核心观点
- 天然橡胶 (RU): 国内成交转弱，进入春节假期前后的季节性累库阶段。成本端支撑偏强，估值中偏低，驱动弱，预计震荡运行为主。
- 顺丁橡胶 (BR): 国内生产亏损格局短期难打破，供应及成本支撑仍较强。低估值下，价格回落空间有限。
市场分析
天然橡胶
- 原料及价差: 泰国胶水涨后回落，整体重心仍高位。越南产区受季节性因素影响，产量下降。国内产区停割。
- 供应: 泰国标胶订单好，发货积极，2月份国内到港量预计回升。2024年12月中国天然橡胶进口量环比增加14.18%，同比增加8.16%。
- 需求: 全钢胎开工率40.39%（-17.42%），半钢胎开工率64.92%（-12.64%）。山东地区部分半钢胎企业逐步停工放假，整体产能利用率走低。
- 库存: 库存趋于累库，深色胶累库明显，终端采购量下滑，青岛保税库去库，一般贸易仓库延续累库。
顺丁橡胶
- 上游原料: 上海石化丁二烯报价12700元/吨，折算成本为15454元/吨。丁二烯市场高位整理，价格小幅走高。
- 产量及开工率: 高顺顺丁开工率65.77%（-5.95%），产量24335吨（-2200）。华北部分民营装置停车检修，产能利用率下降。
- 生产利润: 顺丁橡胶生产利润-629元/吨，产业链上下游利润提升，但顺丁橡胶仍亏损。
- 装置检修动态: 山子石化、齐翔腾达、菏泽科信降负，振华新材料停车，烟台浩普、山东威特停车。
- 库存: 上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业库存2.495万吨（-0.08）；顺丁橡胶贸易商库存5430吨（+30）。
- 需求: 春节假期临近，现货市场交投转淡，市场对节后行情维持谨慎乐观预期，合成橡胶期货盘面高位震荡提振，实单难有成交支撑，但贸易商报盘坚挺。
策略
- RU及NR中性: 国内进入春节假期前后季节性累库阶段，泰国旺季供应将逐步体现，国内供需偏弱。但国内主产区已停割，全球产量季节性下降，成本端支撑偏强。估值中偏低，驱动弱，预计震荡运行。
- BR中性: 顺丁橡胶主导逻辑转为上游丁二烯原料价格变化驱动。国内丁二烯港口库存低位且下降，预计价格坚挺。国内顺丁橡胶生产亏损格局短期难打破，供应及成本支撑较强。下游轮胎开工率季节性下降，供需驱动偏弱，上游或有累库压力。低估值下，价格回落空间有限。
风险
- 天气因素、库存增加，泰国供应上量，下游库存累积，国储政策变化、宏观氛围变化。
