发布2024年激励计划，彰显管理层信心

禾迈股份（688032） 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 发布2024年激励计划，彰显管理层信心2024年10月14日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1537 2026 2390 3701 5130 同比（%） 93.23 31.86 17.98 54.84 38.62 归母净利润（百万元） 532.55 511.85 580.51 811.60 1,058.19 同比（%） 163.98 (3.89) 13.41 39.81 30.38 EPS-最新摊薄（元/股） 4.30 4.14 4.69 6.56 8.55 P/E（现价&最新摊薄） 36.03 37.48 33.05 23.64 18.13 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 投资要点 事件：公司发布2024年限制性股票激励计划（草案）和2024年员工持股计划（草案）。 限制性股票激励计划（草案）：公司发布2024年限制性股票激励计划 股价走势 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 禾迈股份沪深300 （草案），拟授予173.64万股，占总股本的1.4%；授予价格86.99元/股 （当前市场价格171.31元/股）；激励对象共185人，包括核心管理人员、核心技术（业务）骨干以及公司董事会认为需要激励的其他员工。 考核年度为2025-2027年三个会计年度，三个归属期考核目标分别为：1）2025年营业收入不低于28亿；2）2025-2026年营业收入累计不低于66亿元；3）2025-2027年营业收入累计不低于115亿元。若2025-2027年营业收入均满足考核目标下限，则营收分别为28、38、49亿元，26-27年营收增速分别达36%、29%。未来营收目标增速较高，彰显管理层的经营信心。 员工持股计划：公司发布2024年员工持股计划（草案），参与人数不超过25人，总额不超过6911万元，总股数不超过79万股，占比0.64%，受让价格86.99元/股；存续期120个月，分别在过户之日起满12、24、36个月解锁30%、30%、40%；公司业绩考核与限制性股票激励计划一 致。 盈利预测与投资评级：考虑到欧洲放假及库存影响公司出货量，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润5.8/8.1/10.6亿元 （前值为6.8/10.0/13.9亿元），同增13%/40%/30%，对应PE为33/24/18 倍，给予25年30倍PE，对应目标价196.8元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。 2023/10/162024/2/142024/6/142024/10/13 市场数据收盘价(元) 155.02 一年最低/最高价 99.53/301.53 市净率(倍) 3.11 流通A股市值(百万元) 9,618.11 总市值(百万元) 19,185.74 基础数据每股净资产(元,LF) 49.83 资产负债率(%,LF) 19.08 总股本(百万股) 123.76 流通A股(百万股) 62.04 相关研究 《禾迈股份(688032)：2024半年报点评：微逆24Q2出货高增，微储24Q3发布》 2024-08-29 《禾迈股份(688032)：微逆踏浪高歌进，储能风起正当时》 2024-07-18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 禾迈股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,184 7,226 8,449 10,382 营业总收入 2,026 2,390 3,701 5,130 货币资金及交易性金融资产 4,843 5,482 5,802 6,626 营业成本(含金融类) 1,134 1,375 2,238 3,173 经营性应收款项 458 534 823 1,134 税金及附加 14 17 26 31 存货 731 966 1,508 2,183 销售费用 178 191 259 333 合同资产 14 18 27 38 管理费用 126 131 196 257 其他流动资产 138 226 289 401 研发费用 248 239 352 462 非流动资产 1,044 1,414 1,880 2,294 财务费用 (162) (87) (125) (93) 长期股权投资 8 12 15 18 加:其他收益 93 96 111 154 固定资产及使用权资产 563 948 1,408 1,825 投资净收益 20 19 30 46 在建工程 113 102 92 83 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 209 202 195 189 减值损失 (10) 6 5 6 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 13 14 15 16 营业利润 592 644 901 1,175 其他非流动资产 138 136 156 165 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 7,228 8,639 10,329 12,676 利润总额 593 645 902 1,176 流动负债 747 1,213 1,647 2,531 减:所得税 80 65 90 118 短期借款及一年内到期的非流动负债 43 16 16 16 净利润 513 581 812 1,058 经营性应付款项 522 891 1,240 1,907 减:少数股东损益 2 0 0 0 合同负债 49 149 169 291 归属母公司净利润 512 581 812 1,058 其他流动负债 134 157 222 317 非流动负债 101 101 101 101 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.14 4.69 6.56 8.55 长期借款 9 9 9 9 应付债券 0 0 0 0 EBIT 411 437 631 875 租赁负债 24 24 24 24 EBITDA 452 455 652 899 其他非流动负债 68 68 68 68 负债合计 849 1,314 1,748 2,632 毛利率(%) 44.03 42.47 39.54 38.16 归属母公司股东权益 6,377 7,323 8,579 10,043 归母净利率(%) 25.26 24.29 21.93 20.63 少数股东权益 2 2 2 2 所有者权益合计 6,379 7,325 8,581 10,044 收入增长率(%) 31.86 17.98 54.84 38.62 负债和股东权益 7,228 8,639 10,329 12,676 归母净利润增长率(%) (3.89) 13.41 39.81 30.38 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 41 670 333 810 每股净资产(元) 76.54 87.90 102.97 120.53 投资活动现金流 (3) (3) (13) 14 最新发行在外股份（百万股 124 124 124 124 筹资活动现金流 (637) (28) 0 0 ROIC(%) 5.53 5.68 7.09 8.42 现金净增加额 (594) 639 320 824 ROE-摊薄(%) 8.03 7.93 9.46 10.54 折旧和摊销 41 18 21 24 资产负债率(%) 11.74 15.21 16.92 20.76 资本开支 (304) (19) (39) (19) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.48 33.05 23.64 18.13 营运资本变动 (440) 96 (465) (219) P/B（现价） 2.03 1.76 1.51 1.29 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身