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有色金属2024年四季度持仓分析:持仓环比下滑,顺周期反弹可期

有色金属2025-01-26张航国盛证券M***
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有色金属2024年四季度持仓分析:持仓环比下滑,顺周期反弹可期

2024年四季度有色整体板块表现偏弱。申万行业指数2024Q4下跌9.3%。二级细分板块中金属新材料板块领涨,涨幅13.3%;能源金属、小金属、工业金属及贵金属板块均出现下跌,其中贵金属板块领跌,跌幅为17.9%;能源金属、小金属、工业金属板块跌幅分别为-2.8%/-6.0%/-12.7%。三级板块中,磁性材料及其他金属新材料板块上涨,其中磁性材料板块领涨,涨幅17.3%;其他金属新材料板块涨幅8.8%。锂、铅锌、铝、铜、黄金等板块下跌,其中黄金板块领跌,跌幅18.4%;锂、铅锌、铝、铜板块跌幅分别为3.4%/6.8%/9.5%/15.9%。整体板块表现偏弱。 个股持仓分析:2024Q4前十大重仓股市值占比下滑,持仓趋于分散。总量来看,2024Q4主动+指数基金前十大重仓股总市值493亿元,环比-52%,占有色总持仓67%,环比下降7pct。个股方面,紫金矿业为有色板块第一大基金重仓股,持仓市值由2024Q3的586亿元降至280亿元,占有色持仓比例由43%下降4.3pct至38%;赤峰黄金环比大幅减仓,由2024Q3持仓34亿元降至9亿元,跌出前十大持仓股;赣锋锂业亦有减仓,但在版块整体减持背景下仍跻身第七大重仓股。机构集中度:在行业整体减持背景下,基金持有的前十大重仓股市值占各股票流通市值比例均有不同程度下移。其中,紫金矿业、中国铝业、山东黄金、洛阳钼业基金持仓比例大幅下降,基金持有紫金矿业流通股比例由2024Q3的17.4%下滑至9.0%;赣锋锂业持仓占比亦有下滑,但持有基金家数略有提升。 投资建议:国内宏观利好持续加码,看好顺周期金属价格弹性。美联储理事沃勒表示如果数据配合,2025年或降息3-4次,交易员对美联储的降息预期升温,美元指数震荡下行;另外,美国新任总统特朗普于1月20日宣誓就职,市场预计上任首日可能发布超百项新政策,但特朗普正式宣誓就任后,在就职演说中未提及普遍加关税,市场情绪转变,利好黄金和工业金属。国内看,工信部相关负责人在国新办新闻发布会上表示,将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案,加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新。且消费数据表现向好,推涨市场情绪,加大工业金属价格上升弹性。具体到品种选择上,贵金属、铜、铝等收益较为明显。展望2025:(1)黄金:虽然美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线,但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢,而美国国内经济滞胀风险或逐步凸显,带动抗通胀资产的需求,对金价形成较为坚实的支撑。 2)铜等工业金属在美联储降息预期升温及国内宏观政策共振的背景下,供给端调整能力有限,需求端工业金属新兴领域持续拉动,预计年内供需格局偏紧,价格向上弹性有望增大。3)能源金属目前处于行业真空期,但修复向好迹象存在,性价比提升,看好未来能源板块底部投资机会。 风险提示:下游需求不及预期风险,美联储超预期紧缩分风险,项目投产不及预期风险等。 重点标的 股票代码 一、2024Q4有色板块表现偏弱 2024年四季度有色整体板块表现偏弱,申万行业指数2024Q4下跌9.3%。二级细分板块中金属新材料板块领涨,涨幅13.3%;能源金属、小金属、工业金属及贵金属板块均出现下跌,其中贵金属板块领跌,跌幅为17.9%;能源金属、小金属、工业金属板块跌幅分别为-2.8%/-6.0%/-12.7%。三级板块中,磁性材料及其他金属新材料板块上涨,其中磁性材料板块领涨,涨幅17.3%;其他金属新材料板块涨幅8.8%。锂、铅锌、铝、铜、黄金等板块下跌,其中黄金板块领跌,跌幅18.4%;锂、铅锌、铝、铜板块跌幅分别为3.4%/6.8%/9.5%/15.9%。整体看有色板块在2024年四季度表现偏弱。 图表1:2024年四季度申万有色金属行业下跌9.3% 图表2:二级板块中金属新材料领涨,贵金属领跌 图表3:三级细分品种磁性材料领涨,黄金领跌 二、2024Q4持仓分析 2.1板块配置:有色板块整体减配,主动/指数基金板块配置结构分化 2024Q4有色金属板块获基金大幅减仓,主动型+指数型基金有色持仓占总持仓比例由4.5%降至2.6%。存量来看:2024Q4主动型+指数型基金有色重仓股合计持仓731亿元,主动型基金持仓521亿元,指数型基金持仓210亿元。减量来看:2024Q4主动型+指数型基金合计对有色板块减持645亿元,环比减少47%,接近减半。其中,主动型基金对有色板块减持439亿元,环比-46%;指数型基金对有色板块减持206亿元,环比-49%。结构来看:主动型基金有色持仓占总持仓比例由5.2%降至3.2%,指数型基金有色持仓占总持仓比例由3.5%降至1.7%,合计有色持仓占总持仓比例由4.5%降至2.6%。 图表4:2024Q4有色金属板块获大幅减仓单位:亿元) 在整体减仓的情况下,主动/指数基金二级版块配置策略分化,主动型基金相对增持工业金属,主属性基金相对增持能源金属。存量来看:2024Q4主动+指数基金持有有色金属重仓股总市值中,工业金属占比64%,贵金属13%,能源金属11%,小金属8%,金属新材料4%。环比变化:2024Q4主动型基金的工业金属持仓占比小幅提升,贵金属、小金属持仓占比小幅下降,总体结构相对稳定;指数型基金大幅减配工业金属,能源金属市值占比大幅提升,贵金属、小金属持仓占比小幅提升。 图表5:主动&指数基金对有色各细分板块持仓市值占比 2.2个股分析:权重股遇普遍减持,机构有色持仓趋于分散 前十大重仓股:2024Q4前十大重仓股市值占比下滑,持仓趋于分散。总量来看,2024Q4主动+指数基金前十大重仓股总市值493亿元,环比-52%,占有色总持仓67%,环比下降7pct,基金持仓趋于分散。个股方面,紫金矿业为有色板块第一大基金重仓股,持仓市值由2024Q3的586亿元降至280亿元,占有色持仓比例由43%下降4.3pct至38%; 赤峰黄金环比大幅减仓,由2024Q3持仓34亿元降至9亿元,跌出前十大持仓股;赣锋锂业亦有减仓,但在版块整体减持背景下仍跻身第七大重仓股。机构集中度:在行业整体减持背景下,基金持有的前十大重仓股市值占各股票流通市值比例均有不同程度下移。 其中,紫金矿业、中国铝业、山东黄金、洛阳钼业基金持仓比例大幅下降,基金持有紫金矿业流通股比例由2024Q3的17.4%下滑至9.0%;赣锋锂业持仓占比亦有下滑,但持有基金家数略有提升。 图表6:2024Q3-2024Q4基金重仓股占有色投资组合比例 图表7:2024Q4前十大重仓股基金持仓占流通市值比例&持仓基金数变化 个股增持情况:主动基金增配西部材料、楚江新材、鑫铂股份、中金国际,指数基金增持亚太科技。我们按照持仓总市值变化金额进行排序。整体来看,2024Q4主动+指数基金主要增持西部材料、楚江新材、亚太科技、鑫铂股份等,多数为此前未重仓标的。其中西部材料、鑫铂股份经本季度增持后,基金持仓占流通股比例均超10%,分别达14.1%与10.9%。 图表8:主动+指数基金前十大增持股 主动型基金增持情况:2024Q4主动基金增持西部材料、楚江新材、鑫铂股份,分别对应军用钛材、铜基材料军工碳材)以及光伏铝材。我们认为在中美竞争及中国新机型试飞背景下,军工金属耗材相关标的获得增配。云路股份持仓市值小幅增加、流通股占比下降,期间或有逢高出货动作。 指数型基金增持情况:本季度指数型基金无大规模增配动作,主要对亚太科技与云铝股份增持,分别增持4.5亿元与2.0亿元,且多为新增持仓。 图表9:主动基金前十大增持股 图表10:指数基金前八大增持股 个股减仓情况:紫金矿业遇基金大幅减仓,主动型基金减持黄金股,指数型基金清仓明泰铝业。整体来看,紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业为2024Q4主要减仓标的,占有色持仓比例与流通股比例均有显著下滑;基金普遍减持山东黄金、中金黄金、赤峰黄金等黄金标的;明泰铝业接近清仓。 图表11:主动+指数基金前十大减仓股 主动型基金减仓情况:2024Q4主动型基金对紫金矿业、洛阳钼业、中国铝业、山东黄金等大市值标的集中减仓。此外,主动型基金延续减持中金黄金、山东黄金、湖南黄金、赤峰黄金等黄金标的,其中赤峰黄金跌出前十大重仓股。 指数型基金减仓情况:2024Q3指数基金以稳市为主基调,对持仓抛售力度不大,其标志为2024Q3完全消化同期主动基金抛售的紫金矿业筹码。进入2024Q4,指数基金对紫金矿业转为抛售态度,对前期重仓的赤峰黄金接近清仓,明泰铝业清仓完毕。 图表12:主动基金前十大减仓股 图表13:指数基金前十大减仓股 三、投资建议:国内宏观利好持续加码,看好顺周期金属价格弹性 展望2025年:美联储理事沃勒表示如果数据配合,2025年或降息3-4次,交易员对美联储的降息预期升温,美元指数震荡下行;另外,美国新任总统特朗普于1月20日宣誓就职,市场预计上任首日可能发布超百项新政策,但特朗普正式宣誓就任后,在就职演说中未提及普遍加关税,市场情绪转变,利好黄金和工业金属。国内政治来看,工信部相关负责人在国新办新闻发布会上表示,将启动实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案,加力推进大规模设备更新和消费品以旧换新。且消费数据表现向好,推涨市场情绪,加大工业金属价格上升弹性。具体到品种选择上,贵金属、铜、铝等收益较为明显。1)黄金:虽然美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线,但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢,而美国国内经济滞胀风险或逐步凸显,带动抗通胀资产的需求,对金价形成较为坚实的支撑,对冲中降息放缓带来的利空影响。2)铜等工业金属在美联储降息预期升温及国内宏观政策共振的背景下,供给端调整能力有限,需求端工业金属新兴领域持续拉动,预计年内供需格局偏紧,且有望维持去库周期,价格向上弹性有望增大。3)能源金属历经调整,目前处于行业真空期,但修复向好迹象存在,板块估值已至历史底部,性价比提升。伴随电动汽车、智能家居市场的不断扩大,需求或持续增长,太阳能、风能等领域的需求同样在增加。另外,政府的能源政策以及支持政策对该行业的发展起着至关重要的作用,我们看好未来能源板块底部投资机会。 贵金属:美通胀数据韧性显现,“二次通胀”预期下金价震荡走高。美国2024年12月未季调CPI年率符合预期录得2.9%(前值2.7%,预期值2.9%),2024年12月季调后CP1月率超预期录得0.4%前值0.3%,预期值0.3%),通胀数据的超预期表现可能使得美联储更偏向于延后降息:CME“美联储观察”数据显示,美联储1月维持利率不变的概率为99.5%,降息25个基点的概率为0.5%。后市看,虽然美联储在2025年或将继续基于宽松预期来制定货币政策主线,但对应到当前阶段宽松节奏或将放慢,而美国国内经济滞胀风险或逐步凸显,带动抗通胀资产的需求,对金价形成较为坚实的支撑,对冲中降息放缓带来的利空影响。未来我们持续看好黄金作为“二次通胀”预期升温背景下抗通胀品种以及美元资产替代角色的向上弹性。建议关注:紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。 工业金属:1)铜,宏观方面,财政部副部长廖岷在发布会上表示,根据宏观经济逆周期调控的重要,2025年将提高财政赤字率,叠加我国GDP规模不断增长,赤字规模将有较大幅度增加。财政总支出会进一步扩大。国内宏观政策催化持续加码,给予铜价较强支撑。供给端,截至2025年1月17日,国内铜治炼厂现货粗炼加工费TC下挫至3.40美元/吨;全球精矿供给偏紧格局预计难有反转,行业利润或将继续向上游集中。需求端,国内宏观利好持续加码,强调坚持多措并举,扩大消费品以日换新政策覆盖范围,动更多居民端大宗消费:此外未来关税政策的不确定性或将提振海外补库需求,从整体供需格局看,国内政策催化下需求趋强叠加电解铜库存稳步下降、全球精矿供给持续偏紧,支撑铜价。2)铝,2025年氧化铝价格或将以高起点开年,然而放眼2025年,由于全球氧化铝供给较为充足,且后期仍有大量新建产能入场,氧化铝供应偏紧局面或有所缓解,市场价格支