核心观点
- 光伏周期筑底信号夯实，景气度有望开启右侧向上通道。 长期增长趋势不变，国内光伏装机持续增长，预计2025年整体需求在245-265GW之间。全球市场需求在469-533GW范围区间，2025年在此基础上维持平稳增长趋势。
- 供给：产能过剩有望逐步缓解。 行业开工率降至历史底部，需求低迷导致产业链各环节持续亏损，成本控制能力较差的产能陆续关停，部分计划投产的产能也相继发布延迟投产的公告。工信部对光伏新建及改扩建光伏项目能耗及水耗要求趋严，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目。
- 价格：趋势扭转，有望上行。 库存新高但拐点已现，价格新低但开始上行。多因素共驱价格有望持续向上：经营角度出发，当前价格不可持续；行业协会呼吁企业不要进行低于成本的销售与投标；光伏产品出口退税率下降，提高了光伏企业的出口成本，倒逼企业上调出口价格。
- 行业24Q3部分财务数据与历史最底部相当。 行业持续减值，连续两个季度亏损，毛利率低于历史低位，资产负债率持续攀升，短期借款同比增速上升，筹资活动现金流逐季度减少，经营活动现金流持续流入。
- 重点推荐：“新技术”+“供给侧”+“海外布局”三大方向。 BC联盟即将成型，高效率技术大势所趋；行业自律已经形成，供给侧改善促价格回升；新一轮“双反”在所难免，海外布局值得期待。
关键数据
- 2024年国内光伏装机持续增长，全年累积新增光伏装机277GW，同比增长28.4%。
- 2024年1-12月累计出口额2177.1亿元，同比-28.8%；逆变器累计出口额588.2亿元，同比-15.5%。
- 截至2024年12月底，硅料企业开工率降至38.6%，硅片企业开工率为46.5%，电池片企业开工率为53.5%，光伏玻璃行业开工率降至53.9%。
- 截至2025年1月初，多晶硅工厂端库存从11月最高点接近33万吨降至24.9万吨。
- 2024年Q3，核心标的整体毛利率为13.1%，低于2012年“双反”及2018年“531”新政时期。
- 截至2024年三季度末，行业核心标的整体资产负债率达65.9%。
研究结论
- 光伏行业底部已现，景气度有望开启右侧向上通道。
- BC技术是未来大势所趋，相关标的重点推荐：爱旭股份、隆基绿能。
- 供给侧改善相关标的重点推荐：福莱特。
- 在美国有产能布局、以及在东南亚四国以外和马来西亚有产能布局相关标的重点推荐：阿特斯、阳光电源、德业股份。
