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资金难以明显转松,债市走强尚需等待

2025-01-25张粲东东证期货我***
资金难以明显转松,债市走强尚需等待

周度报告-国债期货 资金难以明显转松,债市走强尚需等待 走势评级:国债:震荡 报告日期:2025年01月26日 ★一周复盘:国债期货涨跌互现 本周(01.20-01.26),国债期货涨跌互现。周一,资金面边际略转松,但整体仍处于紧平衡状态,股市表现相对较强,债市整体表现略偏弱,短端强于长端。周二,受美国关税政策落地节奏偏慢的影响,早盘利率上行,但央行重启14天逆回购操作,资金面边际转松,市场情绪趋暖,午后利率加速下行。周三,央行投放大量流动性,早盘资金面均衡,叠加股市走弱,国债表现较强。但午后资金面转紧,国债期货普遍转跌。周四,多 国部门公布推动中长期资金入市相关政策,A股高开低走,对债债市影响整体不大。由于资金面整体较紧,债市震荡偏弱。周五,国内消息面相对平静,资金面由紧转松,国债期货由弱转 期强。截至1月24日收盘,两年、五年、十年和三十年期国债期 货货主力合约结算价分别为102.722、106.365、109.045和120.350 元,分别较上周末变动-0.054、-0.100、-0.050和+0.230元。 ★资金难以明显转松,债市走强尚需等待 下周临近春节,预计市场交易量下降,资金面依旧维持紧平衡状态,债市短端略承压,长端窄幅震荡为主。节后资金面存在转松动力,但预计难以大幅转松,债市明显走强的条件尚不足。假期期间海外不确定因素相对较多,负Carry格局之下,不建议大量持券过节,可考虑放回购等策略。 策略方面:1)债市暂缺乏明显走强的驱动因素,负Carry格局下,不建议大量持券过节。2)曲线偏平,可以关注多TS空T策略的左侧布局,做陡现券优于做陡期货。3)期货缺乏向上突破动力,正套机会不会持续出现。市场走强时,可适度关注盘中的套利机会。4)若想要锁定前期收益,规避后续出现的风险,建议关注空头套保策略。 ★风险提示: 市场风险偏好快速回升,海外形势对国内政策扰动上升。 张粲东宏观策略高级分析师从业资格号:F3085356 投资咨询号:Z0018866 Tel:63325888-1610 Email:candong.zhang@orientfutures.com 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、一周复盘及观点5 1.1本周走势复盘:国债期货涨跌互现5 1.2下周观点:资金难以明显转松,债市走强尚需等待5 2、利率债周度观察6 2.1一级市场6 2.2二级市场7 3、国债期货9 3.1价格及成交、持仓9 3.2基差、IRR10 3.3跨期、跨品种价差11 4、资金面周度观察12 5、海外周度观察14 6、通胀高频数据周度观察15 7、投资建议15 8、风险提示15 图表目录 图表1:当周下周国内重点数据一览5 图表2:本周利率债净融资额为4639.47亿元6 图表3:本周国债净融资额回落6 图表4:本周地方债净融资额回升7 图表5:本周同业存单净融资额回落7 图表6:本周国债收益率上行7 图表7:关键期限国债估值变化7 图表8:10Y-1Y和10Y-5Y利差收窄,30Y-10Y走阔8 图表9:隐含税率小幅下行8 图表10:分机构净买卖时序:国债8 图表11:分机构净买卖时序:政金债9 图表12:国债期货涨跌互现9 图表13:国债期货总成交量9 图表14:期货总持仓量10 图表15:国债期货总成交/总持仓10 图表16:国债期货主力合约CTD券IRR走势10 图表17:国债期货主力合约CTD券基差走势10 图表18:国债期货主力合约CTD券净基差走势11 图表19:国债期货03-06价差11 图表20:TS*2-TF11 图表21:TF*2-T11 图表22:TS*4-T12 图表23:T-TSvs10Y-2Y12 图表24:央行公开市场逆回购累计净投放8157亿元12 图表25:DR007和R007涨跌互现12 图表26:SHIBOR隔夜和1周均下行13 图表27:银行间市场质押式回购成交量回落13 图表28:同业存单到期收益率上行13 图表29:股份行同业存单发行利率13 图表30:城商行同业存单发行利率14 图表31:农商行同业存单发行利率14 图表32:美元指数震荡走弱14 图表33:美国十年期国债利率高位震荡14 图表34:工业品价格齐跌15 图表35:农产品价格齐涨15 1、一周复盘及观点 1.1本周走势复盘:国债期货涨跌互现 本周(01.20-01.26),国债期货涨跌互现。周一,资金面边际略转松,但整体仍处于紧平衡状态,股市表现相对较强,债市整体表现略偏弱,短端强于长端。周二,受美国关税政策落地节奏偏慢的影响,早盘利率上行,但央行重启14天逆回购操作,资金面边际转松,市场情绪趋暖,午后利率加速下行。周三,央行投放大量流动性,早盘资金面均衡,叠加股市走弱,国债表现较强。但午后资金面转紧,国债期货普遍转跌。周四,多部门公布推动中长期资金入市相关政策,A股高开低走,对债市影响整体不大。由于资金面整体较紧,债市震荡偏弱。周五,国内消息面相对平静,资金面由紧转松,国债期货由弱转强。截至1月24日收盘,两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.722、106.365、109.045和120.350元,分别较上周末变动-0.054、-0.100、-0.050和+0.230元。 图表1:当周下周国内重点数据一览 时间 事件 主要内容 1月27日 1月官方制造业PMI 现值--,前值50.1%,预期-- 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 1.2下周观点:资金难以明显转松,债市走强尚需等待 本周特朗普对于国内的态度有所缓和,资金面成为主导债市的因素。由于资金面持续紧平衡,收益率曲线熊平。 下周临近春节,预计市场交易量下降,资金面依旧维持紧平衡状态,债市窄幅震荡为主。节后资金面存在转松动力,但预计难以大幅转松,债市明显走强的条件尚不足。 资金面紧平衡,短端品种震荡略偏弱。当前央行对于资金面的掌控能力较强,在汇率压力并未完全解除、政府债发行压力尚不大的时期,防范金融风险的目标权重有所上升。节前央行虽然积极通过14天逆回购投放流动性,但一者资金成本上升;二者降准预期落空,市场缺乏足够的中长期资金,资金预期也难改善。大行融出维持低位,非银资金面相对紧张,机构杠杆水平持续下降。预计下周市场会延续上述特征,短端品种暂震荡略偏弱。 节后资金面存在转松动力,但预计难以大幅转松。节后资金回流银行等因素能够减轻银行间资金面压力,但决定资金面的核心因素是央行的态度,除非春节期间海外因素有利于汇率大幅升值,否则央行态度转向大量投放流行性呵护资金面的概率相对较低。债市明显走强的条件尚不足。 相较于短端,长端品种更具韧性。资金面收敛驱动短端下跌,但长端品种对资金面并不敏感,市场的基本面预期尚未明显改善,长端相对抗跌。节后资金面边际略转松, 部分交易型机构存在购入长债的动力,但考虑到曲线已经较为平坦,长端品种表现也不会很强。期货曲线的形态和现货存在一定差异,短端品种的正套机会更为明显。23年9-11月资金面收敛、债市下跌时,短端品种的正套机会也是相对明显一点的,这可能与长期宽松预期未被证伪有关。长端品种波动幅度较大,一旦市场下跌,期货表现往往弱于现券。 策略方面: 1)债市暂缺乏明显走强的驱动因素,负Carry格局下,不建议大量持券过节。 2)曲线偏平,可以关注多TS空T策略的左侧布局,做陡现券优于做陡期货。 3)期货缺乏向上突破动力,正套机会不会持续出现。市场走强时,可适度关注盘中的套利机会。 4)若想要锁定前期收益,规避后续出现的风险,建议关注空头套保策略。 2、利率债周度观察 2.1一级市场 本周共发行利率债83只,总发行量和净融资额分别为9911.14和4639.47亿元,分别较上周变动+4716.0亿元和+1099.14亿元;地方政府债共发行66只,总发行量和净融资额分别为4455.54亿元和3884.57亿元,分别较上周变动+3404.0亿元和+2994.84亿元;同业存单发行484只,总发行量和净融资额分别为3953.1亿元和-2089.2亿元,分别较上周变动-1978.4亿元和-4506.5亿元。 图表2:本周利率债净融资额为4639.47亿元图表3:本周国债净融资额回落 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表4:本周地方债净融资额回升图表5:本周同业存单净融资额回落 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 2.2二级市场 图表6:本周国债收益率上行图表7:关键期限国债估值变化 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 国债收益率多数上行。截至1月24日收盘,2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.33%、1.47%、1.67%和1.89%,分别较上周末收盘变动+7.93、+3.52、+1.18和+1.25个bp。国债10Y-1Y利差收窄7.58bp至33.35bp,10Y-5Y利差收窄2.34bp至19.80bp,30Y-10Y利差走阔0.07bp至22.49bp。1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.49%、1.55%和1.69%,分别较上周末变动+4.28、+5.01和+2.00bp。 图表8:10Y-1Y和10Y-5Y利差收窄,30Y-10Y走阔图表9:隐含税率小幅下行 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表10:分机构净买卖时序:国债 资料来源:iData,东证衍生品研究院 图表11:分机构净买卖时序:政金债 资料来源:iData,东证衍生品研究院 3、国债期货 3.1价格及成交、持仓 国债期货涨跌互现。截至1月24日收盘,两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.722、106.365、109.045和120.350元,分别较上周末变动-0.054、-0.100、-0.050和+0.230元。 图表12:国债期货涨跌互现图表13:国债期货总成交量 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表14:期货总持仓量图表15:国债期货总成交/总持仓 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均成交量分别为34671、61191、70577和 81169手,分别较上周变化-6879、-10691、-12141和-22937手。 2年、5年、10年和30年期国债期货本周日均持仓量分别为72846、139764、198682和 125456手,分别较上周变化+6419、+5050、-370和+5511手。 3.2基差、IRR 图表16:国债期货主力合约CTD券IRR走势图表17:国债期货主力合约CTD券基差走势 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表18:国债期货主力合约CTD券净基差走势图表19:国债期货03-06价差 资料来源:Wind,东证衍生品研究院资料来源:Wind,东证衍生品研究院 本周市场震荡调整,各合约基差波动幅度相对较大。当前TF上存在着一定的正套机会,次为TS,T和TL基差水平略偏高,这与期货市场投资者更为谨慎有关。展望后市,市场波动整体较大,短线的基差交易机会相对较多。由于市场仍然存在调整压力