4.70 2.4 3月 -3.5 4.3 2.3 4.86 2.5 4月 4.0 4.3 2.6 5.00 3.1 5月 0.7 3.4 2.9 5.19 3.6 6月 3.6 3.5 2.9 5.41 4.7 2024年 7月 4.1 3.6 2.9 5.40 5.2 8月 -17.8 0.5 2.4 5.34 5.1 9月 -27.1 -3.5 2.1 5.27 4.6 10月 -10.0 -4.3 1.9 5.29 3.9 11月 -7.3 -4.7 1.8 5.40 3.3 12月 11.0 -3.3 2.1 5.39 3.3 资料来源:Wind,光大证券研究所单位:% 一、驱动:12月当月利润率同比转正,带动利润同比增速转正 2024年12月工业企业利润当月同比由负转正。2024年1-12月工业企业利润累计同比下降3.3%,12月当月同比增长11.0%,自2024年8月以来首次实现单月正增长。 为观察2024年12月工业企业利润增长的驱动因素,我们通过将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分,并观察这三个因素的边际变化,可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。 价:PPI同比跌幅连续两个月收窄。12月PPI同比增速升至-2.3%,上月为-2.5%;环比增速小幅回落至-0.1%,上月为+0.1%。一方面,市场预期改善叠加实物工作量加快,带动原材料价格走出低位;另一方面,2024年7月政治局会议首次提出,防止“内卷式”恶性竞争,2024年下半年以来,钢铁、锂电、水泥玻璃、光伏等纷纷通过行业自律和行业规范指引,限制低水平产能扩张,行业“内卷式”竞争情况有所改善。 量:工业生产继续加快,当月同比增速上行。12月,全国规模以上工业增加值同比增速为+6.2%,增速较11月份上行0.8个百分点。“两新”政策效果显著,相关行业和产品较快增长,在汽车报废、置换更新补贴政策等因素带动下,全国汽车产量累计增速自9月份起连续4个月回升,全年产量较上年增长4.8%,新能源汽车产量高速增长带动配套产品充电桩产量较上年增长58.7%;房间空气调节器、家用洗衣机、家用电冰箱等产品产量实现较快增长。 利润率:累计利润率小幅下行,单月利润率同比如期转正。2024年1-12月,规上工业企业累计营业收入利润率为5.39%,较1-11月下行0.01个百分点;单月 利润率同比由负转正,12月利润率同比提升0.3pct。在10月及11月的工业企 业盈利数据点评中,我们提出,利润率同比将在12月好转,并支撑利润增速。展望看,因上年同期利润率基数相对较低,2025年一季度工业企业利润率有望保持同比正增长。 图1:2024年12月工业企业利润当月同比增速由负转正图2:拆分三因素来看,2024年12月利润率同比由负转正 30 20 10 0 -10 -20 利润总额:累计同比(%)利润总额:当月同比(%) 30 20 10 0 -10 -20 40 30 20 10 0 -10 -20 工业增加值:当月同比(%)PPI:当月同比(%) 利润率:当月同比(%)利润:当月同比(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2024-12 -30 -30 -30 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 资料来源:Wind,光大证券研究所(各年2月数据是1-2月累计同比,更新截至2024年 12月) 资料来源:Wind,光大证券研究所(各年2月数据是1-2月累计同比) 中庚基金 图3:2024年12月工业品价格同比降幅收窄图4:2024年1-12月工业企业累计利润率仍低于往年同期 PPI-PPIRMPPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比 1818 1515 1212 99 66 33 00 -3-3 -6-6 2024-12 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 -9-9 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 工业企业累计营业收入利润率 % % 20242023202220212020 0203040506070809101112 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 资料来源:Wind,光大证券研究所(单位:%)资料来源:Wind,光大证券研究所(每年2月数据是1-2月累计值,更新截至2024年 12月) 二、结构:装备制造业利润同比增速由负转正 2024年1-12月,电燃水供应业利润累计同比维持正增长。从大类行业来看,2024年1-12月,采矿业、制造业、电燃水供应业利润累计同比分别下降10.0%、下降3.9%、增长14.5%。 从大类行业利润率来看,2024年1-12月制造业累计利润率较1-11月回升。2024 年1-12月,制造业累计利润率为4.63%,较1-11月上行0.09个百分点,电燃 水供应业累计利润率为6.24%,较1-11月下行0.24个百分点,采矿业累计利润 率为19.07%,较1-11月下降1.13个百分点。 从大类行业利润占比来看,2024年12月制造业利润占比较11月进一步上升。 2024年12月,相较于11月,采矿业利润占比由11.9%下降至6.2%,电燃水 供应业利润占比由9.3%下降至7.1%,制造业利润占比由78.83%上升至86.65%。其中,相较于11月,原材料制造业利润占比下行1.2个百分点至19.4%;装备制造业利润占比上升9.1个百分点至45.4%;消费品制造业利润占比下降 0.1个百分点至21.9%。 图5:2024年1-12月电燃水供应业利润累计同比维持正增长图6:2024年1-12月制造业累计利润率较1-11月回升 100 采矿业:利润累计同比(%)电燃水:利润累计同比(%) % 制造业:利润累计同比(%) 10025 采矿业:累计利润率(%)电燃水:累计利润率(%)制造业:累计利润率(%) % 25 2020 5050 1515 1010 00 55 2024-12 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 2024-12 2024-09 2024-06 2024-03 2023-12 -50-5000 资料来源:Wind,光大证券研究所(各年2月数据是1-2月累计同比)资料来源:Wind,光大证券研究所(各年2月数据是1-2月累计值) 为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况,根据产业链所处的位置,我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工,又称为原材料加工业;中游产业以上游产业提供的半成品作为原料, 深加工后供应消费市场,又称为装备制造业;下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。 图7:2024年12月装备制造业利润当月同比增速由负转正图8:2024年12月装备制造业利润占比环比上升 120 100 80 60 40 20 原材料制造:利润当月同比装备制造:利润当月同比 消费制造:利润当月同比 120 100 80 60 40 20 110.0 .914 34 .1.318.022 .715.8 39 .7 16 .218 .419.9 44 .5 14 .312 .017.437 14 .2.518 .316.139.418.215 .624.734.019.213 16 .4 36 .3 21 .7.517 .716.338.423.313 .824.4 47 .7 22 .1 1 .2 29 .627 10 .720 .6 20 .1 36 .5.611.618 .118 36 .6.617.316 .616.939.016.316 .919.939.715.715 .9 18 .936.614.017 .620.239.310.417 .722.541.611.214 .917 41 .2.617.413 .422.536.720.811 .121.9.245.4.6 19.4 .96.2 90.0 18 70.0 采矿业占比原材料加工占比中游装备占比 消费业占比电燃水占比 0 -20 -40 -60 -80 0 -20 -40 -60 2024-12 -80 50.033 30.017 10.020 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07