2024年股权激励计划落地，彰显管理层信心

公司公告2024年限制性股票激励计划，向1298名激励对象授予1042万股，占可转债转股后总股本的0.61%，授予价格15.06元/股，摊销总费用1.4亿元（25-27年分别摊销0.9、0.4、0.16亿元）。考核目标下限为25-27年营收696/729/762亿元或归母净利润40/44/47亿元，业绩条件为营收增长率（基于23年基数）分别不低于5%/10%/15%或归母净利润增长率（基于23年基数）分别不低于20%/30%/40%。

当前镍锂价格处于底部，公司盈利水平有提升空间。预计24年镍产品出货17万吨（同增35%），贡献归母净利30亿以上；25年镍产品出货22万吨（同增30%），单吨净利1-2万元。Arcadia锂矿项目24年全成本降至8.5万元/吨，预计24年出货3万吨+，25年持平。随价格反弹，利润弹性将显现。

盈利预测与投资评级：维持2024-2026年归母净利润44/48/52亿元（同增30%/10%/8%），对应PE为11x/10x/9x。考虑一体化优势，给予25年15x PE，目标价42元，维持“买入”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅波动，电动车销量不及预期。