固收信用周报：如何看待“城中村改造项目纳入专项债支持范围”

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《关注地产政策后续动向——固收信用周报》2023-09-11 2.《关于近期的转债压估值》2023-09-11 3.《历史上转债新券上市后的交易特征》2023-09-07 证券研究报告 固收专题报告/2023.09.18 如何看待“城中村改造项目纳入专项债支持范 围”——固收信用周报 核心观点 今年以来，“城中村改造”在各种官方会议中频繁亮相，本轮着重强调的是“在超大特大城市”推进城中村改造，或可以在超特大城市的存量房产市场中挖掘潜在的增长空间。 本次城中村改造项目纳入专项债支持范围，有望稳定楼市预期，根本作用在于保障城中村改造的顺利推进，并非棚改专项债的“2.0”版。政策有望稳定楼市预期，后续效果待观望。 发行与到期：1）信用债：本周信用债净融资发行量2219.89亿元、偿还量1487.10亿元、净融资额732.79亿元，较上周明显扩张。期限方面，本周新发行信用债主要以1Y以内、1-3Y和3-5Y为主；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主。2）城投债：本周城投债发行量1241.36亿元、偿还量 612.83亿元、净融资额628.53亿元，明显扩张。发行利率整体上行，评级为AAA/AA+/AA的城投债发行利率分别为3.88%/4.89%/3.98%，较上周分别上行28bp/50bp/16bp。分地区看，本周江苏、山东、浙江和天津城投债发行量较高浙江省和湖南省发行量较上周减少较多，分别减少了58.61亿元和51.97亿元山东省发行量较上周增加最多，增加了65.43亿元。 城投债利差与到期结构：1）利差：仅广西省和天津市利差较上周出现小幅下行，分别下行0.66bp和2.02bp；上行幅度最大的为内蒙古，为23.52bp。所有省份利差均较年初有明显下行。2）到期结构：江苏、浙江、山东、四川等25省一年内到期余额比重低于35%，短期偿债压力较小；天津、云南、甘肃、内蒙古和青海一年内到期余额比重高于50%，债务到期集中兑付压力较大。 信用负面事件：本周未发生重点信用负面事件。淄潍坊滨城投资开发有限公司等6家公司发行的债券出现隐含评级调低，起步股份有限公司出现债项评级调低和主体评级调低，武汉当代科技投资有限公司发行的债券出现展期。 风险提示：政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1如何看待“城中村改造项目纳入专项债支持范围”？3 1.1近期多次会议提及“推进城中村改造”3 1.2城中村改造项目纳入专项债支持范围，预期之外也在情理之中4 1.3有望稳定楼市预期，根本作用在于保障城中村改造的顺利推进4 2发行与到期5 2.1信用债5 2.2城投债6 3城投债利差与到期结构8 3.1城投债利差8 3.2城投债到期结构8 4信用负面事件9 4.1其他信用负面事件9 图表目录 图1.2019-2023年棚改专项债发行规模和占比（亿元，%）5 图2.近一年内信用债发行偿还情况（亿元）5 图3.本周新发行信用债期限结构6 图4.本周新发行信用债评级分布6 图5.近一年内城投债发行偿还情况（亿元）6 图6.近一年内城投债发行利率走势（%）7 图7.近两周城投债发行量（亿元）7 图8.各省城投债利差（9月15日）及变动情况8 图9.各省城投债到期结构9 表1.近期多次会议提及“推进城中村改造”3 表2.本轮城中村改造聚焦于超大城市和特大城市3 表3.本周其他信用负面事件9 1如何看待“城中村改造项目纳入专项债支持范围”？ 1.1近期多次会议提及“推进城中村改造” 今年以来，“城中村改造”在各种官方会议中频繁亮相。4月28日召开的中央政治局会议提出，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设；7月21日的国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》；其它官方会议也多次提及了推进“城中村改造”的相关表述。 表1.近期多次会议提及“推进城中村改造” 日期 会议 相关表述 4月28日 中央政治局会议 会议提出，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设 7月21日国务院常务会议审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，会议指出，在超大特大城市积极 稳步实施城中村改造是改善民生、扩大内需、推动城市高质量发展的一项重要举措 7月24日 中央政治局会议 会议指出，要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘 活改造各类闲置房产 7月28日在超大特大城市积极稳步推进城中会议强调，积极稳步推进城中村改造有利于消除城市建设治理短板、改善城乡居民居住环境条件、扩大 村改造工作部署电视电话会议内需、优化房地产结构 数据来源：人民网，新华社，财通证券研究所 本轮着重强调的是“在超大特大城市”推进城中村改造。国务院2014年发布的 《关于调整城市规模划分标准的通知》中规定，超大城市的标准是城区常住人口超过1000万，而特大城市则是指城区常住人口在500万至1000万之间的城市。根据这一标准，结合第七次全国人口普查的数据，“超大城市”包括上海、北京、深圳、重庆、广州、成都和天津7个城市，“特大城市”则包括武汉、东莞、西安 等14个城市。 表2.本轮城中村改造聚焦于超大城市和特大城市 城市 人口数（万人） 城区人口（万人） 上海市 2487 1987 北京市 2189 1775 深圳市 1749 1744 重庆市 3205 1634 广州市 1868 1488 成都市 2094 1334 天津市 1387 1093 武汉市 1245 995 东莞市 1047 956 西安市 1218 928 杭州市 1194 874 佛山市 950 854 南京市 931 791 沈阳市 907 707 青岛市 1007 601 济南市 920 588 长沙市 1005 555 类别 超大城市 特大城市 哈尔滨市 1001 550 郑州市 1260 534 昆明市 846 534 大连市 745 521 数据来源：国家统计局，财通证券研究所 本轮城中村改造聚焦于超大特大城市，既能改善城乡居民居住环境条件，也可以在超特大城市的存量房产市场中挖掘潜在的增长空间。在房地产供求关系发生深刻变化的形势下，超特大城市或难出现大规模的增量需求，因此通过类似棚户区改造、城中村改造的方式挖掘潜在的增长空间，进而扩大内需以及带动产业链上相关的投资成为了一种可行的方案。 1.2城中村改造项目纳入专项债支持范围，预期之外也在情理之中 此前部分表述使市场形成了本次城中村改造以市场化为主导的预期。7月21日的国务院常务会议指出“充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，加大对城中村改造的政策支持，积极创新改造模式，鼓励和支持民间资本参与”；7月28日的工作部署电视电话会议上又强调“坚持以市场化为主导、多种业态并举的开发运营方式”。因此，市场在一定程度上形成了本次城中村改造以市场化为主导，主要依靠民间资本来推进的预期。 然而结合当下实际情况，大部分民营房企资金链较为紧张，而城中村改造又具备一定的公益属性，前期的土地开发需要大量的资金投入。因此以政府的专项债资金作为撬板，既可以吸引各类社会资本的参与，也可以稳定信心和预期，有效地解决城中村改造推进过程中的资金来源问题。 1.3有望稳定楼市预期，根本作用在于保障城中村改造的顺利推进 本次城中村改造项目纳入专项债支持范围，并非棚改专项债的“2.0”版，有望稳定楼市预期，后续效果待观望。棚改专项债曾在棚户区改造及货币化安置中发挥了重要作用。2018年3月，财政部和住房城乡建设部联合下发《关于印发<试点发行地方政府棚户区改造专项债券管理办法>的通知》，棚改专项债在坚决遏制地方政府隐性债务增量的背景下应运而生。2019年，全国共发行新增专项债 20,298.85亿元，其中6,792.69亿元为棚改专项债，占比超过1/3。而在当时棚户区改造优先采用货币化安置的政策环境下，大量的专项债资金流入楼市从而大幅推升房价，因此在2019年9月各地开始进行2020年地方债项目申报时，棚改专 项债被叫停。虽然2020年下半年重新恢复了发行，但明确要求仅支持已开工项目 且不得用于货币化安置，棚改专项债的发行规模也大幅降低，在“房住不炒”的政策背景下再难对房价形成推升作用。 图1.2019-2023年棚改专项债发行规模和占比（亿元，%） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 棚改专项债规模占当年新增专项债比例(%,右轴) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20192020202120222023 数据来源：企业预警通，财通证券研究所注：数据统计日期截止2023年9月16日 而通过7月21日国务院常务会议“把城中村改造与保障性住房建设结合好”、“成熟一个推进一个，实施一项做成一项”的表述，我们也可以看到本轮超大特大城市的城中村改造工程会以相对平稳的节奏开展。因此将符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围，其根本作用仍在于依靠财政的支持带动民间资本的投入，保障城中村改造这项民生改善工作的顺利推进，从而扩大内需、提振消费。 2发行与到期 2.1信用债 本周（9月11日至9月15日）信用债（包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和非公开定向债务融资工具）总发行量为2219.89亿元，总偿还量（包括到 期偿还、提前还本、回售和赎回）为1487.10亿元，实现净融资额732.79亿元，相比于上周增加829.26亿元，处于近一年以来的相对高位（前30%）。 图2.近一年内信用债发行偿还情况（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 2022-09-18 2022-10-02 2022-10-16 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2023-04-30 2023-05-14 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2023-09-15 -5,000 数据来源：iFind，财通证券研究所 期限方面，本周新发行信用债主要以1年以内的债券、1-3年的债券和3-5年的债券为主，三者分别占比26%和27%和25%；评级方面，本周新发行信用债主要以AAA级为主，占比为60%。 图3.本周新发行信用债期限结构图4.本周新发行信用债评级分布 11% 60% 27% 2%0%0%2% 20% 26% 25%27% 1年以内1-3年3-5年5-10年 10-20年20-30年30年及以上 AAAAA+AA其他 数据来源：iFind，财通证券研究所数据来源：iFind，财通证券研究所 2.2城投债 本周城投债发行1241.36亿元，偿还612.83亿元，净融资额628.53亿元，较上周增加455.61亿元，处于近一年以来的相对高位（前30%）。 图5.近一年内城投债发行偿还情况（亿元） 总发行量 总偿还量 净融资额 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 2022-09-18 2022-10-02 2022-10-16 2022-10-30 20