国内基本面与政策思考：节后的宏观悬念

节后宏观和政策层面的关键信号有三点：首先，政策转向的动员性明显增强，金融部门和政治局会议的响应速度加快，预计发改委等经济部委将陆续召开新闻发布会；其次，政策着力修复居民、地方政府和企业的资产负债表，通过股市提振和房地产“止跌回稳”等表述已现端倪，以实现增量政策的效果；最后，政策发力能否稳住基本面是市场预期持续改善的关键，高频数据显示地产销售和消费受政策利好影响显著，股市上涨带来的财富效应可能进一步刺激消费和购房意愿，预计四季度消费回暖和房价企稳将更为乐观。

风险提示包括未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期以及出口变动超预期。研究认为，政策节奏并非脉冲式，节后财政跟进是大概率事件，但“重投资、轻消费”的传统模式可能需要改变，财政对消费的倾斜力度应加大，并优化支出途径。财政端消费相关支出对GDP的撬动作用虽有所下滑，但仍有较大提升空间，若财政支持“够量”，居民消费力可能回升。

关键数据包括：沪深300周度年化涨幅达20.8%，远高于历史均值2.0%；十一假期二手房成交面积高于2022、2023年同期；9月乘用车销量同比增速有望转正。历史上股市与楼市同涨的时期通常发生在2006-2007年、2009-2008年、2014-2015年及2020-2021年。

研究结论是，当前政策转向不会戛然而止，也不会一步到位，可能采取“两步走”策略：在美国大选前利用美联储降息窗口期以金融政策发力为主，辅以财政稳定预期；大选后以财政发力为主，辅以货币宽松推动明年经济企稳。财政支出对投资的撬动倍数为9.43，对消费的撬动倍数为27.5，因此建议加大财政对消费的倾斜力度。