固收周报：如何看待利率与信用的再背离？

核心观点与市场分析

• 利率与信用背离现象：近期利率债与信用债收益率再度出现背离，以3年期AA城投债为例，1月16日至22日期间收益率上行至2.06%，而同期国开债收益率下行至1.50%，信用利差扩大至56.2bp。这一现象并非首次，自2024年8月以来已多次出现。
• 背离原因分析：
  • 2024年8月-9月：市场预期边际变化，债市情绪谨慎，信用债止盈和避险需求增加，导致信用利差扩大。
  • 2024年10月：市场预期潜在增量政策，理财提前赎回引发信用债单边调整。
  • 2025年1月：负债端赎回（春节效应和银行资金面紧张）导致信用债交易热度降低，连续多日基金净卖出。
• 市场情绪边际回暖：近几交易日市场成交情况改善，tkn成交占比回升至67%，多空比提升至2.22，基金净卖出规模触底回升，整体呈现边际回暖态势。

研究结论与建议

• 信用债行情拐点：当前信用债行情或仍处于拐点左侧，春节和资金面扰动减弱前可能存在趋势性调整，信用债修复通常晚于利率品种。
• 配置策略：
  • 负债端稳定性不足的机构：节前非理想配置时点。
  • 其他机构：短久期信用债性价比明显回升（1年期AA+城投债收益率1.91%，3年期1.95%），可适当参与相关票息资产交易。

风险提示

• 信用债违约风险。