公司以火力发电、煤炭生产和销售为主业，煤电一体化布局显著，主要机组位于西电东送通道，电力消纳有保障。公司火电装机容量持续增长，在建项目预计2026-2027年投产；煤炭资源储备丰富，远期产能有望达4600万吨/年，2025年赵石畔煤矿投产后将新增产能600万吨/年。煤电一体化布局使公司成本优势突出，盈利能力强，煤炭业务毛利率居于行业前列。公司重视投资者回报，维持高比例分红政策。
煤电盈利模式重塑，业绩稳定性提升。新型电力系统中，煤电定位转向基础保障性和系统调节性电源，未来收益来源包括电量电价、辅助服务收入和容量电价收入，收入来源多元化，盈利稳定性提升。煤电容量电价政策出台，有助于固定成本回收和实现稳定盈利。电力辅助服务市场不断完善，火电获取调峰调频和备用收益，助力火电发展转型。
陕西地区能源电力市场分析显示，煤炭产量占比高，电力市场以火电为主，电力消纳有保障需求。公司参与陕西省内电力市场，在役电力装机规模位列陕西省属企业第一。陕西省经济发展稳健，电力负荷和用电量持续增长，外送电规模稳步增长。陕西电力市场交易规模不断增加，现货市场建设稳步推进，辅助服务市场规则完善，火电辅助服务收入有望增长。
公司煤电一体化布局发展，煤炭、电力业务共进。公司通过优化煤炭销售策略，在煤炭销售价格下降的情况下实现毛利率微增。公司下属电厂运行情况较好，煤耗水平优于行业平均水平。公司多数火电机组具备深度调峰能力，未来辅助服务收入有望增长。
公司煤炭资源储量规模较大，未来产能将逐步释放。电力业务方面，2026-2027将迎来新增火电项目投产的高峰期。公司新增火电项目中，清水川能源三期、赵石畔煤电二期均为煤电一体化项目，且均为外送电源项目。
盈利预测显示，预计2024-2026年公司归母净利润分别为29.7/30.8/34.5亿元，分别同比增长16.2%/3.8%/11.8%；EPS分别为0.79/0.82/0.92元。估值方面，考虑公司的业务特点，采用绝对估值和相对估值两种方法，公司股票价值在9.86-10.06元之间，较当前股价有9%-11%的溢价。
首次覆盖，给予“优于大市”评级。风险提示包括电价下降、煤价下降、火电、煤炭项目投运不及预期、宏观经济下行、利用小时数下降等。
