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春节后的悬念

2025-01-26 牟一凌,王况炜民生证券我不是奥特曼

海外利空因素落地：特朗普就任首周的行动缓解了全球投资者对关税、通胀、利率的担忧，表现为美元指数回落、美股上涨、黄金上涨。对中国资产而言，外部风险降低，人民币汇率回升，出海贸易链重获关注。
国内推出增量政策：《推动中长期资金入市工作的实施方案》明确了增量资金来源（公募基金、大型国有保险公司），确立了长期投资和保护中小投资者的理念，将加强保险等中长期资金的定价力量，并持续收敛各板块之间高低估值之间的分化，提升一、二级市场的协同。
A股市场定价：与美股相比，A股相对便宜。沪深300相对标普500的比值有所上行，但与前高还有差异，在目前全球风险下降的阶段，沪深300相对自身在10月8日最乐观的相对定价水平，还有16%的估值保护，这是A股韧性的来源。
一致预期与未来观测：市场一致预期可能在于美国通胀顺利回落和美联储降息概率提升，以及特朗普政府关税实施节奏较缓。观察关税行动是否落地是预测其政策路径的一个有效指标，如果关税行动确实落地，并以此筹集资金，那么特朗普政府接下来的目标可能是推动美国国内减税的达成和财政对生产性投资的支持，市场的“一致预期”或将遭受挑战。
更具性价比的领域：当前市场存在结构性定价不足的领域，主要集中在顺周期领域，如煤炭、石化、钢铁、工业金属、贵金属、建筑材料、设备、农用化工、化学制品、白电、旅游、银行、交运等。驱动其进一步回升的催化剂还可能在春节后乃至一季度出现，主要来源于经济活动因国内的“两新两重”和海外投资活动而回升。
风险提示：1）国内经济不及预期；2）海外经济大幅下行；3）测算误差。