2025年1月PMI数据：距离“开门红”还有多远？

2025年1月中国制造业PMI为49.1%，环比下降1.0个百分点，处于历史同期低位，反映出制造业景气水平有所回落。尽管春节假期和寒潮等季节性因素可能导致数据波动，但剔除这些影响后，PMI仍显示经济面临挑战。

核心数据：

• 制造业PMI：49.1%（环比-1.0pct），历史同期低位。
• 新订单指数：49.2%（环比-1.8pct），历史平均环比增速0.4pct。
• 进口指数：48.1%（环比-1.2pct），历史平均-0.1pct。
• 生产指数：49.8%（环比-2.3pct），历史平均0.02pct。
• 采购量指数：大幅下降。
• 原材料库存指数和产成品库存指数：均下滑。
• 出口订单指数：大幅下降。

主要问题：

1. 产需两端降幅大于季节性：市场需求偏弱，企业接单回落。
2. 企业补库意愿不强：采购量和生产量下降，反而“去库”。
3. 出口订单大幅下降：海外需求平淡，全球PMI季节性下降，波罗的海干散货指数趋势性下滑。
4. 非制造业受挫：建筑业PMI为49.3%（环比-3.9pct），服务业PMI为50.3%（环比-1.7pct），均处于历史同期低位。

研究结论：

• 年后政策加码的必要性大幅提升，以应对经济“开门红”面临的挑战。
• 去除季节性因素后，1月PMI调整后的数值可能在49.4%或以上，对应约-0.7pct的环比增速。
• 制造业、建筑业和服务业PMI均处于历史同期较低位，显示经济复苏面临阻力。

风险提示：

• 未来政策不及预期。
• 国内经济形势变化超预期。
• 出口变动超预期。